下一个暴富神话(精)

《下一个暴富神话》由肯·费雪、劳拉·霍夫曼 斯编著。 巴菲特师弟教你揭穿公认的投资真理！ 在波动的市场中攫取超额利润！ 高失业率真的是股市杀手？低失业率就能确保股 市上涨？为何2009年的股市比2008年金融危机时波动 更剧烈？ CPI与股市之间到底是情人还是敌人的关系？投 资小盘股真的好于其他股票？ GDP真的能预测股市发展？为何2002—2006年中 国GDP反复盘桓在10％时，A股却进行了重大调整？而 2009年GDP触底时，股市却展开了上攻行情？ 为何设置止损点不能让你免遭损失，只能使你错 失上涨机会？高息股真的是你保障退休收入的投资首 选？ 全球知名投资大师肯·费雪对其过去30年来的投 资神话进行整合，在《下一个暴富神话》这本充满智 慧和趣味的新书中，结合市场观察，在颠覆传统投资 经验的同时，对那些貌似精明、正确、公认却又最普 通最致命的神话进行一一揭示。无论你是市场新手还 是投资老兵，费雪为揭穿这些投资神话进行的精辟分 析，都有助你避开那些最常见的致命陷阱，战胜自己 的懒惰、冲动、从众，从而获得绝佳回报。

肯·费雪，费雪投资公司的创办人兼总裁，该公司目前管理450亿美元的资产，同时他也是《纽约时报》和《华尔街日报》的畅销书作者。他的父亲是被尊为“成长股价值投资之父”的菲利普·费雪。肯·费雪因主持《福布斯》杂志“投资组合策略”专栏闻名业界，他长期研判市场走势并为该杂志执笔近30年。 自1996年以来，费雪在《福布斯》上推荐的股票11 次跑赢大盘，一次持平。截至2010年年底，他挑选的股票实现了10.5％的平均收益率，远高于同期标普500指数5.2％的年均收益率。 费雪在“2011年《福布斯》全球亿万富翁排行榜”上排名736位，2010年费雪被评为“近30年最具影响力人士之一”。绝大多数美、英、德主要金融与商业刊物都曾访问或报导过费雪。

这句话你一定时有耳闻，你也许觉得这个问题根 本不需要深入探讨。很多投资者对2008年的那场金融 风暴记忆犹新，全球股市的大崩盘让所有人大惊失色 ，因此哪怕对此观点表示任何质疑都是对投资者的一 种亵渎。还有一种奇怪的现象：2009～2010年股市大 幅回升，2009年美股上涨25％，全球股市更是飙升30 ％，2010年美股继续上涨15.1％，全球股市上涨11.8 ％。2011年表现平平，市场在全面调整后也经历了一 轮大幅反转。2012年再度上涨，虽然这4年股市为我 们带来巨额收益，但是投资者对2008年糟糕的股市印 象更为深刻。 那些广为投资者接受的理论最后总被证明是完全 错误的，甚至是倒退的。回到本章的神话，债券真的 比股票更安全吗？ 单纯地从两者的波动性考虑，你可能凭直觉认为 投资债券比投资股票更加安全，可是债券是否更加安 全取决于你对“安全”一词如何理解。 我们对“安全”一词并没有给出严格的定义，这 为我们理解该词留有很大的发挥余地。比如，有人会 认为“安全”意味着低水平的短期波动率，即毫无起 伏，还有人会认为“安全”是增加投资者实现长期目 标的可能性，这或许要求很高的短期波动率。 股票的波动性不如债券？ 人们总是认为债券市场很稳定，事实并非如此， 债券同样会有价格波动。债券价格与利率呈反比，当 利率上涨时，当期发行的债券价格就会下跌，反之亦 然。随着每年各类债券利率的涨跌，债券的价格也会 上下波动，某些种类的债券具有更强的波动性。因此 任何一个特定的年份，投资债券都可能获得负收益， 美国国债也不例外。 