基于增长期权的企业估值与资产定价——企业生命周期的视角

本书从增长期权和企业生命周期动态关系的视角，通过研究增长期权执行、创造及二者力量对比对企业市场估值与资产风险溢价的影响机理，揭示企业价值实现和价值创造的本质原因。全书分为基础框架篇、企业估值篇、增长期权定价篇、增长期权创造篇和扩展篇共五篇、十四章。主要内容包括：研究背景与研究综述；增长期权视角下企业估值随生命周期的变化趋势；增长期权视角下资产风险溢价随生命周期的变化趋势；增长期权对CAPM有效性和对Fama-French三因素模型定价能力的影响；并购重组、资产剥离、交叉持股的增长期权创造作用及其对资产风险溢价的影响；在位资产运营杠杆与收缩灵活性对资产风险溢价的影响；增长期权执行和在位资产收缩对资本结构的动态影响。本书适合从事实物期权、公司金融和资产定价等领域研究的学者、研究生以及业界人士使用。

第一篇基础框架篇1
第1章绪论3
1.1基本概念与方法4
1.1.1增长期权与在位资产4
1.1.2运营杠杆与收缩期权5
1.1.3企业估值5
1.1.4风险溢价与定价核技术5
1.2相关研究简述6
1.2.1企业市场估值的变化规律6
1.2.2增长期权对资产定价的影响7
1.3企业生命周期视角的分析框架8
1.3.1企业市场估值8
1.3.2资产风险-收益特征10
1.4本书内容与结构安排11
第2章研究综述13
2.1企业估值随生命周期变化规律的相关研究13
2.1.1企业生命周期的概念及测度13
2.1.2企业估值规律性变化的经验证据15
2.2经典资产定价理论的发展脉络16
2.2.1CAPM和单因素模型16
2.2.2多因素定价模型17
2.3增长期权对资产定价的影响研究18
2.3.1增长期权的测度18
2.3.2增长期权的系统风险特征19
2.3.3增长期权对资产风险溢价的动态影响20
2.4在位资产对资产定价的影响研究23
2.4.1运营杠杆的指标测度23
2.4.2运营杠杆对资产风险溢价的影响25
2.4.3运营灵活性对资产风险溢价的影响25
2.4.4运营杠杆和运营灵活性对价值溢价的解释26
2.5增长期权对资本结构的影响研究27
2.6运营杠杆和运营灵活性对资本结构的影响研究28
2.7小结28
第二篇企业估值篇29
第3章增长期权视角下企业估值随生命周期的变化趋势31
3.1基本假设32
3.2理论模型33
3.2.1已投项目和增长期权的价值33
3.2.2企业估值随生命周期的变化34
3.3实证设计36
3.3.1数据与样本36
3.3.2变量与指标37
3.3.3回归模型与方法38
3.4实证结果及分析39
3.4.1描述性统计39
3.4.2多元回归分析41
3.4.3增长期权创造作用的进一步检验42
3.4.4不同市场板块的比较证据44
3.4.5稳健性检验46
3.5小结47
附录3A.1单个项目的价值求解47
附录3A.2新创增长期权的价值求解48
附录3A.3企业相对估值(市账比)的变化49
附录3A.4连续两期进行R&D投资创造增长期权情形下的企业估值变化49
附录3A.5平均盈利不确定性的指标测度50
第4章异质信念对增长期权与企业估值动态关系的影响52
4.1基本假设53
4.2理论模型54
4.3实证设计55
4.3.1数据与样本55
4.3.2变量与指标56
4.3.3回归模型与方法57
4.4实证结果及分析58
4.4.1异质信念对企业估值的影响58
4.4.2增长期权对异质信念和企业估值关系的影响59
4.5稳健性检验64
4.5.1增长期权执行对异质信念和企业估值关系的动态影响64
4.5.2不同市场板块的证据65
4.5.3利用换手率衡量异质信念的稳健性检验66
4.5.4基于增长期权指标测度的稳健性检验67
4.6小结69
附录4A市账比对异质信念参数σI的一阶导数69
第三篇增长期权定价篇71
第5章增长期权视角下资产风险溢价随生命周期的变化趋势73
5.1基本假设74
5.2理论模型75
5.2.1增长期权执行及其动态影响75
5.2.2增长期权创造及其动态影响78
5.2.3资产风险溢价随企业生命周期的变化80
5.3数值示例80
5.4实证设计82
5.4.1数据与样本82
5.4.2变量与指标82
5.5实证结果及分析83
5.5.1描述性统计83
5.5.2多元回归分析84
5.6小结86
第6章增长期权对CAPM有效性的影响87
6.1CAPM定价模型的理论探讨88
6.2实证设计89
6.2.1数据与样本89
6.2.2变量与指标90
6.2.3回归模型与方法91
6.3实证结果及分析91
6.3.1实物期权调整前和调整后的结果比较91
6.3.2不同样本期的比较证据93
6.3.3不同生命周期阶段增长期权调整对CAPM有效性的影响94
6.4小结95
第7章增长期权对Fama-French三因子模型定价能力的影响96
7.1理论模型97
7.2实证设计99
