公债经济学/李士梅

具有鲜明时代特色、中国特征的公债经济学新教材

公债经济学是一门横跨财政学、金融学、投资学等多领域的学科。它致力于研究公债的发行和管理，阐释国家为平衡财政收支，运用债务方式取得财政资金的过程及运行规律，为解决现实的公债问题提供重要的理论基础和解决方案。公债是一国政府依据国家政治权力，采取国家财政性信用方式，向国内、国外筹措资金，包括内债和外债的一种特殊分配形式。公债经济学的主要内容包括： 公债的基本原理与演变趋势，公债的种类、发行、偿还、付息，公债在金融市场上的流通，公债在国家财政中的地位与作用，公债的效应理论，公债的管理与政策等。

第一章公债经济学导论 第一节公债的概念及特征 第二节公债的功能和作用 第三节公债的产生条件 第四节公债的起源及发展 第二章西方公债理论 第一节古典经济学派公债理论 第二节德国学派公债理论 第三节凯恩斯学派公债理论 第四节新古典综合学派公债理论 第五节理性预期学派公债理论 第六节公债思想演变的启示 第三章公债的规模 第一节公债适度规模理论 第二节公债规模的衡量指标 第三节我国公债规模的发展现状 第四节公债规模对社会总供求的影响 第四章公债的分类及结构 第一节公债的基本分类 第二节可转让债券 第三节不可转让债券 第四节公债的结构 第五节公债结构的设计原则 第五章公债的发行、认购与偿付 第一节公债的发行 第二节公债的认购 第三节公债的偿付 第六章公债的流通 第一节公债流通市场的分类及交易方式 第二节公债的现货交易 第三节公债回购交易 第四节公债的期货交易 第五节公债交易程序与托管清算体系 第六节公债流通市场的功能 第七章公债的管理 第一节公债管理概述 第二节公债管理的目标和原则 第三节公债管理的工具和手段 第四节公债管理体制 第八章公债的经济效应 第一节公债对财政收支的影响 第二节公债对货币供给的影响 第三节公债对收入分配的影响 第四节公债的“挤入效应”和“挤出效应” 第九章公债的风险 第一节公债风险概述与分类 第二节公债风险矩阵 第三节隐性债务和或有债务 第四节公债风险化解 第十章地方政府公债 第一节地方公债概述 第二节我国地方公债的发展 第三节我国地方公债的风险管理 第四节美国、日本地方公债的发展及借鉴 第十一章中外公债的比较 第一节发达国家公债的概况 第二节中外公债发行方式的比较 第三节中外公债管理制度的比较 第十二章我国国债市场的发展与完善 第一节金融危机背景下国债市场的功能 第二节国债发行市场和流通市场的利率市场化 第三节我国国债市场的发展及完善对策 参考文献 后记

