红筹(VIE结构)企业回归实务与案例分析

时效性强，总结并解读了近期新的政策导向与市场案例，结合法律法规对红筹（VIE）企业回归过程中涉及的外汇、外资管理、红筹结构搭建（包括离岸公司的设立和重组）和拆除、税务及税收筹划、特殊目的公司返程投资等问题进行全面解读。
指导，同类书籍中靠前本从基础理论、政策演变、监管实务、案例分析、法律法规等角度多方面立体化解读红筹（VIE）企业的历史由来及回归A股的流程及回归过程中监管要点的专业书籍，体例结构完整，内容具有很强操作性，对一线实务工作具有很强的指导价值。
详实案例，选取并分析了目前市场上很典型的红筹（VIE结构）企业回归A股的案例，涵盖红筹（VIE结构）企业回归A股的各种路径，包括A股IPO、借壳上市、挂牌新三板。

申林平，河北邯郸人，北京大成律师事务所（DENTONS）执业律师、不错合伙人。中国政法大学中欧法学院经济法专业博士研究生毕业，获得法学博士学位（2014年），攻读博士期间曾公派德国汉堡留学，中国人民大学法学院经济法专业法学硕士（2002年），中国人民大学律师学院客座教授，中国政法大学法学院兼职教授，中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地特约研究员，美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）法学院访问学者，国立台湾大学法律学院访问学者，欧美同学会会员。
申林平律师在境内外投资并购、上市公司并购重组、公司境内外上市等领域法律服务专业能力突出，曾成功主办奥飞娱乐（002292）、双象股份（002395）、上海新阳（300236）、旋极信息（300324）、利君股份（002651）、易华录（300212）、普邦园林（002663）、Daming International Holdings Limited(大明靠前集团有限公司、1090.HK）、Netdragon Websoft Inc(福建网龙公司、777.HK）等公司抢先发售公开发行股票并上市（IPO）项目及其非公开发行股票、发行股份购买资产、现金收购股权、公司债、股权激励计划、境外并购等项目；主办上市公司重大资产重组构成“借壳上市”项目；主办多家大型境外投资并购与VIE结构企业回归项目；主办多家大型世界五百强外资在华企业并购、重组项目等。

第一篇基础研究
第一章企业红筹上市概述
第一节基本概念
一、与企业红筹上市有关的基本概念
二、VIE基本概念
三、VIE结构详述
四、VIE结构的特征
第二节企业红筹上市的操作过程
一、红筹模式的运作过程
二、VIE结构搭建过程
第三节企业红筹上市的主要模式
一、造壳上市
二、买壳上市
三、红筹模式逐步改进
第四节VIE结构综合分析
一、VIE结构的性质
二、从法理学角度分析VIE结构
三、从法条规定分析VIE结构
四、从经济学角度分析VIE结构
五、从社会价值角度分析VIE结构
第五节VIE结构相关协议分析
一、VIE结构的相关协议
二、控制性协议的简单分析
三、控制性协议的法律有效要件
第六节VIE结构的风险
一、VIE结构的政策风险
二、VIE结构的操作风险
三、创始人因素导致的VIE结构风险
第二章企业红筹上市历程
第一节企业红筹上市历程
一、企业红筹上市历程
第二节红筹（VIE结构）企业发展历程
目录
第二篇VIE监管实务
第一章我国对红筹（VIE结构）企业监管政策的演变
第一节政策初始期（1992~1999年）
第二节政策收紧期（2000~2005年）
第三节政策变化期（2006年至今）
第二章外汇监管分析
第一节外汇监管的发展历程
一、返程投资外汇监管的初始阶段
二、返程投资外汇监管的收紧阶段
三、返程投资外汇监管的放宽阶段
第二节外汇监管的现行法规
一、返程投资的现行监管法规——“37号文”
二、返程投资的现行监管法规——“13号文”
三、返程投资的现行监管法规——“19号文”
第三章红筹（VIE结构）企业与税务
第一节VIE结构存续期间的税务风险
一、WFOE公司的税收安排及风险
二、HK公司作为非居民企业的税收利益及风险
三、Cayman公司股东的税收利益及风险
四、VIE结构的具体税务风险
第二节VIE结构拆除过程中应注意的风险
一、重组过程中的税务风险点
二、注销过程中的税务风险点
三、拆分过程中具体风险点
四、拆除VIE结构应注意的税务成本
第三节红筹（VIE结构）企业回归的涉税事项
一、红筹（VIE结构）企业回归税法有关问题分析
二、特殊目的企业身份认定及其税务问题
三、企业股权转让的税务问题
四、自然人股东股权转让的税务问题
五、红筹回归后的税收优惠问题
第四节最新税务监管分析
一、非居民企业税务监管历史
二、税务监管现状
三、税务监管案例分析
第四章《外商投资产业指导目录》修订的影响
第一节《外商投资产业指导目录》修订概述
一、2015年指导目录——更加宽松和透明
