股权资本成本估算模型及有效性研究--基于中国证券市场的经验检验

权益资本成本是投资者要求的必要报酬率，在微观财务决策和宏观经济管理领域发挥着决策基准性作用，但是权益资本成本无法直接获取，需要依赖各种测度模型进行估算。基于西方资本市场实践，目前主要形成了两类测度模型：一是基于历史收益的风险补偿模型，如CAPM、APM、FFM、五因素模型等；二是基于预期收益的隐含资本成本测度模型，如GGM、GLS、CT、PEG、MPEG、OJ等。国内对于权益资本成本的研究起步较晚，研究重点主要集中在权益资本成本的影响因素；研究中一般直接借鉴国外测度模型、运用国内上市公司数据进行权益资本成本的测度，并将测度结果用于影响因素的实证研究，测度模型的选择较为随意，没有考虑模型的有效性；采用隐含资本成本测度模型时，盈利预测数据来源不一，通常采用分析师盈利预测或统计模型生成的盈利预测，也有学者使用实际盈利替代盈利预测数据，没有考虑盈利预测数据的可靠性。这两种情形导致权益资本成本的测度结果差异显著，研究结论各异。基于此，本著作借鉴已有研究成果，将研究重点放在权益资本成本的测度及测度结果的有效性检验、评价和分析上。研究中主要采用实证研究方法，辅以规范研究，在详细回顾梳理国内外权益资本成本及其测度的研究成果，对权益资本成本测度的各个模型进行理论分析的基础上，分别基于分析师盈利预测和混合截面回归模型生成的盈利预测，采用GGM、GLS、CT、PE、PEG、MPEG、OJ等隐含资本成本测度模型，对国内非金融类上市公司2004—2018年间的权益资本成本进行了测度，并对测度结果的有效性进行了检验和评价；以测度结果的有效性检验为基础，对权益资本成本的特征进行了分析。本书对后续研究中权益资本成本测度模型和盈利预测数据来源的选择、及权益资本成本决策基准性作用的发挥具有重要参考意义。

裴霞，1979年10月生，中国注册会计师(非执业会员)，毕业于中国财政科学研究院(会计学博士)，现任西安财经大学商学院财务管理系教师。主要研究领域为财务理论与公司治理，主要讲授财务管理学、中级财务管理学、高级财务管理学、财务管理理论等课程。参与编写《管理会计学》《高级财务会计》等多部教材，参与多项省部级、厅局级课题，并在《经济体制改革》《教育财会研究》等期刊发表学术性论文十余篇。

第1章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.1.2.1 为公司财务政策提供决策基础
1.1.2.2 为宏观经济管理提供决策依据
1.1.2.3 为股权资本成本的后续研究提供借鉴
1.2 研究方法
1.2.1 归纳分析方法
1.2.2 数理分析方法
1.2.3 比较分析方法
1.2.4 统计分析方法
1.3 本书框架与结构
1.4 本书的创新点
第2章 资本成本文献综述
2.1 资本成本内涵的界定
2.1.1 国外学者对资本成本内涵的界定
2.1.2 国内学者对资本成本内涵的界定
2.1.3 本书对资本成本内涵的界定
2.2 资本成本估算及估算模型的研究
2.3 股权资本成本影响因素的研究
2.3.1 公司特征对股权资本成本的影响研究
2.3.1.1 财务特征对股权资本成本的影响
2.3.1.2 公司治理对股权资本成本的影响
2.3.1.3 内部控制对股权资本成本的影响
2.3.2 行业因素对股权资本成本的影响研究
2.3.3 制度因素对股权资本成本的影响研究
2.3.3.1 信息披露对股权资本成本的影响
2.3.3.2 投资者法律保护对股权资本成本的影响
2.3.3.3 其他制度因素对股权资本成本的影响
2.4 研究评述
第3章 股权资本成本测度模型及选择
3.1 股权资本成本测度的理论基础
3.2 基于已实现收益的风险补偿模型
3.2.1 经典CAPM及扩展模型
3.2.2 APM模型
3.2.3 FFM模型
3.2.4 五因素模型
3.3 基于预期收益的隐含股权资本成本模型
3.3.1 股利折现模型及衍生模型
3.3.1.1 DDM模型
3.3.1.2 GGM模型
3.3.2 干净盈余假设下的剩余收益估值模型
3.3.2.1 EBO模型
3.3.2.2 GLS模型
3.3.2.3 CT模型
3.3.3 基于盈余异常增长的股权资本成本测度模型
3.3.3.1 Easton模型
3.3.3.2 0J模型
3.3.3.3 KR模型
3.4 股权资本成本测度模型的理论分析与选择
3.4.1 对风险补偿模型的理论分析
3.4.2 对隐含股权资本成本测度模型的理论分析
3.4.3 股权资本成本测度模型的选择
第4章 股权资本成本估算的盈利预测分析
4.1 上市公司盈利预测数据来源
4.1.1 管理层盈利预测
4.1.2 分析师盈利预测
4.1.3 基于统计模型的盈利预测
4.1.4 盈利预测数据来源的选择
4.2 基于混合截面回归模型的盈利预测
4.2.1 模型变量的描述性统计
4.2.2 模型系数的估计结果
4.3 盈利预测数据的相关性分析
4.4 盈利预测偏差与准确性分析
4.4.1 预测偏差分析
4.4.1.1 提前一期的预测偏差分析
4.4.1.2 提前两期的预测偏差分析
4.4.1.3 提前三期的预测偏差分析
4.4.2 预测准确性分析
第5章 股权资本成本的估算
5.1 样本选择、变量说明及数据来源
5.1.1 样本选择
5.1.2 变量说明及数据来源
5.2 基于分析师盈利预测的股权资本成本估算
5.2.1 估算年度样本分布
5.2.2 股权资本成本的估算结果
5.3 基于混合截面回归盈利预测模型的股权资本成本估算
5.3.1 估算年度样本分布
5.3.2 股权资本成本的估算结果
5.4 股权资本成本估算结果的比较分析
5.5 股权资本成本估算结果的合理性分析
第6章 股权资本成本估算的有效性检验
6.1 隐含股权资本成本估算结果的相关性分析
6.2 股权资本成本对已实现收益的解释力检验
6.2.1 基于分析师盈利预测的解释力检验
6.2.2 基于混合截面回归盈利预测模型的解释力检验
6.2.3 基于相同样本的解释力检验
6.3 风险因子对股权资本成本估算结果的回归分析
6.3.1 风险因子的选取与数据来源
6.3.2 风险因子的描述性统计与相关性分析
6.3.3 基于分析师盈利预测的风险因子回归分析
6.3.4 基于混合截面回归盈利预测模型的风险因子回归分析
6.3.5 基于相同样本的风险因子回归分析
6.4 股权资本成本估算的有效性评价
6.4.1 盈利预测数据的有效性评价
6.4.2 股权资本成本估算模型的有效性评价
第7章 股权资本成本估算结果分析
7.1 隐含股权资本成本的行业差异
7.2 股权资本成本与公司规模
7.3 股权资本成本与股权结构
7.4 股权资本成本与公司性质
7.5 股权资本成本与上市公司所在地
7.6 上市公司权益风险溢价的合理界域
第8章 研究结论、局限与展望
8.1 研究结论
8.2 研究启示
8.3 研究局限与展望
参考文献
附录
附录1 证监会上市公司分类及代码（2012版）
附录2 十年移动平均行业净资产收益率（ROE%）
附录3 GGM、GIS、CT模型测度权益资本成本的Excel宏程序
后记