资产定价

通过使用随机折现因子而不是对每种资产使用单独的定价方法，本书建立了现代资产定价体系：将资产定价理论追溯到单一的概念——价格等于预期收益的折现。这个体系反映了价格与收益的本质以及每种证券价值背后的宏观经济风险，对于公众与私人决策起着重要的指导作用。作者在书中还回顾了回报可预测性、价值和横截面问题、股权溢价之谜及其解决方案等实证问题，着重探讨了学术研究中使用的基本思想和方法。
本书融合了实证金融学的近期新学术成果，可作为金融学专业高年级学生的教科书，以及学术和专业人员的参考用书。

约翰·科克伦（John H. Cochrane） 斯坦福大学胡佛研究所高级研究员，美国国家经济研究局助理研究员，卡托研究所兼职学者。在加利福尼亚大学伯克利分校获得经济学博士学位。曾担任美国金融协会主席。主要研究领域包括金融学、宏观经济学和货币经济学等。

第1部分资产定价理论
第1章基于消费的模型和概述
1.1基本定价模型
1.2边际替代率/随机折现因子
1.3价格、报酬及其表示符号
1.4金融学的经典问题
1.5连续时间内的折现因子
第2章基本模型的运用
2.1前提假设及运用
2.2一般均衡
2.3实践中基于消费的模型
2.4替代资产定价模型：概述
第3章或有求偿权市场
3.1或有求偿权
3.2风险中性概率
3.3再论投资者
3.4风险分担
3.5状态图表和价格函数
第4章折现因子
4.1一价定律和折现因子的存在
4.2无套利和正折现因子
4.3另一个公式和连续时间中的x*
第5章均值-方差边界和β表达式
5.1预期收益-β表达式
5.2均值-方差边界：直觉和拉格朗日特征
5.3均值-方差边界的正交特征
5.4均值-方差边界的扩展
5.5R*，Re*和x*属性的汇总
5.6折现因子的均值-方差边界：Hansen-Jagannathan边界
第6章折现因子、β和均值-方差边界之间的关系
6.1从折现因子到β表达式
6.2从均值-方差边界到折现因子和β表达式
6.3因子模型和折现因子
6.4均值-方差边界上的折现因子和β模型
6.5三种无风险利率类比
6.6不存在无风险利率的均值-方差特殊情况
第7章存在定理和等价定理的含义
7.1p=E（mx）的普适性
7.2事前和事后
7.3规则
7.4模拟投资组合
7.5非理性与联合假设
7.6因子数量
7.7折现因子与均值、方差、β
第8章条件信息
8.1规模报酬
8.2增加规模报酬的充分性
8.3条件和无条件模型
8.4规模因子：部分解决方案
8.5总结
第9章因子定价模型
9.1资本资产定价模型
9.2跨期资本资产定价模型（ICAPM）
9.3关于CAPM和ICAPM的评论
9.4套利定价理论（APT）
9.5APT与ICAPM
第2部分资产定价模型的估计与评价
第10章显式折现因子模型中的GMM
10.1方法
10.2解释GMM程序
10.3应用GMM
第11章GMM：一般公式及应用
11.1一般GMM公式
11.2检验矩
11.3用德尔塔方法计算任何事物的标准误差
11.4使用GMM进行回归
11.5预先设定的加权矩阵和矩条件
11.6估计一组矩，检验另一组矩
11.7估计谱密度矩阵
第12章线性因子模型的回归检验
12.1时间序列回归
12.2横截面回归
12.3Fama-MacBeth程序
第13章折现因子形式的线性因子模型GMM
13.1对定价误差的GMM给出横截面回归
13.2超额收益的情形
13.3因子比较
13.4定价因子检验:是λ还是b
13.5均值-方差边界与绩效评价
13.6特征检验
第14章优选似然
14.1优选似然估计
14.2ML和GMM的内在联系
14.3当因子是收益时，ML给出时间序列回归
14.4当因子不是超额收益时，ML给出横截面回归
第15章线性因子模型的时间序列、横截面和GMM/DF检验
15.1规模投资组合中CAPM的三种方法
15.2蒙特卡罗法和自助法
第16章选择哪种方法
16.1“ML”与“GMM”
16.2ML经常被忽略
16.3OLS与GLS横截面回归
16.4为稳健性牺牲效率的额外示例
16.5解决模型错误设定
16.6辅助模型
16.7有限样本分布
16.8渐近分布的有限样本质量以及“非参数”估计
16.9ML的说明
16.10统计基本原理
16.11总结
第3部分债券和期权
第17章期权定价
17.1背景
17.2布莱克-斯科尔斯公式
第18章没有完美复制的期权定价
18.1在套利的边缘
18.2单期合理交易边界
18.3多期和连续时间
18.4扩展、其他方法和参考文献
第19章利率期限结构
19.1定义和符号
19.2收益率曲线与预期假说
19.3期限结构模型――离散时间的介绍
19.4连续时间期限结构模型
19.5三种线性期限结构模型
19.6参考文献和评析
第4部分实证调查
第20章时间序列和横截面的预期收益
20.1时间序列的可预测性
20.2横截面:CAPM和多因子模型
20.3总结和解释
第21章股权溢价之谜和基于消费的模型
21.1股权溢价之谜
21.2新模型
21.3参考书目
第5部分附录
附录连续时间
A.1布朗运动
A.2扩散模型
A.3伊藤引理
参考文献

