中国金融风险与稳定报告(2019)——新变局下的金融稳定:全球价值链、杠杆与创新

本书是第一财经研究院联合众多知名专家学者打造的年度金融风险评估报告之一。本研究报告旨在对国内外金融风险现状、趋势演变及各类金融风险隐患保持密切关注，以独立的、个性化的视角展现对金融安全领域的思考、理解与建议。本报告对于有效地检视、规避与化解各类金融风险隐患，增强我国金融体系面对内、外部冲击的防御能力具有积极的借鉴意义。

第一章中国金融稳定概览1
第一节全球金融体系的新特点和风险点2
一、近年全球金融体系的特点2
二、2018年全球金融风险点5
三、国内经济金融运行情况8
第二节金融稳定图和增长风险18
一、中国金融稳定图与风险细分18
二、增长风险26
第二章宏观金融风险：杠杆再来32
第一节去杠杆的近期新进展33
第二节分部门杠杆率风险34
一、居民杠杆率持续上升34
二、非金融企业杠杆率略有下降37
三、政府杠杆率有所上升，前三季度涨幅较明显40
四、金融部门杠杆率呈现微调迹象46
第三节未来杠杆率走势与政策建议47
第四节稳增长与稳杠杆：在锋刃上行走48
一、从杠杆率变化看稳增长与稳杠杆的动态平衡48
二、杠杆率的主要问题在结构而不在水平49
三、稳杠杆促增长的可能性：结构性去杠杆的逻辑50
四、将资源配置与风险配置匹配起来，促进稳增长与稳杠杆的动态平衡51
第三章科创板与资本市场：结构性泡沫？53
第一节2000年美国互联网泡沫53
一、美国互联网泡沫的三个阶段54
二、美国互联网泡沫的主要成因54
三、2000年美国互联网泡沫破裂的主要原因57
四、2000年美国互联网泡沫破灭的“遗产”58
第二节2015年中国股市异常波动59
一、2015年中国股市异常波动的原因60
二、2015年中国股市暴跌的直接触发原因63
三、2015年中国股市异常波动的正面意义64
第三节科创板全景回顾与估值对比65
一、科创板的市场表现65
二、科创板与创业板初期相似67
三、与H股及海外股市的对比：或许与市场分割有关69
第四节科创板并不符合泡沫特征71
第四章中美经贸“脱钩”：全球技术和资本割裂的金融风险73
第一节中美关系长期复杂性：放弃幻想、清醒认识74
一、美国政府、精英阶层对华新战略重新思考和定位74
二、“修昔底德陷阱”的幽灵在太平洋上空徘徊75
三、未来中美经贸领域博弈的三个层次：贸易、技术、经济金融规则77
第二节中美经贸摩擦可估测的金融风险：贸易对经济的压力78
一、中美经贸摩擦在特朗普政府时期不断升级的三个阶段78
二、关税承担的微观证据：90%以上由美方承担，制约后续美方行动80
三、中国因关税而生产、投资和就业中长期受损，影响金融稳定82
第三节中美经贸摩擦下我国外迁路径、规模及其金融风险88
一、中国参与全球产业链、价值链的现状89
二、产业链中易受压力转移行业的特征92
三、我国产业外迁的可能路径、周期和规模及其金融风险93
第四节未来难以估测的金融风险：全球技术、资本的割裂96
附录不同清单下，美国关税税率变化前后美国进口商品价格变动对比97
一、不含税价，商品数量在加征关税前后的变化97
二、含税价在加征关税前后的变化100
第五章人民币汇率与跨境资本流动103
第一节中国外汇市场经受了汇率大起大落的考验103
一、经贸摩擦升级背景下的人民币汇率双向波动明显加大103
二、境内市场主体适应汇率双向波动的能力进一步增强106
三、人民币汇率有贬值压力却无市场恐慌107
四、政府基本信守了汇率政策和监管政策中性108
第二节中国国际收支运行经受了新一轮外部冲击的考验109
一、经常项目收支保持基本平衡109
二、跨境资本流动依然具备稳定的基础110
三、国际收支自主平衡格局进一步形成112
第三节人民币汇率走势与中国跨境资本流动状况展望113
一、影响人民币汇率和资本流动的三大风险因素113
二、未来人民币汇率走势存在三种情形118
三、2019年国际收支保持自主平衡的可能性较大120
四、政策建议122
第六章金融基础设施视角下的金融稳定125
第一节金融基础设施与支付清算体系125
一、中央银行支付清算体系126
二、第三方支付机构体系127
三、证券清结算体系128
第二节金融基础设施与金融稳定的关系130
第三节基于支付数据的宏观指标预测及稳定评估的探讨131
一、支付清算指标与经济增长的联系131
二、支付清算指标与宏观经济稳定135
第四节我国支付清算体系存在的问题及完善建议137
第七章如何监管数字货币——金融稳定视角140
第一节货币的分类与定义140
第二节数字货币全球监管实践与监管逆差143
第三节BigTech监管与金融稳定147
第四节加密货币的共性监管149
第八章外部金融风险151
第一节全球金融风险概览151
一、全球金融风险测算框架151
二、全球金融风险的演变趋势153
第二节全球货币政策调整风险159
一、全球主要中央银行货币政策调整159
二、全球货币政策调整的外溢风险161
三、2019年全球货币政策方向逆转164
第三节国际贸易摩擦风险166
一、全球贸易摩擦演进166
二、贸易摩擦对世界经济产生冲击167
三、贸易摩擦加剧全球及中国金融风险170
第四节重点风险监测173
一、股票、债券等资本市场风险173
二、英国脱欧及欧洲经济下行风险175
三、新兴市场债务与政治风险178
四、国际油价波动风险180