逆势投资者凯恩斯：如何在大萧条和“二战”中增值10倍

凯恩斯的投资经历从20世纪20年代初开始，直至去世。他在有史以来*艰险动荡的资本市场上投资，并积聚了巨额财富。他的业绩涨落、手法变化以及投资思路都非常令人着迷。巴菲特将他和格雷厄姆并称为自己的精神导师。 本书根据巴菲特的推荐，汇集了凯恩斯在担任剑桥大学财务总监、英国国民互助人寿保险协会主席及保诚保险集团董事期间的通信、讲话和文稿，并将其整理为三个部分：第一部分是《就业、利息和货币通论》的第12章，巴菲特认为，它“也许是有史以来关于市场运作，特别是股票市场，*伟大的章节”；第二部分收录了凯恩斯在1929年和1937年两次美股暴跌时与金融公司董事之间讨论如何应对危机的书信；第三部分是凯恩斯对“如何在长期内获得出色的投资回报”的思考与讨论。 本书集中反映了凯恩斯有关投资的思想和实践，记录了他从信贷周期投资法转向价值投资法，从而在*艰难的时期赢得惊人收益的过程。

约翰·梅纳德·凯恩斯 （John Maynard Keynes，1883—1946），英国经济学家，他创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法、爱因斯坦发现的相对论一起被称为“二十世纪人类知识界的三大革命”，代表作是《就业、利息和货币通论》。同时，凯恩斯还是一位灵活运用投资艺术在金融市场上叱咤风云的传奇人物。他曾为剑桥大学带来令人惊叹的投资收益，还领导英国国民互助人寿保险协会等金融机构在股票市场、外汇市场、期货市场上屡屡获胜，并成功度过世界经济危机。

第二部分？ 在这个历史罕见的经济衰退时期，更为明智的选择是相对保持不动，静观市场变化 九？更为明智的选择是相对保持不动，静观市场变化 1929 年 10 月 24 日，被称为“黑色星期四”，这一天，美国股市突然出现了大幅下跌，引发了投资者的恐慌。在接下来的几天里，股市继续暴跌，达到了历史性的低点。10月 29 日，又是被称为“黑色星期二”的一天，投资者在一天内交易了 1600 万股股票，创造了当时的纪录。这场股市崩溃不仅意味着美国经济的衰退，也影响了全球的经济。 英国市场当然也受到影响。在 1929 年年底行情开始下跌时，凯恩斯获利了结，这一年他的总体收益仍然相当可观。不过由于凯恩斯的年终抛售，其投资组合显得不太平衡，因为他持有的奥斯汀汽车公司股票太多。该股 1928 年从 21 先令跌到 12 先令，1929 年再跌到 5 先令。由于他在1928 年 1 月仍持有 10000 股，这明显影响了他的总体投资效益。但在 1930 年 4 月份股价回升到 35 先令时，凯恩斯卖出 2000 股。到 1930 年年底该股又跌至 28 先令 3 便士，该年度凯恩斯收益大增。 1930 年的前几个月市场价格回升，凯恩斯作为净买入者做了小笔投资，4 月以后，他再次售出。1930 年 10 月 13 日以后，他的交易活动基本停止，从这一天到 1931 年 9 月 23 日，他的交易量只有 2676 英镑。凯恩斯于 1931 年 2 月写给国民互助人寿保险协会的一份简短备忘录中解释了他减少交易的主要理由。 1931 年 2 月 18 日致国民互助人寿保险协会的备忘录 马克斯先生曾要求我向协会提供一份反映我总体投资观点的简短备忘录，我的意见如下： 1. 目前市场恐慌情绪弥漫。价格与最终的价值，甚至与对合理价值的预期相去甚远。市场价格受制于莫名其妙的焦虑、偶然性的市场，以及因缺少买盘而无法及时套现的担心。正如市场看好时很多人不仅乐意根据一年的收益对股票估价，而且设想收益会按几何级数增长。如今市场不好时，他们也会以现在的收益对资本价值估价并设想收益会按几何级数减少。 2. 在这个历史罕见的经济衰退时期，指责恐惧与焦虑是荒谬的。正如我反复说过的，我认为 1931 年的前景极为黯淡。的确，这极易使人感到恐惧，并为恐惧找到合适的理由。 3. 但我并不因此而认为一个负责任的投资人每个星期都应该在他的投资组合中惊恐地找到新的牺牲品，并随时准备逃之夭夭。利益与责任所指出的是另一条路。我认为随后的几个星期，那种所谓的英镑抽逃、半抽逃或抽逃英国政府债券的现象并非不可能出现，但我坚信不会持久，而且我们也没有理由率先抽逃。 如果大多数保险公司和投资公司选择离开市场，那么从某种意义上说，它们可能是对的。快进快出的人能赚钱。但由此产生的市场震荡对任何人都不利。所以更为明智的选择是相对保持不动，静观市场变化。 4. 更重要的是，目前的颓势在任何时候都可能骤然变化。我们面临的基本面因素十分有利，例如，新的税种、政府改组。而未来一切不可预见的事情都可以使人们一夜之间猛醒：市场上的价格曾经那么低廉，再回到市场却发现已经销售一空。 5. 因此我相信，除非有非常特殊的理由，我们不应再出售证券。这一点我感到十分自信。因为近来我刚刚全面分析过我们的投资组合。即使价格进一步跌落也只能是我们坚决不卖的理由，而不是相反。总的来说，我们的投资组合是经过深思熟虑的。 6. 这并不意味着万一市场大幅回升时我们不应有新的考虑， 如果由于政治方面的原因，市场骤然升温，或华尔街仍然出现以往的春季升势，因而有人利用远远高于目前的价格买入之时，我会重新仔细考察我们的策略。但目前我们最好的座右铭是“保持安静”。

