马丁.惠特曼的价值投资方法

   

马丁·惠特曼
自1972年以来一直在耶鲁大学执教金融投资学，是著名的第三大道价值基金和股票策略两只共同基金的董事长及首席执行官。股票策略基金创立于1984年4月，到2005年4月的21年间，年复合回报率达17.2%。第三大道基金创立于1990年11月1日，到2005年年复合回报率为16.8%。
就投资风格而言，惠特曼是一个“购买-持有”的价值投资者。他购买公司股票时，要求目标公司必须拥有良好的财务基础。
惠特曼会花时间去了解管理层的水平，因为他觉得了解管理的质量就等于了解公司运作的效率。对惠特曼来说，投资不熟悉的业务在风险性上无异于赌博。
惠特曼不会买太贵的股票，廉价是他选股的标志之一。这意味着实际成交价格必须在其内在价值上打个折扣。他对成长性较强的私营企业及有收购预期的企业更感兴趣。
惠特曼很少频繁地卖出股票。他认为，卖出股票的前提是持股公司的业务基础或者资本结构发生根本性变化，以至于会明显影响到投资的内在价值，或者当他认为，市场价值相对于投资标的的内在价值高估时，才会坚决卖出。
惠特曼在格雷厄姆和多德两位大师的基础上对“Net-Nets”的概念进行了优化，开创了“净流动资产价值”法，这种方法被称为最安全和便宜的投资方法，第三大道基金投资组合中的3/4都投资于“Net-Nets”股票，其资产优质且流动性好，价格明显低于扣除所有债务后公司总股本的市场价值。

前言
第一部分 投资过程中使用的不同方法 / 1
第1章  什么是价值投资 / 2
1.1 控制投资方法的优势 / 10
1.2 OPMI的投资优势 / 11
1.3  价值投资的基本概念 / 14
第2章  理论金融：有效市场假说和有效资产组合理论 / 33
2.1 实质性合并是最重要的 / 36
2.2 结构从属是一个重要因素 / 39
2.3 均衡定价是普遍适用的 / 42
2.4 OPMI市场是唯一的相关市场 / 49
2.5 投资分散化是防范非系统风险的一种必要保护 / 50
2.6 存在系统性风险 / 51
2.7 价值由贴现现金流量的预计值决定 / 52
2.8 将公司基本视为持续经营企业，将持有可流通证券的投资人视为投资公司 / 53
2.9 投资人是单一的：他们一致的目标是连续获取风险调整后的总收益 / 56
2.10 市场效率意味着缺少一贯地或持续地获取超额收益的市场参与者 / 57
2.11 普遍规律是重要的 / 60
2.12 风险被限定为市场风险 / 63
2.13 宏观因素是重要的 / 63
2.14 债权人控制是一个并非问题的问题 / 64
2.15 交易成本是一个并非问题的问题 / 65
2.16 自由市场优于有管制的市场 / 65
2.17 OPMI市场比任何单个投资人能获得更多的信息 / 67
2.18 市场是有效率的或者至少是趋于瞬时效率 / 68
第3章  格雷厄姆-多德基础因素分析 / 69
3.1 市场风险与投资风险 / 72
3.2 信用分析 / 73
3.3 宏观因素 / 74
3.4 微观因素 / 76
3.5 几点结论 / 81
第4章  经纪人-交易商的研究部门与一般资产管理人 / 83
4.1 研究部门和一般资产管理人如何思考 / 84
4.2 研究部门和一般资产管理人面临的问题 / 87
4.3 结论 / 97
第二部分 现实世界状况 / 99
第5章  公司估价 / 100
5.1  价值投资与成长股 / 111
5.2  价值投资与卖方 / 111
第6章  证券的实质性特征 / 114
第7章  资本结构 / 127
7.1 从公司前景观点看资本结构 / 127
7.2 影响资本结构的因素 / 132
7.3 稳健的资本结构 / 139
第8章  发起人和专业人员的报酬 / 141
8.1 对价值投资很重要的市场 / 142
8.2 在许多市场上随处可见的超额利润 / 142
8.3 产生超额利润的原因 / 143
8.4 在金融界赚取超额利润 / 146
8.5 缺少外部制约的市场 / 147
8.6 有效率的发起人懂得“知道对象是谁”和“知道该如何做”的重要性 / 154
8.7 超额利润的智力难题 / 155
第9章  财务会计的使用及其局限性 / 156
9.1  传统方法 / 157
9.2  用作客观依据的财务会计报告 / 160
9.3  出于特殊目的而使用GAAP / 165
9.4  把GAAP当成节省精力和减少调查的向导图 / 166
第10章  叙述性信息披露的使用和局限性 / 174
第11章  语义辨析 / 177
11.1  是投机者还是投资者 / 178
11.2  是公司、管理层、普通股还是普通股持有人 / 178
11.3  是价值还是价格 / 179
11.4  谁是债权人 / 180
11.5  什么是安全边际 / 181
11.6  什么是风险 / 181
11.7  总是存在权衡吗 / 182
11.8  投资人保护是否等于公众利益 / 185
11.9  接受人所得的利润价值是否等同于公司的成本 / 185
11.10  进入资本市场是免费或低成本的吗 / 185
11.11  信息能及时地反映在市场价格上吗 / 185
11.12  管理层是为股东的最大利益而工作吗 / 186
11.13  不知道信息没有代价吗 / 186
11.14  价格机制扭曲导致生产率下降吗 / 186
11.15  价值投资中存在完美吗 / 186
11.16  公布破产倒闭文件有坏处吗 / 187
11.17  市场监管不好吗 / 187
11.18  在有效率的市场上每个人都可以赚取额外利润吗 / 187
11.19  价格高估的普通股就一定表现不好吗 / 187
11.20  所得税税率是衡量税务负担的标准吗 / 188
11.21  市场上有蠢人吗 / 188
11.22  GAAP能准确地反映实际情况吗 / 188
11.23  收入和现金流动哪一个优先考虑 / 188
11.24  多数公司的目的是创造收入吗 / 189
11.25  目前美国的存款机构比以前要健康吗 / 190
第三部分 资产转换 / 191
第12章  一个简化例子 / 193
12.1  XYZ公司传奇 / 193
12.2  结论 / 200
第13章  批量收购证券 / 201
13.1  普通股收购的方法 / 202
13.2  现金收购普通股 / 203
13.3  通过证券交换来收购表决股票 / 209
第14章  重组问题公司 / 214
14.1  自愿交易 / 220
14.2  用破产法第11章中的常规方法寻求债务免除 / 221
14.3  事前计划好的破产重组 / 225
14.4  信用工具的评估 / 227
14.5  破产法第11章的背景 / 228
14.6  购买凯马特公司债务的深层原因 / 229
第15章  其他资产转换问题 / 236
15.1  定价 / 236
15.2  股东法律诉讼经济学 / 244
15.3  法律裁定经济学 / 248
15.4  首次公开发行 / 249
15.5  杠杆收购、管理收购、私募和股票回购 / 252
15.6  红利和股票回购 / 253
附录15A / 255
结束语  对“价值投资”的评价 / 261