日元贬值的背后：虚假的贸易顺差国

讨论“日元贬值”的真正原因 讨论本币究竟能从哪些渠道流出？ 为什么数字逆差额在10年内翻了一倍，在25年内达到6倍 外资咨询热潮也为“新时代的逆差”做出了贡献 头脑外流的研发服务逆差 知识产权使用费与贸易逆差 “新时代的逆差”总额超过原油进口额 经常收支并不是“静态的数字”而是“动态的现金流”

唐镰大辅<br />瑞穗银行首席市场经济学家<br />1980年出生于东京都。2004年从庆应义塾大学经济系毕业后，进入JETRO。2006年，调职日本经济研究中心。07年起调任欧盟委员会经济金融总局，作为日本人唯一的经济学家参与欧盟经济前景的制定等工作。2008年10月，瑞穗公司银行（现瑞穗银行）入行，在国际市场部下担任首席市场经济学家。

目?录<br />前?言<br />第1章　“新时代赤字”的本质1<br />推动汇率变化的“利率”以及“供需”2<br />“成熟债权国”的表现3<br />质疑“国际收支发展阶段论”6<br />作为“新时代赤字”的服务收支赤字8<br />旅游收支顺差被“新时代赤字”抵消11<br />数字赤字在十年内翻倍，二十五年内扩大了<br />五倍12<br />外资咨询热潮是否也助长了“新时代赤字”14<br />象征“人才流失”的研发服务收支赤字16<br />“压箱底”的知识产权等使用费也受到了<br />数字化的影响17<br />“新时代赤字”超越了原油进口21<br />如果预测准确，“新时代赤字”将达到约12万<br />亿日元23<br />原油与计算机服务的同质性24<br />具有时代性的服务收支重组26<br />根据日银分类，数字赤字究竟有多大规模30<br />日本在向哪些国家或地区支付费用32<br />“国内的体力劳动”与“海外的脑力劳动”33<br />“新时代赤字”是一个“卖方市场”34<br />佃农难以战胜地主37<br />再保险导致金融相关收支赤字增加38<br />推动日元抛售的服务贸易国际化41<br />研发部门未能留在日本42<br />被称为“思维冻结”的日本45<br />“思维冻结”导致服务收支赤字扩大48<br />促进无形资产投资的创新盒税制48<br />全球范围内推进的创新税制50<br />外汇供需的影响51<br />从韩国和瑞士的例子中所体会到的53<br />　专栏①?透过服务收支看制造业行动变化55<br />　专栏②?日本有多依赖旅游收支60<br />　专栏③?数字赤字仅限于日本吗68<br />第2章　虚假的贸易顺差国的实情81<br />日本仍然是经常收支顺差大国82<br />经常收支不是“符号”，而是“现金流”83<br />未结束的日元贬值84<br />“经常收支顺差≈投资收益”86<br />无法回流的投资收益87<br />现金流基础的经常收支2022年的估算值89<br />现金流基础的经常收支的概念92<br />贸易收支赤字是主要原因94<br />日元汇率分析视角需要更新96<br />投机与实际需求的矩阵97<br />日元升值的本质是降息和贸易收支顺差的<br />双重作用100<br />2007年至2012年间存在的日元双向买入<br />压力101<br />2022年至2023年间存在的日元双向卖出<br />压力102<br />情况④中的日元升值幅度是国民关注的焦点103<br />日元已经越过了结构性转折点104<br />祸不单行的2022年和2023年106<br />在“慢全球化”中生存的日本108<br />超越二元对立的视角109<br />关于“国际收支发展阶段论”的两个问题111<br />日本是“虚假的贸易顺差国”或“虚假的<br />债权国”113<br />　专栏④?成为“普通货币”的日元：地震与<br />日元汇率116<br />第3章　资产运用立国的难言之隐125<br />“家庭部门抛售日元”成为重要话题126<br />家庭金融资产“开放”带来的两个顾虑127<br />关于汇率的顾虑逐渐显现128<br />仍然是“半个世纪以来的最低值”129<br />日本人对“弱势日元”的无奈131<br />资产防御而非资产运用132<br />关于“家庭部门抛售日元”的报道开始增多133<br />外币存款利率上调报道的意义135<br />通货膨胀下意识到的“现金贬值”136<br />新NISA推出之前就存在家庭部门海外投资<br />倾向137<br />新NISA的强劲势头背后的“家庭部门抛售<br />日元”139<br />家庭部门会与机构投资者并驾齐驱吗140<br />储蓄不是低增长的“原因”，而是其“结果”142<br />银行部门持有国债的意义144<br />如果日本人不储蓄，谁来购买国债145<br />资产运用立国的难言之隐146<br />现行框架能否一直持续147<br />从众思想下分散投资的危险性149<br />资产运用立国的最终归宿在哪里150<br />日本人的消费行为与内外金融市场链接的时代152<br />第4章　购买力平价理论为何不再适用155<br />从购买力平价理论看美元/日元汇率156<br />无法再使用的PPP理论158<br />PPP对比下什么是“日元过度贬值”160<br />如今，日元贬值期待的效果不是出口数量<br />增加，而是股价上涨163<br />“修正的不是实际汇率而是PPP”164<br />通过旅游出口“进口”通胀压力165<br />劳动力短缺只是个开始167<br />如何摆脱“半个世纪以来的最低值”168<br />　专栏⑤?日经平均股价上涨是“通胀的恩惠”170<br />第5章　日本能做些什么：如何利用日元贬值183<br />旅游收支不能成为主要的经济支柱184<br />日本政府对促进外资投入愈加重视186<br />对内直接投资带来的日本变革188<br />入境需求也会产生类似效应190<br />日本的现状不如朝鲜191<br />过去实现目标的历程193<br />为什么日本的对内直接投资停滞不前195<br />阻碍对内直接投资的“两大不足”196<br />日本对内直接投资的形式“介于发达国家与<br />发展中国家之间”197<br />不依赖绿地投资的对内直接投资战略199<br />亚洲资本存在感增强的十年200<br />日本现已成为“被投资的国家”202<br />应战略性瞄准哪些国家、地区和行业203<br />金融和保险业的现状205<br />促进对内直接投资所需的价值观转变206<br />国际政治局势紧张带来的助力207<br />2016年以后的世界变化209<br />“慢全球化”带来的助力210<br />这一切都是“围绕中国企业的分化与重组”吗212<br />2023年4月，《世界经济展望报告》发布一年后213<br />日本被选择是理所当然的215<br />对内直接投资的“负面效应”216<br />爱尔兰的案例217<br />不过，日本的情况可能有所不同218<br />政府的具体举措219<br />半导体领域的重要性223<br />聚焦“海外人才”的政策举措224<br />旅游收支、对内直接投资与磁悬浮中央新干线<br />的关系226<br />再无保留的余地228<br />　专栏⑥?日德GDP逆转的本质：因为是汇率<br />因素所以可以接受吗229<br />结语240<br />注释246