二、2015年目录的主要变化
第二节《外商投资产业指导目录》修订对医药行业的影响
一、修订概况
二、行业影响
三、境外医药企业回归境内上市的思路
第三节《外商投资产业指导目录》修订对房地产行业的影响
一、与房地产业及相关产业的在新目录中的变化
二、对外资投资房地产行业的影响
第四节《外商投资产业指导目录》修订对其他行业的影响
一、对教育行业的影响
二、对互联网行业的影响
第五节“负面清单”对外商投资的影响
一、什么是市场准入负面清单制度
二、两种意义的“负面清单”
三、市场准入负面清单管理模式下的“两道门”确认机制
四、负面清单制度下的市场准入
第五章对VIE结构的态度
第一节政府部门的态度
第二节司法机关和仲裁机构的态度
第三节香港证券交易所的态度
第四节国际投资市场的行业态度
第五节美国证监会的态度
第三篇红筹（VIE结构）企业回归境内资本市场
第一章红筹（VIE结构）企业回归境内资本市场
第一节红筹（VIE结构）企业回归背景
一、中国大陆宏观经济实力日趋增强
二、国内居民应分享中国红筹企业成长的利益
三、国内资本市场日益成熟
四、国家经济安全需要
第二节VIE结构企业回归的原因
一、VIE灰色地带遇监管困局
二、注册制助推互联网企业上市
三、高市盈率吸引VIE企业回归
第三节红筹（VIE结构）企业回归过程
一、未上市红筹架构企业回归模式之一
二、未上市红筹架构企业回归模式之二
三、未上市红筹架构企业回归模式之三
第四节红筹（VIE结构）企业回归模式分析
一、红筹（VIE结构）企业回归的模式选择
二、回归模式的综合比较
三、红筹（VIE结构）企业回归模式选择的建议
第五节红筹（VIE结构）企业回归的意义
一、红筹（VIE结构）企业回归的积极作用
二、 红筹股回归可能造成的负面影响
第二章新政策、法规对VIE结构的影响分析
第一节《外国投资法（草案征求意见稿）》分析
一、《外国投资法（草案征求意见稿）》简述
二、《外国投资法（草案征求意见稿）》对VIE架构的相关规定
三、新《外国投资法》下“VIE结构”的法律评论
四、对于已存在的协议控制公司的处理
五、“新外资法草案”对VIE架构企业可能产生的影响
六、新《外国投资法》对投资条约实践的影响
七、外国投资法：逐案审批时代终结
第二节股市新股发行推行注册制的影响
一、注册制概述
二、注册制对A股可能产生的影响
三、注册制对新三板可能产生的影响
四、注册制对于红筹（VIE结构）企业可能的影响
第三节《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》分析
一、互联网企业较多采用VIE结构
二、互联网企业境外上市
三、政策鼓励互联网企业境内上市
第四节工业和信息化部《关于放开在线数据处理与交易处理业务
（经营类电子商务）外资股比限制的通告》分析
一、“196号文”具体实施中的不确定性
二、“196号文”下，VIE架构电商回归要点
三、“196号文”与ICP
第五节政策鼓励红筹（VIE结构）企业回归
一、国家对于红筹（VIE结构）企业回归的政策变化
二、国家对于红筹（VIE结构）企业的最新政策
三、监管层的政策倾向
第三章红筹（VIE结构）企业回归的监管要点
第一节红筹（VIE结构）企业协议对回归的影响
一、“VIE”协议的签订及生效
二、“VIE”协议的履行情况
三、“VIE”协议的终止
四、对此问题涉及的法律风险规避方法
第二节资金来源的问题
第三节公司股东及管理层变化的问题
一、实际控制人、监管层的变化
二、境外投资者投资资金及股权的处理
第四节重大重组及主营业务变化的问题
第五节重组过程中涉及的税务问题
一、外资股东转让发行人股权涉及的企业所得税
二、生产性外商投资企业所得税优惠
三、国产设备的增值税退税
四、进口设备减免税
五、资金调回境内涉及的个人所得税
六、对于税务问题处理的几点建议
第六节境外投资及返程投资涉及的外汇问题
第七节海外投资者支付对价问题
第八节员工期权实施的问题
第九节重组过程中涉及的工商变更登记问题
第四篇回归操作实务
第一章红筹（VIE结构）企业回归A股市场
第一节红筹（VIE结构）企业回归A股概述
一、A股市场概述
二、红筹（VIE结构）企业回归A股
第二节红筹（VIE结构）企业回归A股现状和模式
一、红筹（VIE结构）企业回归A股的现状
二、人民币基金积极迎接红筹（VIE结构）企业回归
三、红筹（VIE结构）企业回归之路
四、红筹（VIE结构）企业回归A股的原因
五、红筹（VIE结构）企业回归A股要点
六、红筹（VIE结构）企业回归路径
七、适合回归A股的境外公司类型
第三节红筹企业回归A股拆VIE操作指引
一、境外投资者退出方式
二、与境外投资人沟通
第二章红筹（VIE结构）企业回归新三板概述
第一节中概股回归新三板概述
第二节新三板有利于红筹（VIE结构）企业回归
第三节红筹（VIE结构）企业挂牌新三板的实务操作
一、新三板的挂牌条件