债券作为一个广泛的投资品种，仅就短期而言， 它的波动性通常比股票低。注意是“短期而言”，比 如1年或者5年内债券的波动性确实不强，但是其预期 收益也不高。 如果你的目标就是避免过高的波动性，而且你也 不在乎长期的回报，这个问题或许就不会对你造成困 扰。 我们进行了不同形式的资产配置：100％配置股 票，配置70％的股票和30％的定息债券（Fixed Income），配置50％的股票和50％的定息债券，以及 100％配置定息债券。 结果显示，100％配置股票的投资组合获得收益 最高，但是其标准差比任何一种配置了定息债券的投 资组合都要高，这说明股票的波动性更高。就以5年的 周期而言，定息债券的比例越大，标准差就越小。 到目前为止，我并未抛出任何惊人的言论，任何 人都知道股票的波动性比债券高。 如果将观察期延长，事情就变得有趣了。图1.1 与图1.2描述的都是平均收益率和标准差，只不过将 观察周期延长到20年。投资组合里100％配置股票的 标准差巨幅缩小，几乎与100％配置定息债券的标准 差相同。股票的收益还是最高的，但历史波动性却与 其他投资组合差别不大。 当周期延长至30年时，这种情况更加显著。（如 图1.3所示）如果你认为30年作为一个投资周期太长 ，请翻阅本书第2章，投资者通常会假设一个超短的投 资周期，对于本书的大部分读者而言，30年是一个很 合理的周期。这时投资组合100％配置股票的标准差 低于100％配置定息债券时的标准差，股票的波动是 定息债券的一半，但收益表现却更好！股票往往会出 现比债券更为剧烈的波动，甚至有时候让我们无法接 受，但这种短期内的巨幅波动对你影响不大。从金融 理论看，这也是很正常的现象。为了使投资股票的长 期回报高于定息债券，你必须接受更为剧烈的短期波 动。如果股票的年均波动减少，其回报很有可能也减 少，债券也是如此。 假以时日，这种月度或年度的剧烈波动会逐渐趋 于稳定，形成一种持续向上的趋势。凡事都有两面， 波动也有向下和向上之分。这种说法你可能很少听到 ，但历史数据表明：从长期来看，股票的波动性要小 于债券，而且收益更高。 最应该恐惧的是错过股市的上涨 如果以上情况属实，为什么还有如此多投资者对 股票心怀畏惧？答案十分简单：人类进化使然。 研究表明，投资者亏损时的痛苦感比获利时的愉 悦感要强烈两倍。这种现象可以用“前景理 论”（Prospect Theory）来解释，该理论获得过诺 贝尔奖。换种说法是与人类对安全感的期望相比，人 脑对危险或者潜在危险的反应更加敏感。 人类这种进化而来的本能为远古先祖做出了很大 贡献。比如，天生对剑齿虎警惕性高的人往往比懒洋 洋的同类活得更好，因为对付剑齿虎的最佳方式就是 避免遇到它们。对即将到来的冬季过分忧虑的人会做 好更充分的准备，他们冻死或饿死的风险更小。因此 这类人身体中的警惕基因也就成功地延续了下来，另 一类人对未来充满乐观或者缺乏风险意识，这并不利 于物种的延续。 对于宇宙而言，人类的进化史也只是瞬息之间的 事情，在此期间，人们大脑的基本功能并未发生太大 变化。这解释了为何美国投资者在投资组合亏损10％ 时就会感到痛苦，但是只有在盈利达到25％时才会感 到快乐。而欧洲投资者对亏损的痛苦感受更加强烈。 人类的这种本能和股票出现大跌有何关联呢？表 1.1反映的是不同周期内投资股票所获得正负收益的 次数和所占的比重。