金融社会主义(从华尔街时代到华盛顿时代)

《金融社会主义(从华尔街时代到华盛顿时代)》由日本的高田创、柴崎 健和石原哲夫著，程茜译：美国由“华尔街时代”过渡到了“华盛顿时代” 。金融市场从过去三十年的自由化及迅速膨胀阶段开始朝着收拾这一残局、 制定新规则的方向转变。 全球金融资本市场经历了20世纪30年代的大萧条、20世纪70年代的金融 自由化以及泡沫形成进而崩溃的21世纪初之后，进入了“金融社会主义”时 代。《金融社会主义(从华尔街时代到华盛顿时代)》力图通过梳理过去金融 发展脉络，并从近期的次贷危机入手将演变至今的历史脉络逐一理清，以此 为基探寻未来30年的金融疆域。

石原哲夫：三菱证券高级信贷分析师。1991年毕业于国际基督教大学。于日本兴业银行、兴银证券任职。 柴崎健：三菱证券首席金融分析师。2002年毕业于一桥大学。于日本兴业银行、兴银证券任职。 高田创：三菱证券首席策略师。1986年毕业于英国剑桥大学。于日本兴业银行、兴银证券任职。曾任《证券分析员期刊》编委。

1 失去秩序的全球金融市场 触犯神旨的巴别塔 那时全世界使用同一种语言。为博得赞誉人们用砖瓦代替石头，用沥 青代替灰泥，试图建造一座通天的高塔。神目睹着人类的这种行径，认为 通用同一语言是造成这一局面的根源，便让人类的各个族群使用完全不同 的语言，彼此无法沟通。从此以后，人类内部发生动乱，流浪各处。 (摘自旧约圣经《创世记》第11章) 在思考与次贷危机类似的事例时，著者不禁想起旧约圣经的开头部 分，《创世记》的巴别塔寓言。“砖瓦和沥青”如今听起来泛着些许古旧的 气息，但在那个时代它们无疑是“尖端技术”的象征。用“金融技术”来 衡量当今的金融无疑是妥帖的。人类建造巴别塔的那种“浮夸”与“操之 过急”可以引申为金融领域的“杠杆效应扩大”。那么，我们可以认为在 杠杆效应扩大的背后存在着“同一语言”，即“基本构造等级”之类的结 构。触犯神旨后出现的混乱局面也可以等同于金融领域的“时价混乱”。 其外，正如巴别塔寓言最后所呈现的那样，人们操着不同语言踏上了流离 失所之旅，我们则不得不面对眼下的金融问题，即次贷危机，只有“挪亚 方舟”方能解救。 泡沫经济崩溃后，经历了“失去的十年”的混乱期，日本经济略微呈 现了复苏的迹象，却又不得不面对这一泡沫崩溃后出现的新型经济“海 啸”——次贷危机。这是继上次危机后又一次更为严重的危机，根源并不 在日本，这是一场缘自欧美的“海外大海啸”。过去十余年问，欧美一直 是日本解决本国经济问题时效仿的榜样，如今较日本先迈出一步的欧美模 式已经被迫做出修正，日本也就不得不重新审视自己的前进方向了。 由此产生的结果不是金融进步，而是触犯“神旨”后世界被迫回归到 过去的“乏味金融时代”，这是一次阶段性的“金融衰退”。人类历史不断 重复着操之过急及因此而产生的反作用的过程，金融的发展历程也未能例 外。此次次贷危机也正是人类所采取的杠杆效应扩大和金融泡沫所导致的 触犯“神旨”的后果。 德国新教福音主义教会议长沃尔夫冈·胡佛在2008年12月25日的圣 诞节祝词中，对德国某大型金融机构首席执行官(cEO)疯狂追求短期利 益的行为进行了严厉的批判，他本人也因这一非凡的举动而备受关注。我 们可以认为，这是对孕育了与巴别塔同样危险的次贷危机的当今金融领域 所敲响的警钟。 泡沫经济后，日本在否定既往金融模式、构建新型金融模式的道路上 再次被否定，从而极易产生走投无路的闭塞感与绝望感。