    第一章公债经济学导论 公债出现于奴隶社会，存在于封建社会，形成于资本主义社会。纵观公债的发展历史，不难发现，随着经济的发展，公债的规模也在不断地发展和变化，尤其是资本主义社会出现以后，公债以资本主义经济关系为依托而迅速地发展壮大起来。 第一节公债的概念及特征 一、 公债的概念 从经济学的角度看，债可以分为公债与私债。公债与私债的不同之处在于债务人的性质。债务人若为公共部门，债就列为公债； 债务人若为私人部门，债就列为私债。所以，所谓的公债就是公共部门的负债。它是某公共部门作为债务人，按法律的规定或合同的约定向另一经济主体承担一定行为义务所形成的债权债务关系。 公债有广义和狭义之分。广义的公债是指以公与私为分界线，把公共部门作为一个整体和私人部门发生债务与债权关系，着重于社会产品在国有与非国有之间的借贷。而狭义的公债则是指以政府与非政府为分界线，把政府部门作为一个整体和其他经济部门发生债务与债权关系，即把政府等同于公共部门，政府包括中央政府和地方政府。 在现实经济生活中，美国、日本等发达国家研究的公债多从广义角度出发，而从中国现实运用来看，人们研究的公债是指政府的债务，即狭义的公债。公债是各级政府借债的统称。中央政府的债务称为中央债，又称国债； 地方政府的债务称为地方债。公债是中央政府举债的债务，是政府取得财政收入的一种有偿形式。 二、 公债的特征 公债具有一般债券的三个特征： 安全性、流通性、收益性。安全性是指债券持有者到期能够无条件地收回本金； 流通性也就是债券的市场性，是指持有者想转让所持债券时能顺利成交的程度； 收益性是指债券持有者可以在债务期间或期满后取得本金之外的收入。作为投资者，在其投资资金既定的情况下，如何选择投资工具，是在对各种金融商品的三性即安全性、流动性和收益性进行综合评价后作出决策的，对公债的投资也不例外。 (一) 安全性 所谓安全是针对风险而言的。金融商品的风险一般包括三种。一是信用风险。所谓信用风险就是债务人违约，不能按约定期限和利率按时还本付息的可能。公债作为国家信用，其到期不按约定还本付息的风险几乎不存在，所以其信用方面的安全性优选。二是利率风险，即持有期内利率上升而使持有人收益受损的可能。三是购买力风险，即持有期内通货膨胀率升高而使持有人本金贬值的可能。就第二、第三种风险而言，公债与私债是同样存在的，但一般认为，如果规避某种风险的手段较充足，则可认为该风险较小或不存在。就我国公债来看，投资者投资公债后规避利率风险与购买力风险的手段较少，而其他金融商品则存在着较多规避风险的手段。所以在按期还本付息方面，公债与其他金融商品相比拥有安全性，但公债却与其他金融商品同样地具有利率风险与购买力风险，且规避风险的手段相对缺乏。 (二) 流通性 流通性是指金融商品在短时间内出手变现的能力。金融商品不同于一般实物商品，特别是一般消费品。社会公众购买一般消费品是价值的让渡，同时又是使用价值的取得。其购买是为了使用，在购买后一般不存在再流通的问题，因而在购买时也就无所谓再流通问题。而投资者购买金融商品，其目的是资金的保值与增值。在市场情况不稳定的情况下，就必须充分考虑其流动性； 否则会使其机会成本增大，如在出现更好的投资机会时却不能抽出资金。流动性的大小主要决定于流通市场的发展状况，我国自1981年开始发行公债，但公债流通市场的建立直到1988年才开始，其发展在一定程度上有所滞后。相比而言，场外交易较场内交易更为滞后，这就使得在我国现阶段以机构持有公债为主的情况下，个人投资者进入流通市场难的问题更为突出。 (三) 收益性 收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。这种收入主要表现为利息，即债权投资的报酬。但如果债权人在债券期满之前将债券转让，则有可能获得债券的买卖价差。一般而言，投资者所要求的金融商品的安全性、流通性和其收益性之间有一定的替代关系。即安全性、流动性高，则收益性就差一些； 而如果安全性、流动性低，则相应的收益性就要求强一些。我国现行的公债利率高于同期银行存款利率1~2个百分点的做法，究其原因，就是因为缺乏流动性，在实践中不得不相应地以提高收益性来对投资者作为补偿。 不过，公债作为一种特殊的债券，仍有其特殊性。主要表现在以下几个方面。 (一) 安全性优选 公债是以国家信用为前提、以国家财政收入为保证的，国家信用是与国家主权同在，国家信誉是优选的信誉，所以公债的安全性是所有债券中优选的。普通债券由于发行者在信誉上的差异与经营业绩的好坏，其安全性有高低之分，一旦债券发行主体破产，其债券就毫无安全性可言，这在激烈的市场竞争中表现得尤为突出。因而，各国在进行债券信用评级时，公债不被列入被评范围之内，被认为是无风险债券。 (二) 灵活性好，变现能力强 公债有其高度的安全性为担保，故在证券市场中享有极高的声誉，素有“金边债券”之称，是投资者重点投资的对象。大多数国家的公债发行量一般都比较大，在证券市场上都具有举足轻重的地位。公债的流通市场也很发达，公债交易十分方便并很容易成交，因而具有较好的流动性。 (三) 收益性有保证 公债的发行是以国家信用为基础，以取得资金在一定时间的所有权，这种所有权的取得不同于税收等，而是一种市场行为。因此，必须以付给资金的让渡者利息为条件。由于公债的风险很小，因此，在世界上其利息率一般低于其他债券。不过，在我国，由于历史的原因，发行的公债具有无风险、低流动性的特点，公债的利息率一般高于同期银行存款利率水平的1%~2%。 (四) 税收上享有优惠政策 在世界上几乎所有发行公债的国家中，公债的利息收入都是免交个人所得税的。其他各种资本性的收入，如股票、公司债、金融债等的收入都要缴纳个人所得税。除此之外，很多国家为了增强公债的流动性，降低投资者的交易成本，采取了降低公债交易税的政策，这是其他可流通证券无法比拟的。 三、 公债与私债 (一) 私债的概念 根据债务人的不同，债务可分为私债和公债。私人和企业举借的债务通常称为私人债务,即私债。私债的债务主体是私人部门，包括法人和自然人。根据欧盟统计局给出的定义，私人债务(private debt) 包括两项内容： ①贷款(loans)； ②除股票外的证券融资(securities other than shares)，包括短期非股票证券(如国库券、商业票据、存单等)和长期非股票证券(如不记名债券、次级债、公债等)，但不包括金融衍生品。 (二) 私债的形成原因 经济增长预期、利率环境、主要资产价格等因素影响了私人部门的债务需求。私债形成的原因主要有以下几种。 1. 经济稳定快速增长，居民未来预期乐观 自20世纪90年代末以来，各国通胀率不断下行，经济波动幅度降低，高增长、低通胀的宏观背景为个人、企业营造了宽松的投资环境，投资者信心增强，产生了对未来收入进一步增长的乐观预期。而乐观预期正是私人信贷膨胀的一个重要原因。 2. 利率水平大幅下降，刺激私人借贷增长 利率水平是理论界中被反复提及的一个重要因素。Muellbauer、Debelle 等分别论述了名义利率、实际利率下降对私人债务的促进作用，借款成本下降、资产未来收益折现值增加等都是刺激私人部门借款增长的原因。随着通货膨胀水平的降低，利率水平也随之降低，因此私人借贷会增长。 3. 金融市场的不断完善，为私人借贷提供保障 金融创新的不断发展增强了银行对私人部门的信贷供给能力，进一步拓展了信贷供给的可能性。传统存款融资对银行的重要性有所下降，债券融资、证券化等市场化融资手段发挥了更大的作用。私人债务的累积通过刺激消费、投资从而促进总需求扩张、收入增长，而收入增长又会带动私人部门借贷能力的进一步增强，从而在债务与收入之间形成自我强化的正循环。