全球回购市场手册

回购市场（Repo Markets）是优选资本市场和货币市场的重要组成部分，回购交易因其在灵活性、流动性、安全性、以及资本金消耗等方面的巨大优势而发展迅猛，回购工具已成为优选金融机构、非金融企业和政府部门进行投融资活动和流动性管理的主要金融工具。本书是作者在多家有名金融机构长期亲历亲为资金交易的过程中，对优选回购市场的全面系统梳理与对回购交易的实操经验总结。内容上既包括对优选回购市场的具体运作描述，也包括对各种回购工具的详细运用指引，还专门讲解了金融机构如何对回购工具与回购交易进行有效管理等中后台业务问题，很后还附列了与回购市场有关的专业术语并给出了相应的解释。本书可作为银行、证券、保险等金融机构的前中后台人员学习与升级回购市场知识及技能的实操性教材，也是研究优选回购市场的重要参考书。

莫德·休亨瑞，博士，现任苏格兰皇家银行优选金融市场部执行董事兼同业资金处处长，伦敦比联金融产品公司（KBC）原资金部主任。此前先后就职于摩根大通银行、汉姆布鲁斯银行和荷银浩威证券公司。 休亨瑞博士担任伦敦城市大学客座教授、雷丁大学靠前资本市场协会中心（ICMA）的客座研究员、优选风险协会（GARP）理事、注册证券投资学会（CSI）理事以及注册银行家学会（CIB）会员。

第1章回购简介
回购的主要特征
市场参与者
回购市场的发展历史
回购的类型
第2章市场背景知识：债券市场
货币的时间价值
债券的价格和收益率
应计利息、净价、全价以及天数的计算
久期、修正久期与凸性
第3章市场背景知识：货币市场
引言
以收益率为基础进行报价的证券
以贴现为基础进行报价的证券
商业票据
货币市场衍生产品
短期利率期货
隔夜指数掉期和SONIA掉期
附录
第4章回购工具
回购的定义
经典回购
一篮子回购
买断式回购
证券借贷
经典回购与证券借贷的比较
通过总回报掉期进行综合回购
回购的变形
美元滚动
回购机制
保证金
第5章回购的用途和经济功能
回购的经济影响和用途
回购的用途
市场实务
案例研究
第6章回购和结构化金融产品
简单的回购结构
总回报掉期
回购及其在CDO结构中的应用
附录
第7章货币市场交易和对冲操作
交易方法
债券的相对价值交易和融资：以金边国债市场为例
特殊证券交易
特殊回购利率分析
匹配账户交易和对冲工具
第8章银行资产负债管理
基本概念
利率风险及其来源
流动性缺口与利率缺口
资产负债管理政策
第9章英国金边国债回购市场
引言
市场结构
公开市场操作
金边国债的结算和CREST／CGO系统
最佳实务规则
金边国债回购交易案例
第10章其他国家的回购市场
法国
西班牙
德国
意大利
美国
新兴国家的回购市场
中央银行的回购操作
附录
第11章回购交易风险
典型风险
信用风险
市场风险和流动性风险
法律风险与操作风险
附录
第12章会计、税收及资本问题
会计问题
税收问题
资本问题
巴塞尔协议Ⅱ
附录
第13章法律和文件问题
法律问题
全球主回购协议
第14章净额计算和电子交易
净额计算概述
交叉产品交易
GMRA中的终止交易净额计算
RepoClear系统
附录
第15章股票回购
引言
三方股票回购
伦敦股票同购市场
附录
第16章基差交易与隐含回购利率Ⅰ
远期定价简介
远期和期货的定价
债券基差：基本概念
基差交易
附录
第17章基差交易与隐含回购利率Ⅱ
基差分析
影响债券交割的因素
附录
第18章基差交易基础知识
利率和利差历史
回购利率的影响
基差交易机制
使用隐含回购利率确定基差交易的时机
专业术语（汉英对照）

