大国资本市场 探索与实践

中国资本市场的市场化改革从科创资本市场开始。首先，在新三板试点市场化的制度安排。但由于其定位存在偏差以及制度供给的不及时、不到位，新三板没有肩负起推动中国资本市场的市场化改革重任。正因为如此，2019年6月在上交所设立的科创板，才成为推进中国资本市场市场化改革和助推科技企业产业化的强大引擎。当科创板试点注册制接近落地之后，2019年10月，新三板推出了增设精选层，实施公开发行，在精选层进行连续竞价交易，以及转板上市等全面深化改革举措。在全面推进新三板改革的同时，创业板的注册制改革也呼之欲出，预计在2020年6月推出。至此，中国科创资本市场的市场化改革全面展开，并成为中国整个资本市场市场化改革的推动力量。可以预见的是.当科创板、创业板注册制改革试点和新三板全面深化改革接近落地之后。主板和中小板的注册制改革也就会顺理成章地提上市场化改革的议事日程。为什么科创资本市场会成为中国资本市场市场化改革的推动力量？深究其因，有着历史、现实和理论的必然逻辑：一，中国经济结构转型需要中国科技产业的全面崛起；二，应对人类第四次工业革命的挑战需要大力发展中国的科技产业；三，大力发展直接融资，以此调整中国金融市场结构是降低系统性金融风险和经济风险的必由之路；四，中美贸易战使我们强烈意识到支持科技创新产业的重要性与必要性；五，大力发展科创资本市场，是切实解决中小企业融资难的有效途径；六，中国资本市场的市场化改革，也遵循了中国经济改革的惯常逻辑，即“先增量，后存量”的改革路径，本着“先易，后难”的基本原则进行。
新三板、科创板和创业板作为中国的科创资本市场，共同促进中国科技产业的全面崛起。这三大市场既竞争又合作，不仅提高了为科技创新企业服务的整体市场效率，同时推动着中国资本市场的市场化改革。2019年新三板的全面深化改革，赋予了新三板证券市场的核心功能，使新三板具备了与科创板和创业板竞争合作的制度基础，把中国科创资本市场带入了全面竞争与合作的效率时代。按照既定的制度安排，科创板和创业板作为科创资本市场的高级市场，主要为头部科技企业服务，而新三板作为基础市场，主要为科技创新企业的长尾市场提供服务。基于中小企业的庞大融资需求，新三板现有一万多家挂牌公司的市场基础，以及不依附于任何主板市场的独立市场地位，我们接近有理由相信，假以时日，新三板不仅将成为中国科创资本市场的主力军，抑或成为能与美国纳斯达克交易市场并驾齐驱，甚至引领全球科技产业发展的科创资本市场。
《大国资本市场：探索与实践》得出的观点与立场可能与主流经济学家相左，但作者并非空穴来风，信口开河。首先，我们应该相信制度的力量。从新三板既定的制度安排看，沪深交易所能干的事情，新三板可以干，而沪深交易所不能干的事情，新三板也可以干。新三板不仅具备了与科创板和创业板竞争的制度基础，也在一定程度上具备了主板与中小板竞争的制度基础。其次，我们应该相信历史的逻辑。历史是一面镜子，任何一个依附于主板市场的科创资本市场，为何没有一家像美国纳斯达克交易市场那么成功，其核心的原因在于纳斯达克交易市场不依附于任何主板市场，拥有独立的市场地位，其内部管理资源的配置是高效且垄断的，这决定了市场发展的速度与规模。最后，我们要相信市场的力量。新三板过去短短几年为何发展成为全球挂牌公司家数多的资本市场，主要原因是基于庞大的市场需求，切实有效地解决了中小企业的融资难问题。随着新三板全面深化改革的落地，大量具有科技创新能力的中小型企业都可以在新三板公开发行后进入精选层，并实现转板上市，满足较大规模的融资需求。我们深信，市场需求决定了市场的生命力，新三板的市场定位决定其发展速度与发展规模。

刘平安，中国新三板研究中心首席经济学家 北京金长川资本管理有限公司董事长 清华、北大等高校MBA、EMBA、EDP特聘教授 人民日报、证券日报等主流媒体财经撰稿人 节能环保和新材料产业投资基金管理合伙人 刘平安博士是国内研究型和实践型相结合的金融资本实战专家。2006年获中国社会科学院研究生院经济学博士学位，研究方向证券市场。近年在人民日报、证券日报、经济管理等国内主流媒体发表财经证券时事评论，具有独立见解。刘博士长期从事金融业，曾在中国平安保险集团从事战略规划，大鹏证券从事投资银行，联想控股从事投融资，在金融行业积累了丰富资本运作经验。曾为两家创新型企业的首席执行官，具有丰富的企业管理经验。现为多家企业金融财务顾问，为多家地方政府经济顾问，为当地政府和企业家举办大型公开讲座数百场，为数十家企业提供资本市场服务，是深受企业家喜爱的金融实战专家。 刘平安现为清华大学、北京大学、武汉大学、浙江大学、厦门大学等MBA、EMBA、总裁班和资本运作班特聘教授，主讲资本运作和公司治理。其通俗易懂、激情饱满和资本运作实战的教学风格深受企业家欢迎。 刘平安近年从事私募股权投资，创立的北京金长川资本管理公司目前管理三只总规模20亿元的私募股权投资基金，主要投资领域为节能环保、新材料等产业领域。

Ⅰ
金融的本质
金融的本质就是为实体经济服务
金融市场的市场化改革是实现供给侧结构优化的
必由之路

Ⅱ
新三板的生命力：理论框架与研究视角
新三板市场的颠覆式创新
坚持市场化方向 发挥新三板颠覆式创新作用

Ⅲ
新三板市场化制度的构建与创新
非券商机构成为新三板做市商的利弊
集体诉讼制度应在新三板试行
新三板推出“转板”制度需满足三大条件
重新审视新三板定位
新三板新政引导创新层公司建立现代企业制度
新三板推出摘牌制度势在必行
夯实新三板基础性制度安排
新三板继续夯实基础性制度安排

Ⅳ
新三板的改革与发展
新三板历史性大发展：机遇与挑战
新三板终将守得云开见月明
坚持市场化方向 纾解新三板两大矛盾
砥砺前行创新发展
新三板进入追求市场质量化阶段
新三板：成就、问题与方向
新三板改革循序渐进 两条主线继续完善推进
新三板进入提质发展新阶段
新三板，打破瓶颈靠什么?
凤凰涅槃中的新三板
——“N+H”模式深入解读
革故鼎新 继往开来
差异化制度供给促新三板高质量发展
新三板深化改革将中国资本市场带入联通与
效率时代

Ⅴ
提高新三板的流动性
新三板的流动性会大幅度提高吗
新三板流动性难题如何解
新三板分层迈开了解决流动性难题的第一步
“转板”成流动性困境突破口
标本兼治提高新三板流动性

Ⅵ
新三板的投资策略
新三板的投资价值与风险
新三板的投资主体及基本策略
三大基本策略教你投资新三板

Ⅶ
科创板的探索与实践
构建中国创新型资本市场的良性生态系统
中国科技创新和资本市场改革深化的强大引擎
——全面解读科创板
科创板的市场化生态有益于新三板发展
准确把握科创板首批三家过会企业的关键核心技术
中国科创资本市场：探索与实践