专业期权交易(附光盘)/金融期货与期权丛书

《专业期权交易》能够为您提供成为一名优秀的 期权交易员的必备知识、《金融期货与期权丛书：专 业期权交易》作者杰姆斯·B.比德曼曾经是芝加哥期 权交易所的做市商与期权学院的高级讲师、这本具有 深度的参考书在期权交易的七个领域将高深的理论和 成熟的市场技术有机地结合在一起，而这七个领域是 每一个成功的交易员都必须掌握的、《金融期货与期 权丛书：专业期权交易》将复杂的波动率讲解得通俗 易懂，为投资者精确估算资产价格、选择合理成交区 间、分析预测期权策略的收益提供了有效的方法、这 是一本实用价值较高的参考书，能为您在以下方面提 供有益的建议： ●何时选择价差交易而不是单一期权多头或空头 交易？ ●如何在您现有的策略中加入Delta中性策略？ ●何时进行买卖双边报价，何时需要以市价迅速 成交？ ●掌握套利策略和期权合成策略为什么能够提高 交易水平？

杰姆斯·B．比德曼(James B.Bittman)于1980年成为芝加哥期权交易所(CBOE)的股票期权做市商，并开始其交易生涯。在1983至1994年间，他在芝加哥期货交易所(CBOT)作为商品期权会员进行金融期货和农产品期货的交易。 比德曼先生和CBOE期权学院(the Options Institute at the Chicago Board Options Exchange)的渊源始于1987年，他担任兼职讲师直到1995年，此后，他成为该学院的全职资深讲师。比德曼先生在期权学院所负责的工作包括为个人和机构投资者、证券中介商、政府监管者讲授相关课程。此外，他还在美国以及全球各地讲授做市相关的客户指定课程。除《专业期权交易》(Trading Options as a Professional)外，比德曼先生还是《股票投资者的期权使用指南》(Options for the Stock Investor)(第二版，2005年)、《指数期权交易》(Trading Index Options)(1998年)、《农产品期货和期权的交易与对冲》(Trading and Hedging with Agricultural Futures and Options)(2003年)三本书的作者，三本书均由McGraw-Hill出版社出版。他于1972年以优异成绩从艾姆赫斯特大学获得学士学位，并于1974年从哈佛大学获得工商管理硕士学位。比德曼先生还在芝加哥的伊利诺伊大学教授硕士课程。闲暇时间，他会参与市场，积极开展股票和指数期权交易。 对于本书任何的问题或意见，比德曼先生非常愿意你通过bittman@cboe.com或JamesBittman@gmail.com与他联系。

保证金账户和相关条款 期权交易者需要了解保证金账户的操作流程，因 为美国证券交易委员会(SEC)的规则要求某些期权组 合交易必须建立在保证金账户中。下文将对保证金账 户和相关条款的基本内容进行概述。 现金账户(cash account)是指由经纪公司保管 ，用于现金支付所有购买行为的账户。而在保证金账 户(margin account)中，经纪公司可以把钱借给客户 用以建立某些持仓，即所谓的保证金交易 (marginable transaction)。根据规则，不同类型 的保证金交易要求客户提供不同数量的权益资本。这 些权益资本被称为保证金存款(margin、deposit)， 或简称保证金(margin)。 例如，当投资者通过提供保证金来购买股票时， 其保证金账户权益小于股票本身的价值。投资者向经 纪公司借来用于购买股票的金额等于股票价值超出保 证金的部分，投资者需要为这笔贷款支付利息。保证 金负债(margin debt)的应用对投资者产生了巨大的 影响，因为保证金的账户权益随着市场波动而产生的 变动，比在相同条件下的现金的账户权益变动要大得 多。这种现象被称为杠杆效应(leverage)。 另一种常用的保证金交易(marginable transaction)是卖空股票。在这类交易中，经纪公司 代表客户借来股票，客户将这些股票以当前的市场价 格卖出，期望在将来以更低的价格买进。为了平掉卖 空持仓，客户需要用买人的股票进行还贷。在卖空股 票的交易中，客户在建仓的时候(除了手续费)实际上 没有支付任何东西，但是经纪公司会要求客户提供一 笔保证金存款用来填补其未来可能遭受的损失。 有一些期权交易属于保证金交易，而另一部分则 不是。而且，某些期权交易规定只能在保证金账户中 交易，而另一些既可以用现金账户又可以用保证金账 户。在进行期权交易之前，投资者应当彻底熟悉该交 易规定使用的账户类型。以下是一个需要记住的简单 等式： 专业期权交易 账户权益+保证金负债=账户价值 账户价值(account value)是指账户中所有证券 的总市值。保证金负债(margin debt)是指投资者向 经纪公司的借债，而账户权益(account equity)则是 指将账户内证券出售所得归还保证金负债后，归投资 者所有的剩余部分。 