当我们观察日收益时，发现投资 股票获得正收益的概率比掷硬币的概率高一些。 获得负收益的天数往往是连续出现的，正收益的 情况也是如此。但由于我们对危险更加敏感，大脑对 于负收益时期的感受更为强烈，所以认为股市获得负 收益的时间更多。 从行为学的角度来说，不去考虑这种超短期的情 况很困难，但假如你把观察周期稍微延长一点，就会 发现股市中获得正收益的概率大为增加。历史数据表 明：62％的股市月收益都是正数，这种正收益也是连 续出现的。以年为周期时，股市收益为正的时间占 73.2％。 股票收益停滞不前的年份确实不少，而且在超短 期内的收益率可能令人痛心，比如金融危机时的大崩 盘。悲观情绪有时是合情合理的，但现实是，历史上 股票市场涨多于跌。 我们不妨换个角度思考：如果我们经历的股市如 此危险，美国股市怎会达到16万亿美元的市值？全球 股市的市值又怎样才能达到50万亿美元？ 投资者真正需要恐惧的应该是错过股市上涨的时 机。然而新闻头条和投资专家总是反应过度，好像每 个角落都有“熊”出没一样，我们的大脑自然而然地 就会产生这种想法，这点与远祖洞穴人的大脑不尽相 同。 历史数据清楚地表明：投资股票通常会带来正收 益，而且从长期来看，股票的波动性低于债券。要克 服这种根深蒂固的行为方式，换种思维看待这个问题 并非易事。不过一旦你能做到这一点，就能从股票中 获得高于债券的长期回报，前提是你必须拥有一个多 元化的投资组合。 超过400％的收益率，看股票如何完胜债券 有些人还在与人类历经千年进化而来的这种认知 进行着艰苦斗争，他们不禁会想：“假如情况不是这 样该怎么办？”假如股市表现不尽如人意，没有战胜 债券怎么办？我们首先要了解什么是“胜算”。 投资是一种可能性，不是必然性。投资活动中没 有什么是必然的，国债也不例外。在最近几年的时间 里，无论公司债券还是国债都会贬值，一切在自由市 场上交易的商品都有贬值的风险。国债不仅遭遇过负 的三年期收益率，而且还曾出现连续亏损的情况。这 显然不符合大多数人对国债这种稳定性资产的看法。 所以在任何年份，国债都有可能会亏损。你必须 根据历史经济数据、经济基本面和所掌握的现状，对 投资可能出现的结果进行理性评估。 如果你选择一个较长的投资周期，股票的投资表 现超过债券的可能性会更大，这就是胜算。假如事实 并非如此呢？自1926年算起，以20年为单位的周期一 共有67个。美国从那时开始拥有详细的市场数据，非 常合适作为全球股市的代表。 历史数据显示：股票收益战胜债券收益的周期达 65次，占总体97％。近20年，股票的平均收益率为 881％，债券的平均收益率为247％，股票以3.6：1的 优势战胜了债券。这个表现不错！然而在债券战胜股 票时，这个优势平均比例只有1.1：1。而且股票的投 资收益依然为正，平均收益率达到243％，此时债券 的平均收益率是262％。 在赌城拉斯韦加斯，胜算越低，可能获得的派彩 就越高。这与股票和债券投资的情况正好相反，这也 是我为什么说那些将投资比作赌博的家伙非常不靠谱 的原因。 顺便说一句，当我们选择观察以30年为单位的周 期时，会发现债券的收益从来就没有战胜过股票。这 时股票的平均收益率为2428％，而债券为550％，比 例达到4.5：1。 短期来看，债券的平均波动性确实要低于股票。 有些人认为这就是“安全”，但如果你的目标是获取 长期的高额收益，要提升你实现目标的可能性就不需 要考虑债券短期内的波动性。20年或30年后，当你发 现投资组合的增长并未达到预期目标，你就不会认为 债券是一种安全的投资产品了。尤其是经过一个长周 期后，股票的平均波动幅度已经大幅降低了。 历史不止一次告诉我们：股票市场给投资者带来 更多的是收益，而不是亏损。 假如你选择较长的投资时间而且以长期成长为目 标，投资股票的收益情况就更有可能超过债券。当然 ，任何投资者都有可能遭遇股市停滞甚至是下跌，但 你选择的投资时间越长，股票就会给你带来更多的惊 喜。 P9-17

