系统分析:价值投资的秘密

邢焕清，1971年出生，中国山东省人。理学博士、职业投资人，曾就职于中石化、哈里波顿等多个知名石油公司。多年成功的投资经验使其对价值投资具有独特的见解，首次提出“增长、战略和边界三位一体”的系统分析模型，生动形象、通俗易懂的描述了价值投资理论。

第一章 从物理上看系统——增长、涨落、边界
追本溯源先从熵增说涨落
熵增是使系统变得无序的增长
玻尔兹曼关系式与涨落
滔滔不绝再从涨落说熵增
涨落是动力
涨落与熵增的关系
涨落和关联
无处不在的系统与边界
系统
介观系统
系统边界安全
系统熵增优选值
合久必分，分久必合
系统——增长、涨落、边界关系式
缘起熵増涨落
有序增长与无序增长都是增长
星光里隐藏的秘密工具——Voigt函数
系统分析关系式与投资
第二章 系统——增长、涨落边界的投资历史
初识涨落——密西西比泡沫与约翰·劳
动人心魄的开场
风起云涌
盛极必衰
发现内在增长——史密斯
货币贬值与购买力
保险公司与银行
增长是隐藏在背后的秘密
产品和服务增多自然产生内在增长
应对涨落的市场先生——格雷厄姆
市场先生
套利的开创者
格雷厄姆的长期投资——Geico
护城河守护城堡的安全——巴菲特
固若金汤的城堡
水牛城“城堡”争夺战
传统传媒业的教训：护城河被逐渐破坏后
永恒的价格和价值——格雷厄姆的其他信徒
永恒的价格和价值
接近分散持股的沃尔特·施洛斯
靠前集中持股的查理·芒格
第三章 格雷厄姆与巴菲特投资概略
格雷厄姆投资方法概述
精选个股
建立投资组合
格雷厄姆动态配置投资组合
定量对比案例——可口可乐与IBM
视而不见的巴菲特早期投资组合
从“烟蒂策略”开始投资
起初的“三分法”投资组合
随后的“四分法”投资组合
投资不受欢迎的大公司——美国运通（第一次）
“二级火箭”——巴菲特中期投资组合
组装“二级火箭”
比较投资机会
长期投资美国运通（第二次）
硕大无朋的巴菲特后期投资组合
主要优势是购买好生意
要看森林，忘记树木
巴菲特投资组合的变化
与时俱进的行业选择
钟情“万业之母”金融业
富国银行
酸甜苦辣——消费业
巴菲特的可口可乐
投资教训：巴菲特关闭自己的纺织业
投资教训：河东河西的航空业
第四章 系统——增长、涨落与边界分析
经济上的熵增与增长——无序和有序增长
通胀的本质
超熵増増长
藏在身边的指数式增长———本福特定律
熵增与增长——复利、ROE及局限性
复利
股东权益报酬率（ROE）
涨落——潮涨潮落中索罗斯与巴菲特
潮涨潮落
巴菲特喜欢涨落波动
涨落——从众效应、投机与金融泡沫
从众行为——旅鼠与多米诺效应
投机与金融泡沫
边界安全——护城河与能力圈
护城河
能力圈
系统——农场、城堡与生意
农场与城堡
投资的精髓——从生意角度分析系统安全
第五章 “价值投资三先生”与投资类型
利用增长涨落边界的差异赚钱
“复利先生”对应增长—-长期投资
持续寻找的公司
长期的挚爱——喜诗糖果
“复利先生”对应增长——指数基金投资
巴菲特的百万美元赌注
指数基金为什么能战胜机构投资
指数基金的局限性
“市场先生”应对涨落——大势投资
千万不要浪费严重危机带来的机会
牛市高潮中急流勇退
大风大浪中果断投资高盛
“市场先生”应对涨落——量化投资
量化投资从高频涨落中赚钱
投资教训：长期资本管理公司
詹姆斯·西蒙斯
“安全先生”应对边界—一创业与成长股投资
闭口不谈的旧爱IBM
趁虚而入的新欢苹果公司
另类投资比亚迪
“安全先生”应对系统变化——套利投资
巴菲特的套利教程
鲁宾在不确定的世界里套利
第六章 系统分析与投资组合
万变不离其宗的投资系统分析
巴菲特关于投资的思考
经济社会增长的定海神针——利率
投资核心可以用系统分析关系式表示
增长和涨落是沙里淘金关系
兴衰更迭的系统
投资的生态系统
比特币与游戏币的系统分析
系统的四则运算（减和除）——机会公式
权衡利弊的机会公式
机会公式计算安全边际
赌博的机会公式
巴菲特投资中石油的机会公式分析
价格与机会——最为关键的实际增长率
系统的四则运算（加和乘）——杠杆公式
巴菲特的早期资金杠杆
债务杠杆与浮存金杠杆
杠杆的建设及局限性——保险业
浮存金的局限性
无规矩不成方圆的投资组合
投资组合的增长
涨落波动中的差异可以利用
投资组合的多元化
多元化的比例
投资组合的动态配置
交易的阈值与频率
投资组合中的杠杆与现金
投资组合的安全测试
第七章 系统分析价值投资
超熵增增长与价值
内在价值
九九归一——账面和内在价值终将交汇
长期目标是达到年均增长率优选化
涨落波动与价