初始保证金、最低保证金、维持保证金和追加保 证金 初始保证金(initial margin)是指开始一笔保 证金交易所要求提供的最低账户权益资本。初始保证 金的要求通常表述为持仓或者对应标的证券的市值的 百分比。例如，根据现行规定，通过保证金交易购买 股票时要求初始保证金比例为50个百分点，也就是说 ，购买100股每股价格为50美元的股票需要初始保证 金2 500美元加上手续费，或者等价于50％的股票市 值加上手续费。投资者借贷的数额等于2 500美元， 也就是股票市值剩余的50％。 如果一个保证金持仓开始亏钱，那么账户权益绝 对值与所占总账户价值的百分比都会减少。最低保证 金(minimum margin)是指一个百分比水平，(账户权 益占)账户价值的百分比必须始终保持在这个水平之 上。如果账户权益占比降到最低保证金水平以下，经 纪公司就向投资者发送追加保证金通知(margin call)，也就是要求投资者提高账户权益投人使其到 达维持保证金的水平。维持保证金(maintenance margin)也是指一个关于账户权益的百分比水平，比 最低保证金高，而通常比初始保证金低。当收到追加 保证金的通知时，客户要么在保证金账户中存入更多 的资金或者证券，要么进行平仓。再继续之前的例子 ，如果股票价格从50美元跌至35美元，则账户权益( 从2 500美元)跌至1 000美元，因为保证金负债2 500 美元保持不变。这1 000美元的账户权益只占账户价 值的28％(1 000美元÷3 500美元=0．28)。如果最 低保证金水平是35％，则账户权益就低于要求的水平 ，那么该客户就会收到追加保证金的通知。 尽管很多期权组合策略可以通过保证金的方式来 融资交易(marginable)，然而需要特别注意的是，支 持账户持仓的权益金额是资金管理中的关键。投资者 如何对资金进行管理将决定其投资策略的风险水平— —也就是说，将决定这个策略的本质是冒险投机还是 稳健保守。这个概念的应用将会在接下来的章节中通 篇讨论。 卖空股票利息回扣 当股票被卖空时，买家为购买的股票支付现金， 和正常购买股票交易没有区别。但是，现金并没有支 付给股票的卖家(卖空者)，而是付给股票的出借方。 股票的出借方持有现金作为抵押并将其投资于国债、 其他现金等价物或流动资产。当股票的借入方发生小 概率的违约时，出借方可以使用抵押托管的现金买回 股票从而获得偿付。 托管现金的意义在于由现金产生的利息。该利息 收人在经纪公司和股票的借出方之间分配，而公众投 资者无法分享。但是，注册成为证券经纪人的专业交 易员，包括期权做市商，能够从中获得一定比例的利 息收入，这是因为他们自身在卖空股票的时候无须引 入其他经纪商的中介服务。卖空股票利息回扣(short stock rebate)是指专业交易员在卖空股票产生的利 息中所能分得的部分。 来自卖空股票利息回扣的收入会影响期权套利策 略的定价，这部分内容将在第六章中谈到。通常，做 市商获得卖空股票产生的净利息的80％，而股票的出 借方则收到20％。因此，如果以每股90美元卖空100 股股票，那么就会产生9 000美元现金。如果把这些 钱以年利率为4％进行投资，那么每周可以赚取6．92 美元(9 000美元×0．04÷52=6．92美元)，而期权做 市商可以获得利息的80％，即5．53美元。尽管这个 数额乍看起来并不起眼，但考虑到期权做市商可以累 积成百上千手的期权和数百万股的股票持仓，这也是 相当可观的收入了。经由复杂的细节阐述足以说明， 对于期权做市商而言，利息既是一项重要的收入来源 ，也是重要的费用支出——因为做市商也借入(股票 或资金)。 P15-17

第一章 期权市场基础 基本术语 股票交易与期权交易的对比 权利金 执行与配对的流程 期权的分类 实值、平值和虚值期权 内在价值与时间价值 市场——定义1 市场——定义2 公众投资者与做市商 全国最优买卖报价 保证金账户和相关条款 初始保证金、最低保证金、维持保证金和追加保证金 卖空股票利息回扣 损益图 小结 第二章 操作Op-EvalPro软件 程序的功能特点概述 安装软件 披露和免责声明 定价公式的选择 Op-EvalPro的功能特征 专业期权交易 单一期权计算器 单一期权计算器界面上的移动 输入范围 正确的输入至关重要 计算隐含波动率 价差持仓界面 图形界面 理论价格表 组合（Portfolio）界面 分布界面 预览、打印及保存 小结 第三章 期权价格行为基础 与保险的相似性 保险金的构成 期权与保险的比较 期权定价公式 买权价值和股票价格 卖权价值和股票价格 Delta 买权价值与卖权价值的关系 期权价值与执行价格 期权价值与存续期 Theta 复杂的时间流逝效应 时间价值损失与波动率 权利金卖家的其他选择 期权价值与利率 期权价值与股息 期权价值与波动率 极端波动率 动态市场 