20世纪90年代 泡沫经济崩溃时，日本政治家和政策制定者面对本国危机具有一种“必须 有所行动”的积极意识。但本次危机中，日本国内蔓延着一种相对轻松的 情绪，认为“次贷危机缘自国外，和日本没有太大关联，而本国的问题已 经是过去时了”，日本便采取一种“事不关己，高高挂起”的态度。因此， 日本面临的最大风险是面对眼前的经济困难对全球整体形势把握不足。事 实上，当前的政局混乱恐怕也是由于这种精神上的投机取巧。 人们常用“百年不遇”来形容这次次贷危机，但是对大多数普通人而 言，他们多怀有“为什么恶化到这种程度？”“真的有那么糟糕吗？”这样 的印象。在日本的泡沫经济崩溃后，人们也曾有过这样的疑虑，但金融领 域的问题往往难以见到实体，所以这次危机要比日本的泡沫崩溃更加难于 理解。本书的出发点正是力图解开这些疑虑。本书中的一个关键词是“历 史的分量”，即对20世纪70年代以来的30多年，甚至是第二次世界大战 后发生过大萧条的60年进行综合梳理。探讨未来30年的金融发展愿景绝 不能忽略这一段历史所具有的分量。 目前，信贷产品被当作金融商品使用导致了大规模的信用紧缩、信用 丧失及恐慌担忧。追根溯源，全球经济活动、金融活动是在高风险的信用 市场有意识地设立一个“圣域”才得以顺利进行的，企业与个人间的相对 交易本质上都是与风险同在的。因此，金融机构介入其中成为媒介，通过 判断个别风险来提供信用，金融机构的专业人士通过“无风险”使资金运 营保持顺畅。但是，前提是所有的金融机构都必须是安全运营的金融监督 组织。市场性金融和乡村社会一样，是一种建立在井然的秩序之上的优越 结构，因此，“村规”，即共同的基础构造、作为共通语言的建制及能够进 行评估的统一化商品，成为其不可或缺的前提。 最近，有这样一种论调，即“不应依据基本建制进行判断”。人们很 容易认为这种“自行作出全部判断”的观点是正确无疑的，但如果将此观 点付诸实践，我们将会陷于两种境地，要么回归传统的银行借贷，要么回 到个别企业或个人的相对交易。在巴别塔寓言里，人们最后回到语言各持 一方的混乱状态；在当今金融领域，那就意味着极端的信用紧缩、信用丧 失以及恐慌状态。对基本建制进行批判很容易，但对其否定往往意味着有 可能造成信用丧失的严重后果。 这种过度行为的极致化最终触犯了“神旨”，其结果便是次贷危机。 回归“乏味金融”还只是一种“单纯的逃避”，如果任其发展，则有可能 面临信用丧失的风险。2008年金融危机发生后，同年11月召开的金融峰 会正是由于各国政府领导意识到这种可能性而采取的行动。P001-003

第1章 人类的骄奢触犯神旨——金融衰退能否抵御 1 失去秩序的全球金融市场 2 期待金融发挥“商社型”综合功能 3 从次贷危机看金融模式的挫败 第2章 世界经济危机引发恐慌 1 资产负债表不断调整的历史 2 日本不良资产处理的历史 3 去杠杆化与政策应对的课题 第3章 从资源量看实体经济与金融之间依存关系的减弱 1 重新审视20世纪70年代 2 实体经济的金融商品化现象 第4章 身陷危机的美国何去何从 1 一系列政策的成效 2 不良资产收购计划TARP的变迁 3 保护主义抬头 4 次贷危机将改变未来30年的进程 第5章 濒临崩溃边缘的市场型金融模式 1 欧美金融机构商业模式的挫败 2 针对次贷危机的监管措施 3 日本银行监管的转变 第6章 日本市场型间接金融的冲击 1 日本型金融模式的探索 2 未来的金融中介模式 3 信用中介体系如何变革 4 金融机构的结构变化 第7章 增强公共支持的金融效用模式 第8章 展望金融业的未来30年