估值 难点、解决方案及相关案例 原书第3版

 

在第2版出版后，所有试图为企业估值的分析师不得不面临三种宏观状况：首先，世界各地的利率不仅已降至历史新低，在某些地区甚至出现负利率；其次，全球市场危机几乎每年都会发生，加剧了所有市场的风险溢价波动性；最后，全球化脚步不但已开始放缓，而且在某些地区甚至出现倒退。在本书的第3版中，我们将探讨如何以最合理的方式应对低利率、不稳定的股票风险溢价以及估值的政治风险，并将着重讨论形形色色的难以估值的企业，包括初创企业、陷入财务危机的企业、大宗商品企业和银行等各种复杂的企业。

 

   致谢

前言

第1章估值的难点/1

价值基础/1

公司现有投资可创造的现金流是多少/3

未来投资（增长）可创造的价值是多少/4

现金流的风险有多高，对折现率的一致性估计是多少/4

企业在何时进入成熟期/5

跨区间的估值/6

贯穿整个生命周期的估值/8

不同类型企业的估值/13

厘清估值难点/21

本章小结/23

第一部分

启发：估值工具

第2章内在价值评估/26

折现现金流估值法/26

现金流/29

风险/34

增长率/42

终值/48

其他需要考虑的附加因素/52

DCF估值模型的变异/55

对风险调整的误解/55

计算确定性等价现金流的方法/55

风险调整折现率或确定性等价现金流/58

现值调整法的基础/59

对现值调整的衡量/59

资本成本与现值调整法估值/61

模型的基础/62

EVA的衡量标准/63

超额收益模型和DCF估值模型的等价性/64

内在估值模型到底给了我们哪些启示/65

本章小结/65

第3章概率估值：情景分析、决策树及模拟法/67

情景分析/67

决策树/71

模拟估值法/78

账面价值约束/85

利润和现金流约束/86

市场价值约束/86

概率风险评估法概述/88

本章小结/90

第4章相对估值与定价/92

什么是相对估值法/92

无处不在的相对估值法/94

相对估值法的流行原因和潜在缺陷/94

标准化价值与估值倍数/95

使用倍数估值的四个基本步骤/98

一致性/99

统一性/100

分布特征/100

异常值和平均值/102

倍数估计中的偏差/102

倍数随时间的变化/103

决定因素/105

伴随变量/107

关系/108

什么是可比公司/108

控制不同公司间的差异/109

相对估值与内在估值的协调/115

本章小结/115

第5章实物期权估值/116

实物期权的本质/116

实物期权、风险调整价值与概率评估/118

实物期权的示例/119

战略考量/126

多阶段项目与投资/127

关于实物期权的注意事项/132

本章小结/134

附录5A期权及期权定价的基础理论/135

第二部分

宏观变量的难点

第6章不稳定的根基：“危险”的无风险利率/146

什么是无风险资产/146

为什么说无风险利率至关重要/147

无风险利率的估计/148

评估无风险利率的问题/155

无风险利率总论/167

本章小结/168

附录6A/169

第7章风险投资：风险价格的评估/171

风险溢价何以如此重要/171

决定风险溢价水平的因素是什么/173

估算风险溢价的标准方法/176

无历史数据和债券评级/179

历史数据的不完整性/184

风险溢价也是变化的/190

本章小结/194

附录7A/195

第8章事关大局的宏观环境：经济的真实面目/197

真实经济的增长/197

美国真实经济增长的演变史/198

各国经济实际增长率的差异/202

预期的通货膨胀/204

通货膨胀、收益和股价/208

不同货币的通货膨胀率/210

汇率/213

本章小结/219

第三部分

生命周期各阶段的估值难点

第9章蹒跚学步：年轻的初创企业/222

身处经济大潮中的初创企业/222

估值问题/226

现有资产/226

增长型资产/226

折现率/227

终值/228

股权索取权的价值/228

估值难点/230

估值方案/235

讲故事的重要性/236

未来现金流的估计/237

折现率的估计/247

当期价值的计算以及对企业生存概率的调整/252

失去关键人物的折扣率/258

评估企业股权索取权的价值/260

私人企业的交易倍数/265

来自上市公司的估值倍数/268

初创企业的拓展期权/271

对初创企业拓展期权的估值/272

实物期权理论的局限性/272

本章小结/274

