现金流建模边学边练

本书主要介绍了在现实交易中建立一套完整的现金流模型的方法和体系。本书以现实的金融交易为基础，介绍了现金流模型的三个基本元素：输入数据、现金流结构和输出结果。但本书并没有按照输入数据、建立现金流结构、输出结果这个次序来介绍现金流模型的创建，而是随着现实交易中资产池的相关概念的介绍，逐步讲解资产池资产端和负债端相关的模型结构搭建技巧。

基思A.奥尔曼目前为花旗集团全球特殊情况处理组的副总，主要专注于发展中国家相关的市场分析。他曾经为住房贷款、汽车贷款、器械租赁、信用卡、项目金融和其他多种复杂的交易产品创建、审核和应用了成百上千的现金流模型。在他就任此职位之前，他在花旗集团结构化金融组工作，为公司的很多产品创建交易模型。奥尔曼先生在MBIA，一个领先的金融担保公司开始他金融领域的职业生涯，在那期间他担任量化分析组的高级分析师职务。除在公司的相关工作以外，奥尔曼先生曾经写过计算机教材，通过Streetwise Partners为低收入人群提供相关的培训。奥尔曼先生获得哥伦比亚大学国际事务专业金融和银行领域的硕士学位，在加利福尼亚大学洛杉矶分校获得政治学和哲学学士学位。

杨萍，毕业于法国马赛高等商学院，财务金融硕士学历。本科就读于清华大学。目前就职于普华永道融资并购部，曾就职于凯博商务咨询（穆迪子公司），为顶尖投行提供分析研究支持。具备行业研究、财务分析、金融建模等专业知识，拥有大型项目投资测算、交易结构设计、项目估值谈判等相关经验，熟悉项目融资、投资操作流程。留学法国期间，在翻译公司曾参与多项专业学术论文的翻译和写作。

谭璐，毕业于美国本特利大学，金融硕士，CFA三级候选人，从事互联网金融行业，专注于海内外私募基金投资管理，在金融产品的设计和包装方面有丰富经验，参与多个私募基金的设计和运营，熟悉资产配置、海外投资。