7.2.1数据与样本99
7.2.2变量与指标100
7.2.3实证方法与模型102
7.3实证结果及分析103
7.3.1因子载荷随企业生命周期的变化趋势103
7.3.2Fama-MacBeth横截面回归103
7.3.3组合时间序列回归105
7.4增长期权创造的影响检验107
7.5稳健性检验108
7.5.1基于生命周期推进子样本的横截面回归108
7.5.2基于不同生命周期分组标准的组合时间序列回归110
7.5.3美国市场的证据113
7.6小结113
附录7A剔除创业板样本的稳健性检验114
第四篇增长期权创造篇117
第8章技术并购对资产风险溢价的影响119
8.1基本假设120
8.2理论模型121
8.2.1不考虑并购情形下的企业价值121
8.2.2考虑并购创造增长期权情形下的企业价值122
8.2.3并购对并购方资产风险溢价的动态影响125
8.2.4不同生命周期阶段并购创造增长期权作用的比较127
8.3数字示例127
8.4实证设计128
8.4.1数据与样本129
8.4.2变量与指标129
8.5实证结果及分析131
8.5.1描述性统计131
8.5.2多元回归分析131
8.6小结134
附录8A.1各类资产风险溢价的推导134
附录8A.2年轻阶段并购对资产风险溢价影响的缩放推导136
第9章战略并购对资产风险溢价的影响138
9.1基本假设139
9.2理论模型141
9.2.1现金持有影响并购决策的实物期权模型141
9.2.2现金持有对并购方资产风险溢价的影响145
9.3数字示例146
9.4实证设计149
9.4.1数据与样本149
9.4.2变量与指标149
9.4.3实证模型与方法151
9.5实证结果及分析152
9.5.1描述性统计152
9.5.2现金持有对并购概率的影响检验153
9.5.3现金持有分组下并购对股票预期收益率的影响检验154
9.5.4稳健性检验156
9.6小结158
附录9A现金持有与并购对风险溢价影响程度的关系推导158
第10章资产剥离对资产风险溢价的影响160
10.1基本假设161
10.2理论模型162
10.2.1基于交换期权的资产剥离决策模型162
10.2.2资产剥离对风险溢价的动态影响164
10.2.3不同生命周期阶段资产剥离影响的比较167
10.3实证设计170
10.3.1数据与样本170
10.3.2变量与指标170
10.4实证结果及分析171
10.4.1描述性统计171
10.4.2多元回归分析172
10.5小结173
附录10A剥离部分非核心资产的情形173
第11章交叉持股对股票收益-波动关系的影响175
11.1理论分析与研究假设176
11.2实证设计177
11.2.1数据与样本177
11.2.2变量与指标177
11.2.3实证模型与方法179
11.3实证结果及分析179
11.3.1描述性统计179
11.3.2多元回归分析180
11.3.3稳健性检验182
11.4小结184
第五篇扩展篇185
第12章在位资产收缩对资产风险溢价的影响187
12.1基本假设189
12.2理论模型189
12.2.1在位资产价值190
12.2.2增长期权价值191
12.2.3资产风险溢价及构成191
12.2.4收缩期权和运营杠杆对资产风险溢价的影响192
12.3价值溢价的机理分析195
12.4账面市值比效应和市值规模效应197
12.5实证设计198
12.5.1数据与样本198
12.5.2变量与指标198
12.6实证结果及分析199
12.6.1描述性统计199
12.6.2投资组合分析200
12.7小结203
第13章增长期权视角下资本结构随生命周期的变化趋势205
13.1基本假设206
13.2理论模型207
13.2.1成熟阶段的企业价值207
13.2.2年轻阶段的企业价值和很优资本结构209
13.3数字示例211
13.3.1很优资本结构随生命周期的变化212
13.3.2代理冲突的影响分析212
13.4实证设计214
13.4.1数据与样本214
13.4.2变量与指标214
13.5实证结果及分析215
13.6小结216
第14章在位资产收缩对资本结构的影响218
14.1基本假设220
14.2理论模型220
14.2.1全权益融资企业价值220
14.2.2杠杆企业价值221
14.2.3很优财务杠杆223
14.3数字示例224
14.4实证设计226
14.4.1数据与样本226
14.4.2变量与指标227
14.5实证结果及分析228
14.5.1描述性统计228
14.5.2多元回归分析229
14.5.3控制内生性问题的进一步检验231
14.6小结236
附录14A.1权益价值、收缩和破产临界值的求解236
附录14A.2债务价值的求解238
附录14A.3收缩灵活性价值随收缩成本和固定运营成本的单调变化238
参考文献240