     迷人的布莱克一斯科尔斯公式衍生出了多种期权定价方法。无套利定价的原则是浅显易懂的，但是它的应用产生了许多微妙和意料之外的定价关系。 然而，在许多实际情况下，在布莱克一斯科尔斯公式中使用的一价定律并不接近成立。如果期权真的是冗余的，它们就不太可能被作为单独的资产进行交易。我们很容易从零息债券推导出远期利率，并且远期利率不单独交易或报价。 我们不能持续交易，试图这样做会导致交易成本过高。举一个实际的例子，在1987年股市崩盘时，几个有名的基金都试图遵循“投资组合保险”策略，在价格下跌的情况下系统性地出售股票，从根本上合并看跌期权。然而，在崩盘期间，它们发现市场萎靡不振，随着价格的暴跌，它们无法出售股票。根据相关的数学知识，我们将此情况称为泊松跳跃(跳跃过程是用泊松分布描述的)，即价格的不连续变动。在面对价格的不连续变动时，期权收益并没有接近被股票和债券投资组合对冲，并且期权收益不能如此定价。 随机性的设置产生了相同的结果，如果利率或者股票波动是随机的，则不存在可以让我们接近对冲相应风险的证券，因此一价定律又被打破了。 此外，许多期权都是在没有交易，或者没有持续交易和充足流动性的标的证券基础上定价的。特别是实物期权，如在特殊位置建立一个工厂的期权，并非基于可交易的标的证券，所以布莱克一斯科尔斯背后的定价逻辑并不适用。高管经常被禁止卖空股票以对冲股票期权。 另外，期权定价公式的交易应用似乎存在奇怪的不一致性。假设股票和债券的定价是接近正确和流动的，即可以进行接近对冲。然后，我们寻找定价不正确的期权作为投资机会。如果期权可以被错误定价，为什么股票和债券不能被错误定价呢？交易机会涉及风险，而将其伪装成是套利机会的理论无助于量化这种风险。 在所有的这些情况中，一个不可避免的“基础风险”在期权收益与可 能的很好对冲投资组合之间悄然而生。持有期权需要承担一定的风险，期 权的价值取决于该风险的“市场价值”，即风险与适当的折现因子的协 方差。 尽管如此，我们不想放弃，不想回到基于消费的模型、因子模型或者 其他试图将所有资产定价的“绝对”方法。在确定期权价格时，我们仍愿 意考虑许多资产的价格，尤其是用于对冲期权的资产。我们可以形成一个“近似对冲”或者“最接近”核心效益的基础投资组合资产，通过该近似 对冲来对冲期权的大部分风险。然后，将期权价值的不确定性降低到只计 算残差的价格。此外，由于残差很小，我们也许可以用比绝对模型更 少的折现因子来说明期权价格。 许多作者只是简单地加上了风险假设的市场价格。这导致了一个问 题，结果对于风险假设的市场价格有多敏感？什么是风险市场价格的合理价值？ 本章研究“合理的”期权价格边界，这是Sail—Requejo and bchrane(2000)在这种情况下都提倡的一种方法。合理交易边界相当于系统地搜索残差“风险市场价格”的所有可能分配，为了找到期权价格的上限和下 限将风险市场总价格在一个合理的价值范围内，确保没有套利机会。它不等同于用纯粹的夏普比率来为期权定价。 合理交易边界只是一个开始。寻找无套利和绝对定价的合并方法是最 令人兴奋的新研究领域之一。本章的结尾部分介绍了一些替代性和附加的方法。 P286-287