二、新三板挂牌需要进行的工作流程
三、适合挂牌新三板的企业类型
四、新三板挂牌企业特征
第五篇案例分析
案例一分众传媒借壳七喜控股（002027）
一、分众传媒境外上市
二、分众传媒两次私有化方案对比
三、分众传媒回归境内上市
四、证监会重点关注的问题
五、案例评析
案例二暴风科技（300431）回归深交所创业板
一、暴风科技搭建VIE结构欲境外上市
二、暴风科技拆除VIE结构回归境内上市
三、暴风科技上市过程中应关注的事项
四、证监会重点关注的问题
五、案例评析
案例三中文在线（300364）回归深交所创业板
一、中文在线拆VIE结构上市
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
案例四六间房拆VIE结构回国内上市
一、六间房搭建VIE结构的过程
二、宋城演艺收购六间房过程
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例五海联讯（300277）在深交所创业板上市
一、红筹架构的建立
二、海联讯境内上市
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例六得利斯（002330）在深圳中小企业板上市
一、得利斯有限公司搭建红筹架构
二、得利斯有限公司拆红筹结构
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例七二六三（002467）在深交所中小板上市
一、红筹架构旳建立
二、红筹架构的拆除
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例八启明星辰（002439）在深交所中小板上市
一、股份有限公司发展历程
二、公司筹划境外上市及终止的过程
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例九誉衡药业（002437）在深交所中小板上市
一、红筹架构的建立
二、境内上市前对红筹架构调整
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例十同济同捷（600846）在深交所创业板上市
一、搭建红筹架构
二、拆除红筹架构
三、案例评析
案例十一日海通讯（002313）在深交所中小板上市
一、红筹架构的建立
二、红筹架构拆除
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例十二向日葵（300111）在深交所创业板上市
一、上市过程
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
案例十三希努尔（002485）在深交所中小板上市
一、上市过程
二、案例评析
案例十四天涯社区（833359）在新三板挂牌
一、公司筹划境外上市及终止过程
二、股转公司重点关注的问题
三、案例评析
案例十五博彦科技（002649）在深交所中小板上市
一、公司设立以来股本形成及其变化
二、博彦科技搭建红筹架构
三、博彦科技拆除红筹架构
四、证监会重点关注的问题
五、案例评析
案例十六千方科技（002373）在深交所中小板上市
一、私有化及红筹拆除
二、千方科技借壳A股
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例十七朗玛信息（300288）在深交所创业板上市
一、公司返程投资架构的建立及解除过程
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
案例十八合全药业（832159）在新三板挂牌
一、合全药业发展历程
二、国内上市
三、股转公司重点关注的问题
四、案例评析
案例十九全美在线（835079）在新三板挂牌
一、全美在线VIE结构设立及拆除过程
二、全美在线申请国内上市
三、股转公司重点关注的问题
四、案例评析
案例二十百姓网（836012）在新三板挂牌
一、拆除VIE结构
二、员工期权问题
三、股转公司重点关注的问题
四、案例评析
案例二十一世纪佳缘在新三板“挂牌”
一、世纪佳缘发展历程
二、百合网发展历程
三、世纪佳缘私有化退市方案
四、案例评析
案例二十二如家拟回归A股上市
一、私有化方案中交易方的基本情况
二、如家酒店回归A股方案
三、证监会重点关注的问题
四、案例评析
案例二十三搜房网分拆借壳万里股份（600847）
一、搜房网借壳前内部重组
二、搜房网借壳方案中针对核心问题的处理
三、上海证券交易所问询函关注的重点问题
案例二十四九城教育（836670）挂牌新三板
一、公司目前的股权结构
二、公司VIE架构搭建过程及相关协议签署、执行及终止情况
三、股权系统重点关注的问题
四、案例评析
案例二十五众信旅游（002707）重大资产重组
