复盘 一个经济学家对宏观经济的另类解读

从“资产负债表衰退”到摆脱“量化宽松陷阱”，作者详细说明了全球经济从2008年资产负债表衰退到缓慢复苏的过程中，仍存在许多隐藏的危险。经济学家辜朝明解释了阻碍经济复苏的独特政治和经济陷阱，这场经济衰退的独特性在很大程度上被许多经济学家所忽视。辜朝明预见了当前西方的困境，并在他之前的著作中发出过警告。这本书展示了历史是如何在欧洲重演的，而借鉴了日本经验的美国在避免“财政悬崖”上做得更好。然而，因为量化宽松政策，美国、英国、日本可能面临着一条与正常秩序背道而驰的路。辜朝明将凯恩斯开启的宏观经济学革命推向了一个新的高度。摆脱“资产负债表衰退”和“量化宽松陷阱”，为全球解决资产负债表衰退问题提供了良方。同样，对于中国经济，辜朝明认为，及时的大规模的财政刺激政策延续了中国经济高速的发展，但是从西方城市化经验来看，刚刚经过刘易斯拐点的中国经济也有自己的特殊的忧思。今后15年将是中国走出“中等收入陷阱”的关键期，如何摆脱“中等收入陷阱”，中国需要完善各种政策制度，对外为应对外部环境变化做好准备。

辜朝明，野村综合研究所首席经济学家，被日本资本和金融市场人士选为最受信赖的经济学家之一，并为日本历届首相就如何应对日本经济与银行问题提供咨询。进入野村证券之前，他作为经济学家任职于纽约联邦储备银行，获得过美国联邦储备委员会理事会博士会员的荣誉。他著述良多，同时也是早稻田大学客座教授，2001年被美国商业经济学会授予艾布拉姆逊奖。他同时还是“商业周刊在线”的专栏作家以及日本内阁防务战略会议的专享一位非日本籍委员。

序言001
第一章资产负债表衰退理论的基本概念001
第二章货币政策和量化宽松陷阱073
第三章资产负债表衰退中的美国143
第四章安倍经济学的巨大潜力183
第五章欧元危机——事实和决议241
第六章中国的经济挑战321
参考文献355
附录经济阴阳阶段综述359
后记361

     第一章 资产负债表衰退理论的基本概念 当今的西方经济体和20年前的日本优选的相似之处是，它们都经历了大规模的债务融资泡沫破裂。只有当全国性的债务融资泡沫破裂后，才会发生资产负债表衰退。因为全国性债务融资泡沫发生的概率很低，资产负债表衰退也少之又少。 图1.1比较了美国最近20多年和日本15年前的房地产市场境况(以2014年为参照)。如图所示，从价格的增幅、增长持续的时间、后续价格的跌幅和下跌持续的时间这几个方面看，这两个市场走过了相同的路。换句话说，美国现在可以预期将会面对当时日本面临的一系列状况。这些情况在欧洲也是相似的(见图1.2)。 欧洲的房地产泡沫和随后的破裂比现在的规模还要大。例如在爱尔兰，房价在1995年跌至谷底100，2007年涨至514，在那之后开始回落至今天的273。类似的价格骤涨也发生在希腊、西班牙和其他欧元区国家。德国是专享的例外。虽然德国也和欧元区其他成员国一样在相同的货币政策和低利率的状况下操作，但它没有产生资产价格泡沫。事实上，房地产价格下跌得很厉害，如图1.2底部的线条所示。德国的房产价格在1995年跌至100，到2006年又下滑至90。德国和欧元区其他经济体的同步性缺失是最近欧元危机的一个主要原因。这在第五章会有具体讨论。 针对这些破裂的泡沫和随后的经济疲软，各国的中央银行大幅度下调利率以做应对。在美国，美联储进行了有史以来优选幅度的降息，到2008年底利率在短期内降至零。英格兰银行、欧洲中央银行和澳大利亚储备银行也都下调了利率(见图1-3)。 然而，各经济体对利率下调的反应一直是缄默不语，尽管美国、英国和欧洲的低利率一直保持了5年之久。 图1.4显示了美国工业产量和失业率。尽管零利率和美联储实施了大规模的量化宽松计划，工业产量最近才恢复到2007年的优选水平。同时失业率保持在较高的水平，这说明劳动市场一直处于疲软的状态。 美国的劳动市场传统上一直就有灵活的名声。企业可以在经济衰退期裁员的这种宽松性是经济对利率敏感度相对高的主要原因——这是衡量企业对利率变化反应速度的一个指标，因为企业可以迅速地对利率和其他外部因素的变化做出反应。零利率实施了5年后失业率仍超过6％，这是靠前的。 在欧元区也能看到类似的情况。那里的工业产量仅仅恢复到了2004年的水平，而失业率保持在两位数以上(见图1.5)。尽管欧洲中央银行把利率调到空前的低水平0.15％，但欧洲的失业率仍保持在1998年的高位。在某些国家，情况更恶劣。如图1.6所示，法国和西班牙的工业产量保持在1994.年的水平，而意大利的工业产量也不高于1987年的水平。西班牙的失业率是25.1％，和美国在大萧条时期的水平类似。而法国的失业率是10.1％，意大利是12.6％，这离接近恢复还很遥远。德国的工业产量占欧元区GDP(国内生产总值)的1／3，它是一个例外，工业产量已经恢复并超过2007年的水平。失业率大约为5.1％，是自1991年的可比统计开始以来的大力度优惠水平。 P1-5