危机经济学

金融危机日益频发，一旦恶化，就会如巨浪一般，将区域乃至全球经济拖入深渊，没有哪个国家和个体可以幸免。 本书由两位知名经济学家联袂创作，以金融和宏观经济的交叉视角，介绍了与这种可怕灾难相关的10个基本概念，清晰展现投资者、金融机构、政府部门的行为及背后逻辑，以及推动经济复苏的关键因素。 书中呈现了近10年来关于危机的前沿研究成果，并用这些成果剖析了美国大萧条、日本股票和地产泡沫、墨西哥龙舌兰危机等过去发生的多次危机，为人类未来预防乃至应对危机提供启发和建议。

马库斯·布伦纳梅尔（Markus K. Brunnermeier）： 普林斯顿大学经济学系爱德华兹·S. 桑福德讲席教授、本德海姆金融研究中心主任，美国国家经济研究局研究员，世界计量经济学会会士。曾任美国金融协会主席，并在国际货币基金组织、纽约联邦储备银行、欧洲系统性风险委员会、德国央行等机构任职。主要研究领域为国际金融市场、货币理论和宏观经济等，尤其关注泡沫、流动性、金融危机和数字货币。曾获Bernácer奖、路德维希·艾哈德经济学出版物奖等，著有《韧性社会》和《欧元的思想之争》等。 里卡多·雷斯（Ricardo Reis）： 伦敦政治经济学院A. W. 菲利普斯经济学教授，英国经济与社会研究理事会宏观经济研究中心主任，世界计量经济学会欧洲区域常务委员会成员，美国国家经济研究局宏观经济年鉴咨询委员会成员，国际清算银行咨询小组成员，瑞典央行学术顾问。主要研究领域为宏观经济学、货币经济学、金融经济学、国际宏观经济学、时间序列计量经济学。曾获于尔约·杨松奖。 经济学博士，浙江大学跨学科中心特约研究员。

第一章 导论 金融崩溃会拖垮整个经济。2008—2010 年的美国金融危机和2010—2012 年的欧元区主权债务危机，就是其中两个非常突出的例子。与前几十年发生的那些金融危机的情况不同，这两次金融崩溃没有仅仅局限于资产价格的剧烈波动，也没有仅仅表现为市场上的“大鲨鱼”和无知散户的巨大收益及损失。受到它们困扰的，也不仅限于那些从它们的金融市场运行方式中就可以看出明显存在制度问题和“断层线”的国家——那些国家发生金融危机只是一个时间问题。事实上，这两次金融崩溃都是宏观金融危机，给全世界的家庭都带来了经济困难，无论是在富裕国家还是在新兴国家。而且有一个事实很有意思，以往，金融经济学家和宏观经济学家之间似乎存在某种“天然”的分工：金融经济学家花了很多精力试图理解金融市场的狂热和恐慌，而宏观经济学家则总是忙于理解大衰退和大萧条。 不同的是，过去10 年，大量致力于剖析各个时期的金融市场和分析宏观经济剧烈波动原因的研究，都是在宏观经济学和金融学的交叉领域涌现的。研究者们探索了许多新观点、新证据，对我们观察到的现象提出了新的解释。这些解释，不仅可以应用于最近这场全球危机，而且可以应用于过去30多年来的多场区域性宏观金融崩溃。本书对其中一些发现做了简明扼要的介绍。 崩溃 金融市场多得令人眼花缭乱。在每一个金融市场，人们都在不同的地区与不同的交易对手交易不同的资产。资产价格有所波动是再自然不过的，因为它对基本面、制度特征和人们的信念的无数变化都会做出反应。因此，在任何时候，总会有某个地方的某个金融市场正在经历价格或交易量的大幅下跌或上涨，这一点实在不足为奇。 但是金融危机远不止于此。金融危机是指，在同一个时期，许多个金融市场同时呈现出了相同的亏损模式。一个角落的坏消息迅速蔓延到其他各个角落；一家金融机构失败，导致它无法履行对其他机构的承诺，于是引发了多米诺骨牌效应。宏观金融崩溃比一般的金融危机还要严重。当金融危机蔓延到实体经济，并在重创实体经济后反过来再一次引发金融危机时，就会发生宏观金融崩溃。这种危机伴随着急剧而深刻 的衰退，其后果是数以百万计的人失业和民众收入的普遍下降；同时，相关机构也将面临极大压力，不得不拼命寻找替罪羊。本书的研究主题就是这种宏观金融崩溃。 尽管后果极其严重，但是宏观金融崩溃其实并不罕见。仅仅在过去20 年间，就发生了两个同时影响了许多国家的大型宏观经济事件——2008—2010 年的全球衰退和2010—2012年的欧债危机——它们都是宏观金融崩溃。从阿根廷到土耳其，再到黎巴嫩，在许多看似与这两场宏观金融崩溃毫不相关的国家，民众的幸福感都出现了大幅下降。新冠大流行导致的2020—2021 年的经济衰退，本来也有可能演变成一场新的宏观金融危机，但是金融市场出现了反弹，经济也表现出了弹性和韧劲，尽管（在美国）最终带来的是高通货膨胀率。类似的，2022 年2 月俄乌冲突以及随后相关国家实施的制裁本来也可能会引发金融危机——而且从目前的情况来看，冲突状态或许还会延续很久，因此这种可能性依然存在。很自然地，经济学家早就开始研究了：为什么这种崩溃当初会发生？它们是如何传播的？我们怎样才能减轻它们的影响？在掌握了相关知识后，经济学家就能理解为什么这种崩溃是现代经济的一个特征，政策制定者怎样才能做好准备以防止崩溃发生，在崩溃真的发生时又该如何做出反应。像病毒一样，金融危机和经济衰退是无法根除的。但是，正如科学家可以通过努力研究，掌握病毒暴发演变成流行病的规律并知道如何控制它们一样，经济学家也在尽心竭力地研究宏观金融危机。 正如人们预料到的，经济学家已经提出了一系列可以帮助我们理解这种宏观金融崩溃的新概念。然而，在宏观经济学和金融经济学的交叉领域之外进行研究的许多经济学家，对这些新概念仍然只有一些模糊的了解。本科和硕士水平的经济学学生则大多不知道这些新概念。这是因为，关于宏观金融崩溃的当代研究成果，还没有渗透到教科书中。因此，在公共辩论或政策讨论中，宏观金融崩溃在许多时候仍然被视为经济科学中的一种异常现象。人们即便是在运用关于宏观金融崩溃的当代概念和模型时，也往往未能准确地理解它们到底是如何发挥作用的，应该如何去应用它们，以及怎样才能将它们组合成一个整体图景。本书的目标就是，站在宏观经济学和金融学的交叉点上向读者介绍这些基本概念以及相关的观点。将这些概念结合起来运用，不仅可以对以往的宏观金融崩溃给出更加丰富的描述，还可以提供关于未来可能发生的宏观金融崩溃的更加深刻的洞见。 这本书的主体内容分为10 章，每一章大体上都是独立的，集中讨论一个基本概念。每一章又分成各自包含相对完整内容的三节。在每一章中，我们会先在第一节引入宏观金融领域的一个概念，并辅以相关的图表，然后在第二节和第三节运用这个概念去分析历史上两次不同的宏观金融崩溃事件。在本书中，我们更多地依赖直觉、图表和叙事，而不是正式的模型、推导或计量经济学分析。本书采用的方法是分析性的，但是对读者的知识储备要求并不太高，读者扎实地学习过经济学入门课程就可以。我们试图在本书的每一节中，都从一个模型或一个历史事件中总结出一个有穿透力的观点，但是并不打算展开对替代方案的讨论，也不准备对许多其他因素详加描述（尽管考虑那些因素后可能会描绘出一个更加完整的画面）。我们力求深刻和简明扼要，同时也充分意识到了，本书主体内容30 节的每一节都可以扩展成一本书。我们的目标不是为研究人员提供一个详尽的综述，而是为教师和学生提供一个可以在课堂上使用的文献切入点，以补充他们的教科书。简言之，我们试图提供一个关于“宏观金融崩溃”的速成教程。