编委会
丛书序
丛书序（英文版）
前言
致谢
作者简介
译者序
导言／1
第1章日期和时间／11
时间演进／11
在Inputs工作表里的日期和时间的表示／12
日期计量体系：30／360、实际天数／360、实际天数／365／13
建模练习1.1：Inputs工作表—日期和时间／14
在CashFlow工作表中的日期和时间／17
建模练习1.2：现金流模型—日期和时间／19
工具箱／22
第2章资产池产生的现金流／26
基于信贷产品层次的现金流生成预测和基于资产池代表产品的现金流生成预测两种方法中的资产摊销／27
模型里是如何展示资产现金流的产生的／31
Inputs工作表中的资产产生的现金流的预测／31
建模练习2.1：Inputs工作表关于资产的假设条件和Vectors工作表／34
在CashFlow工作表中的资产池现金流预测的生成／38
建模练习2.2：在CashFlow工作表上创建名义的资产摊销／39
工具箱／47
第3章提前偿付／49
提前偿付的表示方法／50
历史偿付数据的格式／52
构建提前偿付曲线／53
项目建模中的提前偿付曲线／55
结构化交易产品中提前偿付的影响／55
建模练习3.1：历史提前偿付分析和预期提前偿付曲线的绘制／56
建模练习3.2：将提前偿付预测整合到资产摊销分析里／60
工具箱／64
第4章拖欠、违约和损失分析／66
拖欠、违约和损失／66
拖欠分析的重要性／68
建模练习4.1：创建历史的拖欠曲线／69
创建历史损失曲线／72
建模练习4.2：创建历史的和预测的损失曲线／75
分析历史的损失曲线／77
建模练习4.2续／77
预测损失曲线／78
建模练习4.2续／80
整合损失预测／83
建模练习4.3：在资产摊销中整合违约／85
第5章损失追偿／94
建模练习5.1：历史追偿数据分析／96
在一个现金流模型里预测追偿／98
建模练习5.2：将追偿数据整合到项目建模中／98
关于追偿的最后说明／100
第6章负债和现金流瀑布／101
资金偿付的优先次序和现金流瀑布／101
负债类型／103
建模练习6.1：现金流瀑布里费用的计算／104
建模练习6.2：计算现金流瀑布中的利息／109
建模练习6.3：计算在现金流瀑布中的本金／116
理解基础资产和负债之间的相互作用／122
第7章高级负债结构：触发器、利率互换和储备金账户／123
触发器和它们对负债结构的影响／123
建模练习7.1：在交易中引入触发器／125
互换／131
建模练习7.2：引入基本的利率互换工具／131
互换工具最后的注意事项／135
储备金账户／135
建模练习7.3：引入资金支持的储备金账户／136
现金流瀑布的相关总结／141
工具箱／142
第8章分析和输出报告／143
内部测试／143
建模练习8.1：现金流入和现金流出测试／144
建模练习8.2：到期金额的测试／147
建模练习8.3：资产池本金测试／148
产品表现的分析／149
建模练习8.4：计算月度收益率／149
建模练习8.5：计算债券等值收益率／153
修正存续期／153
建模练习8.6：计算修正存续期／153
输出数据报告／154
建模练习8.7：创建输出数据报告／155
工具箱／161
第9章理解模型／165
回顾整个模型／165
理解损失增加的影响／168
改变本金分配方法／171
改变损失的时间分布／173
改变追偿率和追偿滞后时间／174
掉期的价值／174
更多的测试／175
第10章使用VBA实现自动化／176
本章的惯例／177
VISUALBASIC编辑器／177
VBA编码／179
打印和单变量求值的简单自动化操作／180
建模练习10.1：自动化打印过程／180
建模练习10.2：自动化单变量求值寻找最优的高级比率／182
理解利用循环来自动化Analytics工作表／186
建模练习10.3：利用自动化单变量求值过程来对交易进行分析／187
自动化生成情境／190
模型练习10.4：创建交易情境生成器／190
在Excel中使用宏／196
第11章总结／197
从投资银行家的角度／197
从投资者的角度／198
从证券发行人的角度／199
从金融担保人的角度／199
从全局来看／199
附录在Excel2007中使用这本书／201
关于网络资源／211

