行为金融学与中小板市场:理论、影响与实践

现代金融理论是建立在理性人假设和有效市场假说理论基础之上的，研究范式承接经济学关于决策者"接近理性"的前提假设。现代金融学理论框架具有明显的时代特色，将行为人的决策过程视为"黑箱"，因此对当今资本市场的各种金融异象不具备良好的解释能力，无法对金融资产的价格变化做出有效的预测。本书将行为金融学的"异质信念"理论与我国资本市场的现实情况进行了很好的结合，展示了投资者决策过程对资本市场的具体影响，对投资者异质信念产生的心理学基础进行了阐释，用若干心理学实验证明了异质信念具有普遍存在性。此外，本书以我国中小板市场为例，釆用理论分析、文献综述、数学模型推导与实证研究等多种方法，深入、全面地研究了异质信念对中小板市场的理论影响与现实影响。

   钟晨，女，现任四川师范大学商学院教师，四川师范大学欧美同学会副秘书长；主要从事资本市场、行为金融学、宏观货策政策理论与实践等方面的研究，主持四川省哲学社会科学项目、“中央高校基本科研业务费专项资金”资助项目和四川省教育厅项目等十余项科研项目，在《财经科学》《农业技术经济》等学术期刊上发表论文10余篇。

   第1章 导论 1

1.1 引言 1

1.2 研究意义 5

1.2.1 理论意义 5

1.2.2 实践意义 6

1.3 研究内容与逻辑框架 6

1.4 研究方法 9

1.5 主要结论 10

1.6 创新点 11

第2章 相关理论与文献综述 13

2.1 有效市场假说理论的研究 13

2.1.1 有效市场假说理论的起源与演变 13

2.1.2 有效市场假说理论的暗示 14

2.2 金融市场异象的研究 16

2.2.1 股票溢价之谜 16

2.2.2 红利预测之谜 16

2.2.3 日历效应 17

2.2.4 动量效应与反转效应 17

2.2.5 规模效应 18

2.2.6 账面市值比效应 18

2.3 股价异象对有效市场假说理论的挑战 19

2.3.1 理论挑战 19

2.3.2 实证挑战 20

2.3.3 检验挑战 21

2.4 行为金融理论的研究 21

2.4.1 行为金融理论的发展历程 21

2.4.2 行为金融理论的贡献 24

2.5 异质信念理论的研究 28

2.5.1 哲学与社会学中的异质信念 28

2.5.2 行为金融理论中的异质信念 30

2.5.3 异质信念与资本市场关系的讨论 30

2.6 异质机构投资者的研究 31

2.6.1 异质机构投资者的分类依据 31

2.6.2 机构投资者与企业成长能力的关系 31

2.7 现有文献评析 33

2.8 本章小结 34

第3章 中小上市企业与经济发展的关系 35

3.1 问题的提出 35

3.2 研究背景 36

3.3 研究假设 36

3.4 研究设计 36

3.4.1 样本与数据来源 36

3.4.2 模型设计与变量说明 36

3.5 实证结果与分析 37

3.5.1 描述性统计 37

3.5.2 实证结果 38

3.5.3 实证结果分析 38

3.6 本章小结 39

第4章 中小板市场股价异象的存在性 40

4.1 问题的提出 40

4.2 研究背景 41

4.2.1 动量效应与反转效应的存在性 41

4.2.2 动量效应与反转效应产生的原因 41

4.3 研究假设 42

4.4 研究设计 42

4.4.1 样本与数据来源 42

4.4.2 模型设计与变量说明 43

4.5 实证结果与分析 44

4.5.1 实证结果 44

4.5.2 实证结果分析 45

4.5.3 稳健性检验结果与分析 46

4.5.4 实证研究小结 47

4.6 本章小结 48

第5章 异质机构投资者影响股价异象的理论依据 49

5.1 基于马克思经济学的视角 49

5.1.1 货币的初步虚拟化 49

5.1.2 信用制度与生息资本 50

5.1.3 价值规律与股票价格波动 50

5.1.4 评价 51

5.2 基于公司治理理论的视角 52

5.2.1 委托代理理论 52

5.2.2 信号传递理论 52

5.2.3 评价 53

5.3 基于传统金融理论的视角 53

5.3.1 预期效用理论 53

5.3.2 预期效用理论的严格公理化假设 55

5.3.3 预期效用理论的局限性 56

5.3.4 评价 57

5.4 基于行为金融理论的视角 57

5.4.1 加权预期效用理论 58

5.4.2 次序依赖预期效用理论 59

5.4.3 评价 61

5.5 本章小结 61

第6章 异质机构投资者对股价异象的影响：理论推导 63

6.1 异质信念产生的根源 64

6.1.1 个体信念形成中的偏差 64

6.1.2 个体选择偏好的偏差 70

6.1.3 群体决策的偏差：从众行为或羊群效应 73

6.2 代表性启发与非理性行为 74

6.2.1 概率基本定理 74

6.2.2 代表性启发的存在性实验 75

6.2.3 代表性启发对基本概率定理的违背 77

6.3 第一类异质信念的存在性实验 78

6.3.1 Grether实验 78

6.3.2 Grether实验结果的推论 81

6.3.3 小结 82

6.4 第二类异质信念的存在性实验 82

6.4.1 GPA预测实验 82

6.4.2 De Bondt实验 83

6.4.3 小结 85

6.5 异质机构投资者对股价异象的影响：基于行为金融理论 85

6.5.1 第一类异质信念与股价异象 86

6.5.2 第二类异质信念与股价异象 90

6.6 异质机构投资者对股价异象的影响：基于马克思经济学 94

6.7 本章小结 95

第7章 异质机构投资者对股价异象的影响：实证检验 97

7.1 问题的提出 97

7.2 研究背景 98

7.2.1 我国机构投资者的发展 98

7.2.2 异质机构投资者的分类依据 99

7.3 研究假设 100

7.4 研究设计 101

7.4.1 样本与数据来源 101

7.4.2 模型设计与变量说明 101

7.5 实证结果与分析 103

7.5.1 描述性统计 103

7.5.2 实证结果 104

7.5.3 实证结果分析 106

7.5.4 稳健性检验结果与分析 108

7.5.5 小结 111

7.6 本章小结 111

第8章 结论、政策建议及展望 113

8.1 研究结论 113

8.2 政策建议 114

8.3 研究不足与后续研究展望 116

参考文献 117

附录 127

后记 132