悟道价值投资

人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。 ——沃伦·巴菲特 投资就是比别人更好地对未来做出预测。 ——查理·芒格 庄股时代已经成为了历史，价值投资正在成为A股市场的主流。 如果看不清时代大势，仍固守散户思维，热衷于听消息、追热点、炒概念，将注定与未来中国资本市场的盛宴无缘。 资本市场中，所有的交易都不创造价值； 只有价值投资，是时间的函数，能够获得和时间相关的增量价值！ 新时代的投资人，要找到适合自己的投资方式！ 找到获取财富的密码，更找到人生的快乐、心灵的自由！ 这本书，手把手带你，做好投资。 适读人群： ★职业投资人 ★个人和机构投资者 ★想了解资本市场运作规律的读者

本书收录的文章，主要是近三年来笔者的投资心得。为了让大家更容易理解当时的背景，文前都标明了写作日期。而为了让读者朋友能够更加流畅地阅读和理解，文章没有根据时间线进行整理，而是按照内在逻辑安排的。
本书主体框架包含了三个部分。第一部分是关于价值投资的认知，涵盖了价值判断、价格判断、交易体系、风险管理等内容。第二部分是关于宏观经济分析和时事热点，包括国际货币体系、汇率、人民币国际化等内容。第三部分是关于A股的市场分析，涵盖了近三年的年终总结。这些文章不仅阐述了形而上的投资理念，也从我本人的投资实践出发，归纳总结了形而下的投资方法，希望能够使读者朋友们对价值投资达到既可理解又可运用的目的。
价值投资并不神秘，甚至也并不“性感”，它就像一条忠诚的看门狗，日复一日地帮你看家护院，守护着你的财富，低眉顺眼，平平淡淡，甚至会让你忘掉它的存在。可一旦遇到坏人来打劫，它就会挺身而出，拒敌于门户之外，带给你踏踏实实的安全。希望每一位投资者都能够拥有守护自己财富的“看门狗”。

崔波 大连理工大学工学硕士，西安交通大学MBA，现任陕西九九投资合伙人。 曾担任昆吾九鼎投资管理有限公司副总裁，九州证券陕西分公司总经理。长期从事私募股权（VC/PE）、股票、期货、外汇和黄金投资，发起并参与管理了多只人民币基金，担任多家企业投资顾问，具有丰富的投资实战和咨询经验。

Part1关于价值投资的认知
股票投资的优势//003
如何成为一个合格的职业投资人//008
基础知识//009
投资体系//012
实战检验//015
人生阅历//017
价值观塑造//019
关于价值投资的思考//023
投资视角下的财务分析//029
成长性//030
ROE//032
规模优势//034
商业模式的价值分析//039
行业增长//040
行业容量//041
行业壁垒//041
行业毛利率//042
业务形态的议价能力//043
上市公司的竞争优势分析//046
成本//047
规模//049
品牌//051
渠道//053
管理//055
人才//056
研发//057
产品专享性//059
资本投入//060
竞争格局//062
如何跟踪企业的边际变化//064
如何理解股票价格//072
价格判断的核心要点//077
股价下跌的机会成本分析//078
市盈率和成长性的关系//079
市净率和ROE的关系//082
成长性和ROE的关系//083
公司价值和利润增长之间的量化关系//085
数据验证与案例分析//086
价值投资一定要求价格低吗//088
投资活动中的理性认知偏差//092
投资活动中常犯的逻辑错误//096
错误归因//096
因果倒置//097
认知偏差//098
宏观谬误//100
从众心理//101
如何建立交易系统//103
缜密的逻辑支持//103
完整的策略设计//105
严格的过程执行//107
交易系统的一致性原则//108
如何在投资中做好压力管理//110
如何克服投资中的沮丧情绪//113
金融投机的风险和行为约束//116
轻信//117
诱惑//117
放纵//118
方法//118
认知//119
止损一定是理性的吗//121
投资决策的负面清单//126
主业占比//127
并购陷阱//127
补贴占比//129
有无实际控制人//130
商誉资产//131
经营性现金流//132
政府采购占比//133
大股东质押比例//134
Part2宏观经济和热点分析
中国宏观经济面临的风险//139
短期：债务风险//139
中期：工业化风险//141
长期：劳动力风险//144
国际货币体系与人民币国际化//148
黄金的价值//149
英镑的统治//152
美元的崛起//153
欧元的挑战//158
日元的成长//161
人民币的未来//163
如何看待人民币的贬值//168
全世界正在进入人民币资产的配置周期//172
关于中美贸易冲突//176
疫情风险对股票市场的影响//181
如何理解科技股行情//185
关于美股暴跌的讨论//190
如何理解银行让利实体1.5万亿元//196
谈谈银行和地产//200
如何看待美元的下跌//205
谈谈中国制造业//211
关于健康和投资//216
Part3股票市场年度分析
2018年股市结语//223
2019年股市结语//233
2020年股市结语//244
后记//251

