专注竞争优势

价值投资者需要的企业竞争优势分析方法从六大部分系统解读价值投资中竞争优势的分析：•投资视角：从实业角度看投资•定性分析：寻找竞争优势的企业•定量分析：盈利能力是一切的核心•估值方法：价值比估值更重要•安全边际：价值投资的边界•实战策略：锁定合理的交易时机英大证券首席经济学家 李大霄上海万霁资产管理有限公司董事长 牛春宝财经名博 凯恩斯、皮海洲联袂推荐

《专注竞争优势》是一本针对价值投资者发掘具有竞争优势企业的参考指南。具备竞争优势企业的股价表现大多非常，实现了上市之后的连年上涨，给投资者带来不同程度的回报。本书通过作者大量的实战研究和翔实数据分析，从六大部分系统解读价值投资中竞争优势的分析：•投资视角：从实业角度看投资•定性分析：寻找竞争优势的企业•定量分析：盈利能力是一切的核心•估值方法：价值比估值更重要•安全边际：价值投资的边界•实战策略：锁定合理的交易时机大多数行业都会呈现出一种先集中、后分散、再集中的发展过程。在这个集中的过程中，具备*强竞争优势的企业会脱颖而出，并抢占其他企业的市场份额，到了寡头垄断阶段甚至可以提价！当行业龙头确立霸主地位之后，大部分企业会生存得很艰难，并逐渐被淘汰出局。普通投资者太容易迷恋小公司的“高成长”，由此陷入太多的投资误区，非常可惜。通过本书，投资者可以学到锁定具备竞争优势企业的分析方法，洞悉竞争优势投资思维，并构建实现长期稳定盈利的价值投资体系。

杨旭然 国内某财经媒体主编，深入投资市场十余年，精通二级市场与实体经济的结合研究，专访过马云、王健林、张近东、沈南鹏等百余位大型企业集团、上市公司董事长、总经理。对央企、国有企业、大型民营企业集团和各个行业的领军上市公司长年跟踪研究。在对实业企业经营观察的基础上，总结出了一整套产业发展的历史规律和投资体系方法论，是国内早期聚焦于垄断型企业投资的专家之一。著有各种上市公司、企业集团分析类、访谈类文章数百篇，长年向证券市场传播积极、理性的投资思维和体系，所有渠道阅读累计数以千万计，百万读者好评如潮。

推荐序前言第一章 实业角度看投资第一节 价值投资的征途第二节 股票是代码还是企业第三节 什么是竞争优势第四节 更有确定性的内在价值第五节 构建自己的投资体系第二章 寻找企业竞争优势的定性分析第一节 了解你要买入的公司第二节 竞争优势与护城河第三节 新兴产业就是好生意吗第四节 好生意坏生意第五节 商业模式第六节 管理层与经营战略第三章 盈利能力是一切的核心第一节 “去盈利化”乱象第二节 利润从何而来第三节 财务三大表中哪些最关键第四章 价值比估值更重要第一节 价值大于估值第二节 三大估值指标第三节 伊利股份的40倍上涨历程第四节 家电三巨头的长牛之路第五章 价值投资的边界：安全边际第一节 投资的常见风险第二节 市场的不可知和不确定性第三节 仓位控制与杠杆第四节 竞争优势的消失第五节 强竞争中的不败者第六章 价值投资实战策略第一节 标的选择第二节 交易时机第三节 重要事件驱动第四节 技术面应用第五节 坚持理性

