逆势而动 安东尼·波顿成功投资法

成功的投资业绩绝不是一两次的好运，也不是三五年的成就。安东尼·波顿素来以“逆向投资”著称于世，他深谙此中精髓。2008年9月29日，美国道琼斯指数惨跌777点，全球股市陷入空前恐慌。安东尼·波顿却数年来第一次加码入市：“这是好几年来的第一次，我对股市的前景开始感到非常乐观。”在2007年年底功成身退之后，他毕其近30年的功力亲自撰写了这本书，英文原名就叫做“逆向投资”。在《安东尼·波顿的成功投资》中，他阐述了自己管理基金时采用的投资策略，以自身宝贵的投资经验，详细解释了选股时的六大因素，其中有很多方法是其他投资大师不曾提到的“秘籍”。

安东尼·波顿，早年获得了剑桥大学工程学学士和商业研究硕士学位。1979年，刚29岁的他被富达国际基金管理集团（Fidelity）聘任为其在伦敦的首批投资经理，从此开启了他叱咤30年的基金经理生涯。在对专业投资者的调查中，他经常被同行评选为“最受尊敬的基金经理”。他在2007年功成身退，转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师，同时监控富达的投资管理程序。他希望将更多的时间投入到慈善事业和古典音乐创作的业余爱好中。著有《安东尼·波顿的成功投资》。

第一部分管理资金的原则和实践
第1章如何评估一家公司以及拜访一家公司/003
第2章公司管理层应具备的素质/011
第3章明确你的投资理由/015
第4章情绪——一个额外的维度/019
第5章如何构建投资组合/023
第6章评估企业的财务状况/029
第7章评估风险/033
第8章如何审视估值/039
第9章收购目标/045
第10章我最喜欢的股票类型/051
第11章如何交易/057
第12章技术分析和图表的重要性/061
第13章我的信息来源/067逆
第14章经纪人的重要性/071
第15章市场时机和市场如何运作/075
第16章当你表现不佳时，你应该做什么/083
第17章成为优秀的投资组合经理需要具备的12种特质/087
第二部分经验和反思
第18章一些值得纪念的公司会面/099
第19章我优选和最差的一些投资/115
第20章投资行业的变化/129
第21章对未来投资管理行业的一些思考/135
第三部分安东尼·波顿在资金管理生涯中的教训

     如何评估以及拜访一家公司 均值回归是资本主义的伟大真理之一。 现在已然衰朽者，将来必将重放异彩；现在如日中天者，将来却可能日渐衰朽。 贺拉斯(Horace) 你应该投资那些连傻瓜都可以经营的企业，因为有朝一日会有一个傻瓜来经营它。 沃伦·巴菲特 如何评估一家公司 当我通过评估一家公司来考察一只股票的时候，我的投资就开始了。这家公司的经营状况如何?其特许权的可持续性如何?公司并不是平等的，有些公司比其他公司更具优势，而且由于新的竞争或者环境变化等因素，大多数公司会随着时间的推移而变化。沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦(BerkshireHathaway)公司的商业伙伴查理·芒格(charlie MuIlger)会了解一家公司在各个方面(比如市场、商标、产品、员工、分销渠道、与社会变化相关的市场定位等)的竞争优势。他将公司的竞争优势称为“护城河”——一道使其免遭入侵的实质屏障。优秀的公司拥有更宽、更持久的“护城河”。他还认为，从长远看，大多数公司会受到“竞争性破坏”力量的包围。 总的来说，拥有强大特许权的公司比那些拥有较弱特许权的公司更容易赚钱。公司生存的能力至关重要。我经常会问自己这样一个简单的问题：“未来10年，这家公司在同行业中发展良好，并且比今天更有价值的可能性有多大?”令人惊讶的是，很多公司都没能通过此项测试。有些公司的商业模式能够满足现在的市场需求，但是我们几乎无法预测10年后这种需求是否还会存在。另一个重要的问题是，公司在多大程度上是依靠自己的力量发展的(生存不受宏观因素的影响)?例如，那些对利率或者汇率非常敏感的公司就不如那些不受这些因素影响的公司。某些大宗商品出口商就非常敏感。我很清楚地记得，几年前，我关注过一家中等规模、总部在英国的化学公司，它的大部分产品是销往非洲大陆的。在当时的英镑兑欧元汇率下，这家公司的生意很好，但是我发现，如果汇率上涨15％，它就可能没有生意了，或者利润至少会大幅下降。放弃这笔投资并不难决定。我喜欢那些能够掌握自己命运，并且对宏观因素不太敏感的公司(尽管所有公司都在一定程度上依赖于宏观环境)。 我也喜欢相对简单的公司。如果某种商业模式很难理解，那么我很乐意放弃它，因为还有很多更易于理解的模式。有时，我们可以用一些比率来概括公司的财务特征。例如，在考察银行时，市净率与股本回报率的关系就非常重要。最近，有竞争对手认为人寿保险公司通常业绩不佳，因为其资金管理费率太高(2％)，除非在投资中承担高风险，否则很难创造长期价值。因此，关键财务比率也是决定商业模式是否有吸引力的关键。 我寻找的公司一个重要特征是能在中期内产生现金流。我坚信，产生现金流的公司会优于那些消耗现金的公司，所以我在管理的投资组合中会青睐服务型企业，而尽可能不涉及制造型企业。那些不需要大量资本就能够成长的公司对我特别有吸引力。在估值时，现金回报率是评价公司吸引力的最终衡量标准。如果要权衡现金流的产生与公司的增长，我更倾向于现金流，大多数私募股权投资者也是如此。很少有公司能够长期实现高于10％的复合回报率。请记住，均值回归是资本主义的不变真理。对于大多数公司而言，用于评估其业绩的财务统计指标，比如销售增长、利润率和资本回报率，都会随着时间的推移而回归均值。这同样适用于估值，有时甚至适用于评估公司管理层的能力。 拜访公司 在我的投资中，我最主要的投入之一就是与那些我已经投资或者准备投资的公司的管理层进行会谈。在我拜访不太熟悉的公司时，我会花很多时间来提出问题，这样做能使我清楚地了解该公司的商业特许权，也就是它的优势和弱势。第一次拜访不一定要与公司的首席执行官见面。公司投资者关系部门的人员不仅在详细描述业务方面对我非常有帮助，而且还有助于我评估公司的特许权。当然，接下来我也希望能与公司的高管们会面。 这种拜访在过去30年中发生了很大的变化。过去，与很多公司(尤其是欧洲的一些公司)的管理层会面是非常困难的，而且他们往往对于我们为什么要与他们会面有一定的误解。如果你要会面，那就必须在该公司的办公室，不管办公室在什么地方。如果是在伦敦，那很可能是一个小组会议(通常是以在经纪人的办公室吃午餐的形式解决的)。现在，尽管我们仍然还会去他们的办公室，以开会的形式进行面对面的交流，但更多时候则是在我们的办公室进行一对一的会面。如今，很多经纪人会为自己的机构客户安排这样的会面，美其名日“礼宾服务”。我的一位愤世嫉俗的经纪人朋友说，公司都想做那些能够吸引访客的生意，像游乐场一样，但是这种生意只提供给机构投资者而不是个人投资者。它们想让投资者觉得投资它们的股票比投资其他公司的股票更具吸引力。它们还希望这种做法既能吸引潜在的投资者，也能让股东长期持股。这种做法确实起到了一些作用。 …… P3-6