致中国读者信 权威推荐 前言 揭穿投资神话，获得更高的长期回报 第1章 美国国债和中国A股，哪个更靠谱？ 股票的波动性不如债券？ 最应该恐惧的是错过股市的上涨 超过400％的收益率，看股票如何完胜债券 人的本性如何适应股票的进化？ 第2章 鸡蛋如何放入不同的篮子里？ 100减去你的年龄决定你的资产配置？ 预期寿命决定投资年限的逻辑 30年后的10块钱还能不能买到一颗糖？ 第3章 波动性就意味着风险？ 债券投资：利率风险如何应对？ 吃不到的美味与错过的上涨，有何相似之处？ 熊市机会成本VS牛市波动风险 第4章 剧烈的波动正是获利好时机 2008VS2009：金融危机时股市波动性更小？ 剧烈的波动并不代表股市一定下跌 抓住两个大熊市之间的大牛市 投机者是加剧波动的替罪羊？ 第5章 保本与增值，鱼与熊掌不可兼得 30年期国债收益率跑不赢通胀，怎么办？ 没有向下的波动就没有上涨的可能 第6章 GDP大战股市，“数据烟雾弹”下的赌博 GDP，不是国家经济的体温计 政府越挥霍，GDP越高？ 暴涨股只是错觉？ 股票收益率一直都快于GDP增长率 第7章 永远保持10％收益率的神话？ 忍受10％的下跌，享受30％的上涨 存单收益率跑不过通胀，钱还要存银行？ 第8章 高额股息，稳定收入的海市蜃楼 高息股的障眼法：雷曼破产前几周还在派息！ 将“内部红利”变现，偶尔尝尝利润的甜头 第9章 盲目的爱，别被热门股蒙蔽了双眼 熊市小盘股VS牛市大盘股，轮翻领涨？ 股票供求关系：圈钱骗局下捧出热门股？ 情有独钟的爱就像长期预测，不靠谱 第10章 爱闹腾的“羞辱者”，股市波动是常态 熊市低调潜入，牛市“末日”冲出 下一个V形反转何时出现？ 只有纳粹才能阻止V形反转的神话 第11章 止损，掏空你腰包的小把戏 把止损点设在20％会比19.4562％更好？ 短视损失厌恶：正在下跌的不一定继续下跌 止损点：止住下一个暴富点 第12章 失业率不是经济的“晴雨表” 经济反弹，CEO为何还继续裁员？ 低失业率为何不能确保经济增长？ 高失业率难挡股市上涨 经济遇冷消费不冷：失业了也要买牙刷和处方药！ 生产者才是经济增长的引擎 第13章 揭穿“美债违约”戏法 合理的负债水平就是零负债？ 为何债台高筑不一定是坏事？ 美国不会沦为下一个希腊 从AAA降到AA+，市场并没有感冒 美国为何无需担心中国这一大债主？ 第14章 强势的美元，强劲的股市？ 美元疲软，“砸”到的是谁？ 4-Box思维：美元的表现预测不了市场走向 疲软的美元为股市带来厄运？ 第15章 以史为镜，在动荡中贪婪攫金 要想炒股致富，就别忘记历史 动荡时期不投资，大错特错！ 第16章 从新闻中挖掘真正的潜力股 头条新闻的价值早被榨干了！ 测量情绪指数，把握市场涨跌 从负面新闻中攫取金子 第17章 太过美好就是虚假，避开“新庞氏骗局” 监管者岂能是决策者？ 稳定收益和高额回报：“新庞氏骗局”的两剂迷药 回租ATM机和第纳尔骗局：哪种骗术更吸引人？ 致谢