三因素预测(Three-Part Forecasts) 交易场景 小结 第四章 希腊字母 概述 Delta 买权拥有正的Delta 卖权拥有负的Delta 在Op-Eval Pro中的Delta Gamma 期权价值的Gamma是正数 Vega 期权价值的Vega是正数 Vega不是希腊字母 Theta 期权价值的Theta是负数 Rh0 希腊字母如何变动 Delta如何变动 Delta和股票价格 Delta和执行价格 Delta和存续期 相同执行价格买权卖权的Delta Delta和波动率 期权价格和波动率 Gamma如何变动 买权和卖权Gamma的等价性 Gamma和波动率 Vega如何变动 Vega和存续期 Vega和波动率 Vega和执行价格 Theta如何变动 Theta和存续期 结合Delta来运用Theta Theta和波动率 Rho如何变动 Rho和股票价格 Rho和存续期 Rho和波动率 持仓希腊字母 “+”和“-”有三种不同的意义 介绍表4-9至表4-18 持仓Delta 持仓Gamma 负Gamma 持仓Vega 持仓Theta 持仓Rho 持仓希腊字母总结 小结 第五章 合成关系 合成关系 合成股票多头 合成股票多头——到期日运行机制 合成股票空头 合成股票空头——到期日运行机制 合成买权多头 合成买权多头——到期日运行机制 合成买权空头 合成买权空头——到期日运行机制 合成卖权多头 合成卖权多头——到期日运行机制 合成卖权空头 合成卖权空头——到期日运行机制 当股票价格≠执行价格时 买权卖权平价等式 买权与卖权的时间价值等价性 有效股票价格概念的应用 利率与股息的作用 小结 第六章 套利策略 套利的概念 转换组合 转换组合——到期时的结果 大头针风险 转换组合的定价 竞争的角色 含股息的转换组合定价 除息日 根据执行价格对转换组合进行定价 相对定价的概念 逆转组合 逆转组合——到期时的结果 逆转组合——大头针风险 逆转组合定价 竞争和逆转组合 含股息的逆转组合定价 根据执行价格对逆转组合进行定价 盒式价差组合 盒式价差组合多头 盒式价差组合多头——到期时的结果 盒式价差组合多头——双边大头针风险 盒式价差组合多头定价 盒式价差组合相对定价 盒式价差组合空头 盒式价差组合空头——到期时的结果 盒式价差组合空头定价 建立盒式价差组合空头的动机 小结 第七章 波动率 定义波动率 历史波动率 历史波动率——比较1 历史波动率——比较2 日回报的再检视 历史波动率概述 已实现波动率 “波动率为30％”的含义 波动率的无方向性 将年化波动率转化到不同时间段 用Op-Eval Pro计算分布 日历日与交易日 隐含波动率 供求的角色 隐含波动率变化 历史波动率和隐含波动率的共同变化 回顾和保险的相似性 隐含波动率的日内改变 预期波动率 波动率的众多称谓 波动率的使用 “高估”和“低估” 其他关注点 波动率倾斜 为什么倾斜会存在 倾斜会影响交易结果 小结 第八章 Delta中性交易：理论和实践 Delta中性的定义 由买权多头和股票空头构成的Delta中性持仓 更多股票和期权的I)elta中性组合 单位对应关系的一致性 多腿Delta中性持仓 Delta中性交易理论 Delta中性交易——做多波动率的例子 做多波动率——概述 做多波动率步骤1——开仓 做多波动率步骤2——调整交易 做多波动率步骤3——剩余持仓平仓 做多波动率步骤4——损益计算 做多波动率步骤5——交易要点重述 Delta中性交易——做空波动率的例子 做空波动率——概述 做空波动率步骤1——开仓 做空波动率步骤2——调整交易 做空波动率步骤3——剩余持仓平仓 做空波动率步骤4——损益计算 做空波动率步骤5——交易要点重述 模拟“真实”Delta中性交易1一 模拟“真实”交易1交易要点重述 模拟“真实”Delta中性交易2 模拟“真实”交易2交易要点重述- 考虑模拟“真实”交易2的另一种结果 Delta中性交易——投机者的机会和风险 做多波动率的投机风险 做空波动率的投机风险 Delta中性交易——做市商的机会与风险 小结 第九章 设定买卖报价 买卖价差理论 现实世界中的影响因素 调整买卖报价的必要性 买卖报价的调整过程 损益计算 调整买卖价差次数的限制 一般性的结论 在波动率变动的情况下估计期权价格 以波动率来表示买卖报价 交易案例介绍 例子1：买人Delta中性买权 例子2：建立蝶式价差组合 例子3：通过两笔交易建立逆转组合 例子4：通过两笔交易建立盒式组合多头 小结 第十章 管理持仓风险 计算持仓风险 期权空头的风险 利用Delta管理方向性风险 跟踪持仓风险变化 垂直价差组合与单一期权多头对比 垂直价差组合的风险如何变化 风险变化图例化 Delta中性持仓的希腊字母 持仓希腊字母中性化 利率为正时的希腊字母中性化 建立风险限额 包含股票的Delta中性持仓 不包含股票的Delta中性持仓 方向性持仓 小结 结束语 译者后记