引 言 巴菲特：想成为最优秀的人，就要向最优秀的人学习？？i 凯恩斯的财富自由之路？？iii 第一部分？ 巴菲特口中“也许是有史以来关于市场运作，特别是股票市场，最伟大的章节”？？ 1 一？决定资产未来收益的种种因素？？3 二？信心状态与经济问题密切相关？？7 三？企业家玩的是一种既靠能力又靠运气的游戏？？13 四？市场估值中的各种考量，有许多与预期收益毫无关系？？17 五？音乐结束时，总有一些人抢不到椅子？？21 六？把投资变成像结婚一样，除非有死亡或其他重大理由，否则是永久的、牢固的 31？？七？我们采取积极行动的大部分决定，可能只是受动物精神驱使的结果？？37 八？我希望国家可以向长远着想，从社会福利着眼，承担起更多直接投资的责任？？43 第二部分？ 在这个历史罕见的经济衰退时期，更为明智的选择是相对保持不动，静观市场 变化？？47 九？更为明智的选择是相对保持不动，静观市场变化？？49 十？在实际操作中，我发现自己在矛盾中犹豫不决，备受煎熬？？55 十一？我不相信低价抛售是对没能在高位时出售的补偿，正确的选择是静观其变？？67 十二？我认为，成功的投资取决于三个原则？？81 十三？信贷周期投资法，至今还没有看到一个成功的例子？？93 第三部分？ 长期来看，你一定会获得出色的投资回报？？99 十四？普通股指数几乎毫无例外地高于标准债券指数？？101 十五？投资方针的基本原则，简而言之就是永远保持谨慎与主动？？109 十六 ？正确的投资方法是将比较大额的资金投资于自己认为有所了解并对其管理完全 信任的企业？？121 十七 ？我认为最主要的问题是对国家前途的信心，而不是某些证券的前景？？137 十八 ？如果能避开陷阱，并击败指数，长期来看你一定会获得出色的投资效果？？147 十九 ？如果我们试图在最低点抄底，可能会错过时机？？155 二十 ？1 只好股胜过 10 只差股？？161 二十一 ？如果每个人都认可某个项目的优势，那么其价格一定很高且没有吸引力？171 参考文献？？177