    第一节 价值投资的征途
     一、折戟沉沙
     自2015年下半年，一直到2018年上半年，随着贵州茅台、伊利股份、格力电器等优秀企业股价的不断上涨，市场上掀起了一股价值投资的热潮。
     投资者确实有理由为这些股票的上涨而兴奋。这一波大幅度上涨即便放在A股的历史上，也称得上菲常耀眼：其中的几个重要代表股包括贵州茅台从140元上涨至优选792.5元（2018年6月15日数据），伊利股份从大力度优惠10.85元上涨至优选34.53元（2018年1月16日数据，前复权股价），恒瑞医药从大力度优惠22.05元上涨至优选69.23元（2018年6月7日数据，前复权股价）。
     刚刚从2015年市场的崩溃式下跌和熔断中走出来的投资者，实际上迎来了一波历史上罕见的绩优股大行情。虽然这个行情只发生在了少数的几十个种类身上，只占A股所有上市公司的比重不超过2%，但动辄3倍、5倍的上涨，也足够让数量众多的投资者趋之若鹜。
     特别是贵州茅台长达三年不间断的大幅度拉升，给深度参与其中的投资者带来了超额回报，在股价上涨至500元以上之后，引起了巨大的社会反响，成为中国资本市场中最耀眼的明星。
     人们开始相信优秀上市公司的股价可以不断上涨，突破新高。适逢美国资本市场牛市，可口可乐、强生、谷歌、Facebook（脸书）等优秀企业股价持续走强。很多投资者都感觉到，中国资本市场终于可以和美国接轨了――“伟大型企业”股价不断上涨，推动整个市场指数不断走高，形成长牛，从而给投资者带来财富。
     但现实的情况远不如想象中那么美好。自2018年下半年开始，A股所谓价值投资的几面大旗，因为种种原因出现了不同程度的下跌。
     先是房地产龙头企业万科A，由于前海人寿被迫抛售导致股价大幅度下跌；随后，工农中建等大银行股价塌方式下跌，几个月后，强势的贵州茅台、五粮液、安琪酵母、伊利股份、海康威视等纷纷因为业绩不达预期等多种原因，股价出现大幅度下跌。
     到2018年年末，市场上具有典型代表意义的白马股已经普遍出现了40%左右的下跌：贵为股王的贵州茅台从优选点792.5元下跌至509.02元；格力电器从优选58.1元下跌至34.75元，伊利股份则是从34.53元下跌至19.90元。
     伴随着这些强势了数年的股票的股价持续下挫，笼罩在“伟大型企业”头上的光环开始逐步消散。市场上流行着讽刺价值投资的段子，有股民开始大倒苦水，抱怨自从皈依“价值投资”之后，账户的贬值变得更快了。人们开始重新讨论，如果巴菲特和查理？芒格进入A股市场究竟能不能赚钱――结论当然是不能，“他们在这要把底裤都输掉”。
     2018年年底，在一片纾困和救市的呼声中，小盘股、垃圾股的炒作浪潮再起，大量的投资者开始从所谓的价值投资标的中抽身出来，买入这些更加热门的品种，A股市场投资风格的偏好再次变化。 可能是中国投资目前第一次关于价值投资的全民热潮，就这样在2018年这一波持续的下跌中悄然结束。
     二、投资者结构
     由于非常深厚的历史原因和经济原因，中国投资者向来对于小盘股、新兴产业股有着格外的偏爱，并因此给予了创业型企业、中小型企业以很高的估值水平，以中小板、创业板为代表的小盘股长期享受着较高的估值溢价。
     与之相对的“价值股”，其实在很长时间里并不受到重视。
     有什么样的土壤，就会长出什么样的花朵。在大多数的情况下，我们所观察到的现象，都是由一系列原因所导致的结果。因此对于理性的投资者而言，我们必须接受这样的结果，并观察它的演进趋势，而不是从心理上抗拒它，甚至是从行动上对抗它。
     纵观A股历史，虽然有非常多的所谓白马股都实现了穿越牛熊、连续多年大幅度的上涨，但是真正如过去三年一样唱主角，成为市场焦点的时间却并不长。
     即便是在过去三年白马股的黄金时间，我们也能看到似曾相识的问题：投资者给“伟大型企业”定了太高的价格。在贵州茅台、五粮液、伊利股份、老板电器等在内的大量股票出现大幅下跌之前，其市盈率大多已经被抬升到30～40倍。
     这意味着如果按照其目前的净利润水平没有持续增长的前提下，以优选价区间买入的投资者必须等待30～40年的时间，才有可能收回成本，显然这是不可能的，实际上投资者下注的，是这些企业可以在未来实现每年30%甚至更高的净利润增长。
     但实际情况是，对于这些大多身处传统产业，并且利润基数已经比较大的绩优股来说，其利润难以保持长期、高速增长的状态。因此较高的估值水平最终成了市场难以承受的高预期。其业绩表现稍有风吹草动，就引起了投资者――特别是机构投资者的集中抛售。
     在2007年牛市时期，蓝筹股泡沫也曾经被炒到过登峰造极的状态，当时以规模庞大著称的四大银行、两桶油、各大央企股价都出现了巨幅上涨，估值高企，但很快就开始了“自由落体”运动。到2013年之后，大多数蓝筹股市盈率都降到10倍上下甚至5倍左右。
     过去三年的绩优股行情，发展到2018年同样出现了一些估值较高的情况。这种状态和2007年的蓝筹股泡沫在本质上没有太大的区别，甚至和2014年、2015年的小盘股和科技股牛市也没有根本性的不同。
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