一、《关联交易报告书》披露的上海携程股权结构
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
案例二十六巨人网络借壳世纪游轮（002558）
一、巨人网络境外上市架构的设立及拆除情况
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
案例二十七学大教育注入银润投资（000526）
一、本次收购前学大教育及其主要组织架构情况
二、学大教育历史沿革
三、学大教育VIE协议控制情况
四、案例评析
案例二十八中国脐带血库注入南京新百（600682）
一、本次交易的具体方案
二、证监会重点关注的问题
三、案例评析
第六篇法律、法规、规范性文件
第一章民事法律和司法解释
第一节民事法律
第二节民事方面司法解释
第三节其他规范性文件
第二章专项法律法规
第一节纲领性文件
第二节公司监管
一、公司设立与经营
二、公司管理
三、政策鼓励
第三节外资并购安全审查
一、外商准入管理
二、外商投资管理
三、外资并购管理
第四节反垄断
一、法律
二、其他规范性文件
第五节红筹（VIE结构）企业上市
一、红筹（VIE结构）企业赴境外上市
二、红筹（VIE结构）企业回境内上市
第六节税收
一、税收管理
二、外商投资税收政策变迁
三、资产重组与税收
四、外商投资与税收
第七节外汇
一、外汇管理
二、投资并购与外汇
三、外汇登记
四、外汇结汇
五、对外支付与外汇
第八节工商管理
一、工商登记
二、行政审批
第九节银行、证监会法规
一、法律
二、其他规范性文件
参考文献
后记 

前言

中国资本市场的法治进程发展很快，从外商投资“三法”到外商投资法征求意见稿，从新三板分层制度落地到新三板转板机制与注册制的推进，资本市场的发展紧跟中国经济的发展步伐。在国外上市的红筹VIE等特殊股权结构企业当下回归境内资本市场占据了天时地利人和。“天时”可以理解为国内政策对于特殊股权结构企业的支持和鼓励；“地利”可以理解为在国内上市，VIE结构的法律不确定性这一大隐患解决的可能性大大增强，符合国内法律规范，更加利于其发展壮大；“人和”可以理解为企业的盈利能力更容易获得国内投资者的认可，从而获得更多资金。
从2007年的时候，我就开始关注特殊股权结构公司海外私有化退市之后回归境内上市的案例。自己收集了一些民营搭建VIE结构进行境外上市的案例，随后收集了特殊股权结构公司拆除VIE结构回归境内上市的案例。每个案例都有自己的特点，如果进行简单的归纳，我认为特殊股权结构公司境外上市可以分为大红筹上市和小红筹上市。本书前面章节宏观上介绍了上述分类。后面章节对特殊股权结构公司上市规程进行了总结，对民营企业境外上市的典型案例进行了汇总，并结合中国证监会的官方意见对案例进行了法律专业方面的点评。
工作过程中，我经常跟合作伙伴比如注册会计师、税务师、投行人士及律师朋友谈论特殊股权结构企业的未来发展趋势，大家认为特殊股权结构企业未来在国内资本市场上将大有作为。我认为，特殊股权结构企业应当根据公司的实际情况选择上市地。比如，大中型企业可以考虑回归A股，小微企业及初创企业可以考虑新三板，等等。具体问题具体分析，在实际工作中，我会根据特殊股权结构企业的实际情况提供专业的法律建议。另外，如何顺利回归境内上市是企业未来腾飞的转折点，我认为有几个风险点非常值得关注。这也是本书编纂的初衷，把特殊股权结构企业回归的法律知识、需要注意的法律风险、回归操作过程、国内上市的监管要点等进行分类汇编，为特殊股权结构顺利回归境内上市尽绵薄之力。我在从业期间，为特殊股权结构企业提供过法律服务，就拆除红筹结构的重组、涉税实务、外汇监管等方面做过专业工作，并且做了经验总结，借本书出版之际，我把相关的工作经验一并融汇在了本书里面，以飨读者。
在中国政法大学读博期间，很多法学专家传授给我丰富的专业知识和宝贵的法治精神。江平先生的“法治天下”对我的影响很大，是我为之奋斗的目标。有法可依、有法必依是法治的要求，而特殊股权结构企业搭建VIE结构赴境外上市，其中的VIE结构在国内法律中并无明确的法律依据，处于法律的灰色地带，这在未来法治发展进程中必然会纳入法律规范之中。那么VIE结构的存续就有不确定性。从法律角度来讲，根据现行法律，拆除VIE结构是最为稳妥的做法。从经济角度来讲，特殊股权结构企业回归境内上市在融资发展方面更有优势。企业在境内上市一直是我的业务重点，我作为主办律师帮助不少民营企业IPO。近期，我带领的团队成立了微信公众号“并购与上市研究院”，主要是汇总上市公司重大资产重组的案例，总结全球资本市场经验，并从专业律师角度进行分析，为业界同仁进行上市研究提供案例与数据支持。扎实的法律知识、丰富的市场经验、科学的统计数据，这些正是很多客户看重我的地方，并且我的事业能够顺利发展与合作客户的信赖息息相关。希望新的一年，我的团队能够结识更多优质客户，共同开创美好的明天！

作者于北京侨福芳草地