前言    本书是我先前探讨回购工具及回购在全球货币市场应用的那本畅销著作的最新修订本。也就是说，本书的内容与全球回购市场中使用的金融工具、金融工具本身的机制以及这些金融工具应用的市场有关。回购是“销售和回购协议”的简称，它与债务和权益市场中的其他组成部分紧密相关。因此，本书并不是孤立地对回购进行讨论，而是在全球资本市场的大环境下探讨回购的应用。全球资本市场由债务和权益资本市场组成。虽然权益回购越来越重要，但是对于全球债务市场的平稳运行来说，政府债券的回购仍然占据绝对的举足轻重的地位。做市商使用回购作为融资工具，中央银行使用回购进行公开市场操作，同时在债券市场和货币市场中发行回购工具，从这些事实中不难看出，回购整合了金融市场中各种相互独立的要素，使得金融机构可以在不同的市场中筹集资金。当然，回购可以同时应用于债券市场和权益市场，但本书的重点是讲解债券回购。    回购市场是全球资本市场和货币市场的重要组成部分，第一笔回购交易由美联储于1918年发起。从那时开始，回购交易就成为世界上很多中央银行进行公开市场操作时使用的主要金融工具。此外，回购市场还是全球货币市场的主要组成部分。在20世纪90年代，回购市场经历了显著增长。据估计，回购市场每日进行的交易现在已占到全球非美国政府债券每日交易量的一半，这是一个很惊人的数字。国际回购市场中每天未偿付的金额在4200亿美元到4500亿美元之间（不同数据来源的结果可能会略有差异）。    世界范围内回购交易的快速增长归功于几个因素，包括非银行融资和脱媒现象的上升、公共债务的扩张、回购本身所具有的流动性以及回购担保物的较高质量——大部分回购交易都是使用政府债券作担保。导致市场中大量使用回购的其他因素包括做市商在回补（cover）所持有的空头时对流动性的需要、对交易对手风险更清晰的认识以及与无担保交易相比回购交易在资本金要求方面的优势。回购交易的灵活性已促使很多市场参与者使用这种交易，这些市场参与者包括证券公司和投资银行基金经理、各大公司的财务人员以及地方政府当局。如今，世界范围内的所有主要市场都已建立回购市场，而发展中国家的货币市场也已越来越多地使用回购便利。    本书的这一版与上一版本的不同之处包括对期货基差的更简洁讨论以及对三方回购交易更为详细的描述。另外，本版还包括了一部分新的内容，该部分对一篮子回购交易以及使用总回报掉期工具用于融资目的的综合回购交易进行了讨论。本版第3章在讲解货币市场时还对隔夜指数掉期进行了讲解。与前一版本一样，本书的目标受众是那些对回购市场知之不多的中初级读者，但由于书中的论述足够深刻，因此也适合于经验丰富的资深业者。此外，本书的主要受众是在银行和其他金融机构中处于前端、中端和后端的员工，因为这些员工都不同程度地参与了回购市场。其他人员可能也会发现书中的内容对其非常有用，例如各公司和各级政府部门的资金管理者、风险管理者和法律部门的人员等。    本书共分三大部分，第一部分是关于回购工具的内容，在这里我们将回购放在债务资本市场的大背景下进行讨论。回购市场的从业人员可以直接跳到第4章，该章讨论了回购市场和回购工具。第2章和第3章对债券市场和货币市场进行了描述，这些内容对于刚刚加入这个行业的新人来说可能非常有用，然而，这些章节并不是理解回购市场和回购工具时所必须具备的知识。为了涵盖基本的回购工具及其用途和经济功能，书中还对与回购相似的交易进行了讨论，如总回报掉期。而且，还有一部分关于基本交易策略以及资产负债管理的内容。此外，还对一些国家的回购市场进行了介绍，如第9章对英国金边国债回购市场进行了非常详细的讨论。    本书第二部分是关于各种机构如何管理回购的内容，包括讨论风险、会计、税收以及法律的章节。其中还有一章是关于权益回购的内容，从逻辑上来说这章内容应该位于本书的第一部分，但作者认为第一部分的内容应更专注于债券回购。    本书第三部分对回购市场中一些非常激动人心的新领域进行了详细讨论，如政府债券基差、隐含的回购利率以及基差交易等。这部分内容还包括对英国金边国债基差进行的详细讨论。基差交易是套利交易的一种，除非进行精确的设计，否则将无法获利，但市场对基差交易存在很大的误解。我们在书中讨论这些的目的就是为了在一定程度上消除市场的这种误解。    最后，我们在本书的结尾给出了与回购有关的专业术语（汉英对照）。