     股票投资的优势 2020-06-28 身边经常有朋友询问，手里有点钱应该怎么做投资。虽然现在中国的有钱人越来越多，但事实上，大多数人对于投资理财还处于很懵懂的状态。 中国目前的人均GDP（国内生产总值）已经超过了1万美元，正在逐步接近世界平均水平。过去的40年，中国人财富积累的速度超过了任何一个国家，而在看得见的未来，中国将会有超过3亿人成为中产阶级，超过美国和欧盟工业化国家的总和，成为全世界中产阶级人数最多的国家。这个背景之下，中国人不再仅仅固守于劳动致富，资产性收入在整体收入结构中也逐渐占据越来越大的比例。这意味着，无论懂不懂理财和投资，未来都将有数以亿计的中国人不得不面对自身的资产管理问题。 如今，财富管理已经成为非常热门的话题。然而真实的情况却是，在过去的20年里，由于种种外部因素，以及居民自身的能力不足，导致中国人在投资理财方面损失惨重。从传销到高利贷、从担保公司到P2P（点对点网络借款）、从非标金融到基金信托、从股权到股票，老百姓几乎处处被收割，在成为“韭菜”的道路上防不胜防。 由于职业关系，笔者亲历了中国财富管理市场中的种种乱象，非常深刻的一点体会就是，普通人要想避免成为“韭菜”或者取得一定的理财成绩，一定要花些功夫去提高自己的投资认知和风险识别能力，不要盲目轻信亲友的推荐和机构的话术。江湖险恶，靠谁都不如靠自己。 过去的十年，由于赶上了中国资产证券化蓬勃发展的历史阶段，中国股权投资市场也是风起云涌，导致大量的资本进入了VC/PE领域。头些年，因为门槛很高，能够参与股权投资本身就是身份的象征，导致众多有钱人趋之若鹜。不幸的是，从现实的情况来看，真正在股权投资上取得不错回报的投资者凤毛麟角，大部分人都收获寥寥，甚至于血本无归。如果说中国的股票市场收割了散户，那么股权市场却是成批地收割了富豪。 对于普通人来说，虽然目前可供选择的大类资产很多，但在我看来，说到适合老百姓的投资，股票或许还是优选的选择。虽然从历史上来看，中国的散户投资者赔得惨不忍睹，但毫无疑问，在中国，通过持有金融资产获得投资收益的大时代正在来临。 普通的散户朋友一定要树立正确的投资观，切记股票是用来投资的，不是用来炒的。回溯历史，A股市场投机盛行，股票的市场化定价被严重扭曲，各路资金都在追求短平快的博弈交易，使得普通老百姓也被错误地教育成了追涨杀跌的投机者，不注重资产的长期持有价值，反而对概念炒作意兴阑珊，造成了垃圾股票的价格飞涨，而优质资产的价值却长期被严重低估。然而，随着中国经济步入结构化调整，以及资本市场国际化的不断深入，自2017年以来，A股市场开启了“白马股”行情，一大批蓝筹股步入了价值回归的阶段，股价不断创出新高，由此也引导市场的投资风格出现了显著切换，价值投资开始在中国被越来越多地普及和接受。在看得见的未来，中国的核心资产不仅会被国内资本长期关注，也会成为全球资本追逐的热点。然而，对于普通投资者来说，如果看不清大势，仍然坚持固有的散户思维，热衷于追热点炒概念，将注定与未来中国资本市场的盛宴无缘。 无论股权还是股票，选择好的公司才是投资长期制胜的王道。但在具体的实施过程中，相较于股权投资，股票的优势是显而易见的。 P3-5