期权交易策略与风险管理/杨永彬

期权作为市场化风险转移的重要工具，可以有效弥补期货风险对冲功能的不足，必将在我国金融风险管理中发挥越来越大的作用。

本书深入浅出地介绍了期权策略与风险管理，主要内容有期权特性、二叉树模型、希腊值、波动率、波动率交易与Delta对冲、B-S期权定价模型的局限和应用、期权策略等，力求把概念讲清楚，把策略说透彻，简单而直观地展示期权特性，并附有大量的实际交易案例，以解读希腊值Greeks、波动率和Delta对冲。

杨永彬，首尔大学天文学学士，经济学硕士。历任韩国证券门户网站PAXNET金融衍生品部主管、韩国DeltaExchange金融工程部总经理。在韩国工作期间，多次参与韩国证券期货交易所有关法规的修订，全面负责公司期货、期权资产的运营，以及做市商交易等系统的开发和运营管理。曾多次作为特聘讲师为韩国证券期货交易所、大宇证券、韩亚证券等多家韩国机构的内部员工进行程序化交易、期权交易等方面的培训。在2008年来到中国之后，也曾多次接受中国金融期货交易所、格林期货、上海中期、兴证期货等机构的邀请，讲授有关期货、期权的程序化交易方面的知识。

目 录 第1章 期权特性 1 1.1 非线性 1 1.2 波动率 3 1.3 货币性 4 1.4 股票、期货、期权的维度 5 1.5 金融衍生品投资案例 6 第2章 二叉树模型 9 2.1 一阶二叉树模型 9 2.2 合理价格和Delta对冲 14 2.3 二阶二叉树模型 17 2.4 多阶二叉树模型和Delta对冲 20 2.4.1 多阶二叉树模型 20 2.4.2 Delta对冲结果 21 2.5 二叉树模型和B-S期权定价模型 23 2.5.1 二叉树模型的特征 23 2.5.2 二叉树模型和B-S期权定价模型的差异 24 2.5.3 二叉树模型和波动率 25 2.6 Delta对冲的意义 26 第3章 希腊值 29 3.1 线性指标Delta和非线性指标Gamma 29 3.1.1 Delta 31 3.1.2 Gamma 36 3.1.3 Gamma和Delta的表达 39 3.1.4 期权买入（卖出）和Gamma效果 40 3.1.5 以Delta和Gamma预测期权价格 42 3.2 不确定性指标：Vega和Theta 44 3.2.1 标的资产变化的自然对数 45 3.2.2 Vega和Theta 47 3.2.3 Vega和Theta 的表达 51 3.3 Moneyness与期权价格、Delta 53 3.3.1 Moneyness等于0的意义 58 3.3.2 相同Moneyness的看涨/看跌的期权价格和Delta 61 3.4 风险管理 67 第4章 波动率 72 4.1 什么是波动率 72 4.1.1 历史（过去）波动率 73 4.1.2 未来波动率 77 4.1.3 隐含（当前）波动率 78 4.2 波动率与股价波动范围 80 4.3 每日波幅和波动率的关系 82 4.4 隐含波动率和标的资产的MAD 84 4.5 波动率、历史波动率和MAD 87 4.6 利用高频数据预测波动率 88 第5章 波动率交易与Delta对冲 97 5.1 波动率交易 97 5.2 在假设条件下生成的标的资产与期权 98 5.3 Delta对冲 100 5.4 举例说明 101 5.4.1 模拟实验 101 5.4.2 模拟交易1：预测值（30%）=未来波动率（30%） 103 5.4.3 模拟交易2：预测值（38%）＞未来波动率（30%） 104 5.4.4 模拟交易3：预测值（25%）＜未来波动率（30%） 106 5.5 解析模拟交易的结果 107 5.6 Delta对冲的意义 108 5.6.1 Delta对冲：持仓Delta=0 108 5.6.2 EDGE与Delta对冲 109 5.6.3 Delta对冲的费用和收益 110 5.7 Delta对冲方法 113 第6章 B-S期权定价模型的局限和应用 118 6.1 B-S期权定价模型的意义 118 6.2 期权平价 119 6.2.1 合成期货和期权平价 123 6.2.2 ETF期权和期权平价 125 6.2.3 不同标的资产的期权平价 127 6.3 标的资产的假设 128 6.4 标的资产波动率的不变性 131 6.4.1 隐含波动率和历史波动率 134 6.4.2 微笑曲线 134 6.4.3 中国市场的微笑曲线 137 6.5 时间设置 138 6.5.1 自然日的工作日基准 139 6.5.2 开盘时隐含波动率上升现象 143 6.6 内在标的资产和代表期权 145 6.7 利率 148 6.8 负的时间价值 149 6.8.1 标的资产为股票的欧式期权 150 6.8.2 标的资产为期货的欧式期权 152 6.9 美式期权 154 6.9.1 提前行权 155 6.9.2 美式认购期权 158 6.9.3 美式认沽期权 162 第7章 期权策略 165 7.1 策略交易信息 166 7.1.1 期权信息 166 7.1.2 价差图表 168 7.2 策略交易工具 168 7.2.1 波动率的平均 168 7.2.2 波动率差异 169 7.3 持仓分析 171 7.4 牛市价差策略 173 7.5 卖出宽跨式套利策略 177 7.5.1 卖出宽跨式套利交易持仓分析 179 7.5.2 损益分析 181 7.5.3 对冲方法 187 7.6 波动率套利策略 188 7.7 日历价差 196 7.7.1 标的资产为股票或指数的情形 196 7.7.2 标的资产为期货的情形 202 7.7.3 日历价差的必要性 203 7.8 临近到期日交易的注意事项 203