前    言在我毕业后的第一个分析岗位工作期间，我曾问我们公司的一位副总，在他们团队学习对交易进行建模的最好方式是什么。他笑着说：“这是个艰难的过程。”从那时起，我为试着找到最精确、最有效的交易建模方法付出了巨大的努力，我已无法计数我因为这件事生出的白发。现在，我能够很高兴地说，这些日子对于我来说早已远去，现在来创建一个有力的、精确的模型已不必再花费我数个小时的时间。然而，在我与很多金融界的同仁聊天时，当我听到他们向我表达想要学习建立更好的金融模型的愿望，或者被建模这个任务所困扰，不知道从何处着手学习建模的时候，我会感到非常遗憾。在这些时候，我通常会想我是如何能够获得为不同金融交易建模所必需的相关知识和技能的。 我回想起我花费在学习多本关于“如何去操作Excel”的书籍的无数个小时，这些书介绍了成百上千的公式和函数，但是仍然无法让我对从何处开始为交易建立模型有任何的想法。这些教授“如何去操作Excel”的书籍能够非常好地向我们展示基本的应用程序的相关操作，但是它们不能给我们提供任何应用这些技能的机会。我接下来想到的是我的学校，在那里我学到了许多课程，比如统计学、经济学、公司理财、资本市场和项目决策等，对于这些课程，我们都用到了Excel来完成相关的作业和考试。但是不幸的是，对于这些日常的应用，学校里的课程只会为我们提供一些应用的情境，通常不会向我们专门介绍建模的相关课题。这仍然无法使我们对金融建模建立相关的架构体系。于是，我购买了许多题目中带有“金融建模”字样的更高级的书籍。在读了这些书籍后，我发现这些书里的课题是相当理论化的，或者只能应用到书籍专注的很狭窄的领域里，这些书的内容也不能帮助我们建立现金流分析方面的实用的模型。 我意识到我大多数的知识、技能和在金融建模方面的游刃有余都是来自于我们分析组工作的积累。在那里，我专注于从交易文件中理解交易结构，并且从其他同事那里学习如何将交易结构转化成一个可以使用的模型。在保险业和银行业之间，我已经看过并且创建了无数的模型—从非常基础的、只在资产负债表的基础上添加一些公式的模型到涉及随机模拟的非常复杂的模型。从这些我接触到的每一个模型里，我试着总结这些模型的一些好的特性，并将这些特性融入我目前创建的模型里。 随着我的金融建模相关经验的持续积累，我最终感觉到我已经掌握了足够的模型来了解建模技术的发展趋势、日常的操作和卓越的金融模型应具备的特征。我的个人经验主要基于大多数固定收益类交易、结构化交易、资产支持类交易和项目金融交易常用到的现金流模型。为了不让建模过程太吃力，本书将使用结构化金融作为背景，教授建立现金流模型的相关框架和特别的技巧。如果读者从头到尾学习书中的实例，那么最后将会一步一步建立起一个完整可操作的现金流模型。 除了从头开始学习创建一个模型外，理解模型中各个组成部分的创建和它们之间的相互作用也很重要，它能够帮助需要使用其他已创建好的模型的读者更快地理解模型。我认为，通常情况下，使用其他人建立好的模型比从头创建一个新的模型更加困难。我们需要花费很多的时间来识别和理解模型的核心的组成部分和它们相应的功能。然而，大多数经过精细设计的模型会有类似的基本元素，方便我们理解和操作。本书将会覆盖所有这些基本元素，为读者介绍熟练运用现有模型所需要掌握的足够多的知识。 回过头来看，我得到“这是个艰难的过程”这个回答的时刻，我并不认为经历艰难考验是所有学习建模的人需要遵循的标准。不论读者是一个想要学习如何建模的金融从业人士，还是需要使用现成模型的有经验的工作者，需要寻找自己特定领域的分析方法的专业的结构化金融工作者，对金融建模感兴趣，想更好地了解金融建模的普通人，我觉得基于本书包含的很多操作实例，通过这本书来向大家传授我个人的经验，可以大大简化这个金融建模学习的过程，并且使学习过程变得更加有效。 基思A.奥尔曼纽约2006年12月致    谢我的金融职业生涯开始于MBIA，一家顶尖的金融担保和专业化的金融服务提供商。在那里有三个人是我金融建模方面的引路人，他们分别是Henry Wilson、William Devane和Melissa Brice-Johnson。在这里，我要特别感谢Henry，给了我为各种不同交易建模的机会，同时感谢William，向我传授了许多基础的建模技能。在离开MBIA之后，我写了本书的前三章，给了John Wiley&Sons公司，作为本书出版的建议稿部分。在这里我要感谢我的编辑小伙伴们，感谢Maria Costa 对文稿深入的审核，也感谢Lionel Beehner给我的一些编辑方面的建议。在本书的写作过程中，Omar Haneef和Matthew Niedermaier也给我提出了进一步的编辑建议，我要尤其感谢他们在文本和建模练习方面的相关工作。另外，如果没有William Preinitz的大力支持，本书有可能不会面市，所以我要感谢他阅读了本书并对本书给予认可。同时，他也是本书完成花旗集团达标验收过程的主要推动者。最后，我要尤其感谢Siobhan Devine，她的耐心和鼓励使我能够专注于本书的写作及与本书出版相关的所有关键流程。 同时，在Wiley，我要感谢Bill Falloon，从开始接受出书建议到签订合同阶段一直与我共同努力着，我还要感谢Emilie Herman，感谢她在所有方面的持续的支持，感谢Laura Walsh和她的团队对本书的封面制作和在市场推广方面付出的努力，感谢Mary Daniello和她的团队对本书的修编工作。 基思A. 奥尔曼