第一章　导论 崩溃 本书的结构 如何使用本书 致谢 第一部分 不断加剧的脆弱性：危机的酝酿 第二章　泡沫与信念 一个纳入了“凯恩斯选美比赛”的泡沫模型 20 世纪80 年代中期的日本泡沫 1998—2000 年的互联网泡沫 第三章　资本流入及其（错误）配置 一个错配模型 欧元危机的种子是如何被埋下的：葡萄牙21 世纪初的衰退 智利20 世纪70 年代的自由化和1982 年的宏观金融崩溃 第四章　银行以及其他金融机构 现代银行和影子银行 美国的次级抵押贷款及其证券化 西班牙21 世纪第一个十年的信贷繁荣 第二部分 崩溃：触发器和放大器 第五章　系统性风险及其放大和传播 策略互补性、放大和均衡多重性 21 世纪第一个十年爱尔兰银行业的系统性风险 1997—1998 年的新兴市场金融风暴 第六章　偿付能力与流动性 债务，以及极具挑战性的对流动性不足和失去偿付能力的区分 1931 年德国银行系统的挤兑 2010—2012 年希腊主权债务危机及国际货币基金组织的作用 第七章　私营部门和公共部门之间的联结 “恶魔循环”/“末日循环” 2007—2010 年欧洲各国银行与主权政府之间的循环 2001—2002 年的阿根廷危机 第八章　逃向安全资产 安全资产 欧元区的借贷成本：2010—2012 年危机 新冠疫情期间的大避险：2020 年 第三部分 政策与经济复苏 第九章　汇率政策与复苏速度 汇率和复苏模型 1994—1995 年的墨西哥龙舌兰危机 2008 年全球金融危机带来的持续停滞 第十章　新的常规性货币政策 准备金饱和与量化宽松 日本中央银行自1998 年以来的创新 危机期间欧元区的收益率曲线 第十一章　财政政策和实际利率 对储蓄和投资的重新审视 2020 年新冠疫情期间储蓄的增加 美国大萧条的结束 第四部分 最后的话 第十二章　结论 注释 参考文献 译后记