第10章崛起之星：成长型企业/275

成长型企业/275

成长型企业的特点/278

估值问题/279

现有资产/279

增长型资产/280

折现率/281

终值/282

每股价值/282

估值难点/284

以当前数字为估值起点/284

基于行业的可比较数据/291

行业的特定倍数/291

增长率与价值的关系不切实际/292

未来倍数和基本面的变化/293

估值方案/294

模型的描述和选择/294

经营性资产的估值/295

由经营性资产的价值得到每股股票价值/308

对投资后估值的修正/309

可比公司/316

估值倍数和基准年份的选择/316

对增长率和风险水平差异的调整/317

本章小结/321

第11章长大成人：成熟型企业/322

身处经济大潮中的成熟型企业/322

估值问题/325

现有资产/325

增长型资产/326

折现率/326

终值/327

估值难点/328

相对估值法/334

估值方案/335

经营性重组/339

财务重组/344

管理变革的价值/354

管理变革的可能性/357

启示/363

本章小结/368

第12章日落西山：衰退型企业/369

身处经济大潮中的衰退型企业/369

估值问题/371

现有资产/372

增长型资产/372

折现率/373

终值/373

估值难点/376

估值方案/383

财务危机的可能性和后果/390

折现现金流估值法/394

将股权视为期权进行估值/411

相对估值法/418

本章小结/422

第四部分

不同企业类型的估值难点

第13章起伏跌宕：周期型企业及大宗商品企业/424

背景介绍/424

估值难点/427

估值方案/433

正规化估值/433

基于当期价格的估值/438

概率估值法/441

正规化收益倍数/444

调整基本面/444

对自然资源期权的估值/447

对自然资源公司的估值/448

启示/452

本章小结/452

第14章随行就市：对金融服务企业的估值/454

金融服务行业的全貌/454

金融服务公司的特点/456

估值难点/460

股权价值与公司估值/464

股息折扣模型/464

股权现金流模型/470

超额收益模型/475

估值倍数的选择/478

市盈率（PE）/478

市净率/481

本章小结/484

第15章看不见的投资：对轻资产型企业的估值/485

会计准则的不一致性/487

保守的融资/487

基于股权的报酬机制/488

被压缩的生命周期/488

估值难点/490

模型的选择/491

现金流/491

外源型增长/492

折现率/492

终值/493

未结事宜/493

标准化变量/494

行业比较/495

简化调整/495

估值方案/495

研发费用的资本化/496

其他营业费用的资本化/499

对估值的影响/503

内在价值：未执行期权/508

未来期权的授予及其对价值的影响/515

相对估值法：未执行期权的影响/516

对负债低和现金余额大的公司的估值/518

对生命周期被压缩的公司的估值/521

本章小结/524

第16章波动性规律：来自新兴市场企业的估值经验/525

新兴市场企业的角色/525

估值难点/528

估值方案/532

币种的一致性/532

国家风险的一致性/533

不稳定市场条件下的风险估计/537

弥补信息空白/541

改造拙劣的公司治理/542

对突发性风险的调整/543

针对新兴市场企业的比较法/549

来自发达国家市场的可比公司/551

本章小结/554

第17章走向细处：价值分解/555

集中式估值和分散式估值/555

跨国联合体/556

内在估值法（折现现金流模型）/559

相对估值法/561

估值难点/561

跨国公司：注册地点和运营地点/561

多元化经营：常见观点/562

不考虑集中化成本和企业内部交易/563

对交叉持股的估值/563

用户、会员及客户公司/585

本章小结/603

第18章非常之地：价值与价格/604

价值与价格/604

投资和交易/605

正确的方法/608

投资分类/611

可创造现金流的资产/611

大宗商品/615

货币/618

收藏品/621

需要质疑的投资/624

本章小结/637

第五部分

结语

第19章绝处逢生：跨越难点/640

启发性命题/640

本章小结/648

关于注册估值分析师（CVA）认证考试/649