     追本溯源先从熵増说涨落 我们之所以从熵增说起有两个主要原因，其一是爱因斯坦从玻尔兹曼熵增关系式分析开始得出了涨落规律，又从涨落分析得出来布朗运动规律，而布朗运动是有效市场理论的基础。实践中人们发现布朗运动并不能接近包含市场所有变化特征，我们想回过头来看看能不能从熵增角度补充些什么。其二是史密斯发现的债券不能战胜货币贬值，而普通股组合能够战胜货币贬值的事实给我们深刻的启示，货币贬值（通货膨胀）可以看作经济社会的熵增。史密斯也指向熵增，我们想能不能从熵增开始，看看能发现什么。 我们生活的世界是一个物理的世界。物理规律在所有的现象中起着基本作用。作为一种自然规律，我们只能认识它、利用它，而不能抗拒它，也无法改变它。物理学对经济学研究具有启发和推动作用。众所周知，熵增无处不在，自然也会在经济社会中发挥重要影响。现实中比较容易理解的经济现象如通货膨胀、折旧等都与熵增密切相关。为什么用熵？通俗地讲这是一场永不停歇的资格赛，被熵增追上，你就被淘汰了。所以说增长要力争超越熵增。 熵增、涨落和布朗运动之间存在紧密的内在联系。有效市场理论的源头基于布朗运动，追本溯源爱因斯坦是从玻尔兹曼熵公式出发，通过涨落研究得出了布朗运动的规律。可见熵增、涨落以及与之密切相关的“系统边界”都是值得密切关注的对象。为了简单明了，我们用物理学上系统的熵增涨落建立一个简单的模型，进行初步的概括和分析。 熵增是使系统变得无序的增长 熵增是系统必然存在的一种增长，是使系统变得无序的增长。熵最早由克劳修斯提出，1850年克劳修斯发现：没有某种动力的消耗或其他变化，不可能使热从低温转移到高温，这个定律被称为热力学第二定律。克劳修斯在1865年创造了熵的概念，引入熵后热力学第二定律表述为，任何变化不可能导致熵的总值减少，即熵有增无减。在不可逆过程中，一个孤立系统的熵一定会随时间增大达到极大值，系统达到最无序的平衡态。缘于此，热力学第二定律也称熵增定律。又一位物理学大家玻尔兹曼（Ludwig Boltzmann）发现，熵这个宏观物理量和微观状态的权重很相似。从权重角度考虑，熵是宏观状态的多样性。玻尔兹曼用玻尔兹曼关系式来表示系统无序性的大小，赋予了熵丰富的统计学意义：S∝lnW。后来普朗克引进了比例系数k，将上式写为S=klnW，大大丰富了熵的内涵。 对热力学第二定律——熵增定律认识深刻的人很多。费曼说，热力学第二定律可以简单地表述为：宇宙的熵值始终不断增加。爱因斯坦说：“一种理论的前提的简单性越大，它所涉及的事物的种类越多，它的应用范围越广，它给人们的印象也就越深。因此，古典热力学给我留下了深刻的印象。我确信，这是在它的基本概念可应用的范围内决不会被推翻的专享具有普遍内容的物理理论（这一点请那些原则上是怀疑论者的人特别注意）。”再举一个现实生活中喜爱熵的例子。信息论创始人香农创造了信息熵理论，香农先生把他居住的房子命名为“熵府”（Entropy House），可见他对熵的热爱之情真的非同一般。 热力学第二定律告诉我们，后来不同学科、不同科学家又发表了多种各不相同的表述。有时被导出的物理原理似乎超越了据以推导的“基本”原理，如贝肯斯坦和霍金在20世纪的工作表明，热力学也适用于黑洞理论，但这并不是因为黑洞是由众多分子构成的，而仅仅因为黑洞拥有一个任何粒子和光线都无法逃逸的表面。由此看来，熵增的研究远远超越了原先的范围。 冯端院士对熵的来龙去脉做了系统梳理。玻尔兹曼关系式这一不朽之作，把宏观量S与微观状态数W联系起来，在宏观与微观之间架设了一座桥梁，既说明了微观态数叩的物理意义，也给出了熵函数的统计解释。玻尔兹曼关系式经历了时间的考验，已经成为物理学中最重要的公式之一。 玻尔兹曼关系式与涨落 统计物理中宏观量是对应的微观量的统计平均值，因此宏观性质会出现统计平均所带来的涨落。涨落现象有围绕平均值涨落、布朗运动和相变临界引起的涨落。宏观量围绕平均值的涨落指的是宏观量的瞬时值与它的平均值的偏差。布朗运动是处在气体或液体中的微小粒子由于受到周围气体或液体分子的碰撞而产生的不规则的随机运动。布朗运动在随机过程研究中具有重要的意义。涨落在某些相变点附近会趋于无限大。在这种情况下，涨落就变成了支配系统行为的主导因素，导致临界现象的出现。引用一个冯端院士《溯源探幽：熵的世界》的例子，简要说明一下爱因斯坦提出的涨落。 围绕平均值的涨落 由于物体都是由大量的分子或原子组成的，而分子或原子总是在做不断且无规则的热运动。它们的速度大小和方向不一致，但是按照一定的规律而分布，例如，气体分子的速度遵循麦克斯韦分布。但是，宏观热力学量表观上却是整齐划一，因而与内在分子的无规性之间似乎存在一条鸿沟，跨越这一鸿沟的物理现象就是涨落。1904年，青年时的爱因斯坦敏锐地觉察到这一点，