上市公司重大资产重组疑难实例解析

上市公司并购重组一直是资本市场除IPO外最为重要的资本及资源配置手段之一，近来并购市场涌现出一批典型及操作手法创新的案例。该等案例一方面不断拓宽法律规定的外延，另一方面也在试探着监管机构的监管底线，多数案例实现了博弈的共赢。上市公司并购重组是促进资本市场优化资源配置功能的重要体现，通常主要通过《上市公司重大资产重组管理办法》的重组、《上市公司收购管理办法》的收购以及《上市公司证券发行管理办法》的证券发行来实现，而这三者是可以协同的有机整体。刘震国主编的《上市公司重大资产重组疑难实例解析》以近两年来的近期新并购重组案例为蓝本，分析该等案例操作的基本思路、成功做法及可借鉴之处，有很强的专业性、创新性和实用性。

刘震国，德恒律师事务所管理合伙人，中山大学法学学士、中国人民大学经济法研究生，中欧国际工商学院EMBA，曾于税务局、国信证券等机构工作，长期兼任上市公司独立董事，擅长公司治理、发行股票、企业购并及投融资法律事务，曾承办多宗重要的境、内外并购项目。
根据《钱伯斯亚太2014年客户指南》，刘震国律师在公司并购（Corporate/M&A）业务领域获得了钱伯斯（Chambers and Partners）的重点推荐；亦于2011年获得《亚洲法律杂志》（ALB）2011年度中国很好并购项目大奖提名之殊荣。《China Business Law Journal》在2014年亦对其作予以推荐。

第一章 并购主体篇
（一）收购人的间接大股东遭受刑事处罚，解释其并非收购人的实际控制人，收购上市公司
【案例1-1-1】创维RGB2013年借壳华润锦华（000810）
（二）收购人遭受刑事处罚，最近5年亦受过行政处罚（且与证券市场明显有关），解释并非真正意义上的上市公司收购，成功收购上市公司
【案例1-2-1】梁伟东2013年收购美达股份（000782）
（三）收购人的实际控制人为工会，证监会持续反馈，将工会持有的股权捐赠给慈善机构，解决工会直接持股问题
【案例1-3-1】渤海租赁（000415）2011借壳及2013年重组
（四）上市公司重组交易对方之一被吊销营业执照，合理解释过关
【案例1-4-1】粤传媒（002181）2014年重组
第二章 并购标的篇
（一）重组标的为股份公司，且存在董事、高级管理人员持股，将股份公司整体变更为有限责任公司，一次完成收购
【案例2-1-1】华邦颖泰（002004）2013年重组
【案例2-1-2】长城影视借壳江苏宏宝（002071）
（二）重组标的涉及重大诉讼、借壳中第一例募集资金用于补充流动资金的，重组对方中的某一方因特殊身份涉嫌违反《公务员法》
【案例2-2-1】吉安集团2013年借壳山鹰纸业（600567）
（三）重组标的资产为民政部登记的教育资产，被认定为非经营性资产，之后标的资产登记机关变为工商部门，解释变更为经营资产，修订后的方案获得通过
【案例2-3-1】新南洋（600661）2013年重组收购民办学校
（四）重组审核期间标的资产业绩发生变化，补开股东大会过关
【案例2-4-1】华泽钴镍（000693，原名S*ST聚友）2012年重组
（五）停牌后标的公司发生股权转让，多因税收筹划
【案例2-5-1】天壕节能（300332）2015年重组
【案例2-5-2】朗玛信息（300288）2014年重组
【案例2-5-3】华闻传媒（000793）2014年重组
第三章 并购价格篇
（一）并购重组前一年内标的资产三次股权转让价格相差巨大
【案例3-1-1】禾盛新材（002290）收购金英马影视
（二）标的公司被并购前小股东低价退出，后提出撤销股权转让
【案例3-2-1】掌趣科技（300315）收购玩蟹科技及上游信息
（三）并购重组前向标的公司管理人员及骨干员工低价转让股权，是否属于股份支付
【案例3-3-1】天舟文化（300148）收购神奇时代
第四章 并购方式篇
（一）标的资产数额较大，如何操作不构成借壳
【案例4-1-1】顺荣股份（002555）收购三七玩
（二）标的资产数额较大，创业板上市公司如何操作不构成借壳
【案例4-2-1】天瑞仪器（300165）收购宇星科技51%的股权
（三）再融资与重大资产重组的模糊地带
【案例4-3-1】博盈投资（000760）非公开发行股票并以募集资金收购奥地利Steyr Motors GmbH
【案例4-3-2】菲达环保（600526）非公开发行股票并以部分募集资募资对象持有的资产
【案例4-3-3】松辽汽车（600715）非公开发行股份募集资金收购耀莱影城和都玩网络
【案例4-3-4】京东方（000725）2013年非公开发行股票
（四）现金收购与交易对方购买上市公司股票相结合
【案例4-4-1】三湘股份（000863）收购中鹰置业
（五）新《上市公司重大资产重组管理办法》下的纯现金重组
【案例4-5-1】华信国际（002018）2015年重组
第五章 盈利预测补偿篇
（一）全覆盖、全承担的标准盈利预测补偿
【案例5-1-1】华谊兄弟（300027）收购银汉
（二）控股股东承担盈利预测补偿，一致行动人连带保证
【案例5-2-1】宇顺电子(002289）雅视科技
（三）跳出纯净利润指标，盈利预测补偿条件设置多样化
【案例5-3-1】华谊嘉信（300071）收购东汐广告、波释广告及美意互通
（四）交易对方承诺一年的盈利预测，上市公司控股股东承担剩余两年的盈利预测补偿义务
【案例5-4-1】星辉车模（300043）收购汕头SK
（五）重组实施完成后，变更盈利预测的补偿方式
【案例5-5-1】申龙高科（600401，现名海润光伏）重大资产出售及以新增股份吸收合并原海润光伏
第六章 涉外并购篇
（一）并购重组对方为境外主体
【案例6-1-1】凯诺科技（600398，后更名为海澜之家）2013年重组：未明确是否适用《战投办法》规定的程序和条件，持股比例不足10%，且锁定期仅为一年
【案例6-1-2】ST太光（000555，后更名为神州信息）2013年重组：适用《战投办法》规定的程序和条件，但持股比例不足10%
（二）重组标的资产涉外
【案例6-2-1】东方精工（002611）2013年重组：在境外设立子公司为主体收购境外主体持有的境外资产，并采取内保外贷的形式
【案例6-2-2】襄阳承轴（000678）2013年重组：以境外子公司设立的子公司为主体收购境外主体持有的境外资产，收购资金全部来自于境外贷款，且由上市公司控股股东承担盈利预测补偿义务
【案例6-2-3】ST得亨（600699，后更名为均胜电子）2012年重组：上市公司控股股东先收购境外资产，后由上市公司向控股股东发行股份购买该境外资产
（三）返程借壳第一例
【案例6-3-1】远东股份（000681，后更名为视觉中国）2013年重组
第七章 第三方参与并购篇
（一）财务顾问过桥融资参与
【案例7-1-1】蓝色光标（300058）收购博杰广告
（二）并购、产业基金参与并购交易
模式一：PE机构出资+上市公司或其控股股东出资+PE机构负责募集
模式二：PE机构出资+上市公司或其大股东作为单一LP出资其余部分
第八章 转板并购篇
（一）H股上市公司子公司分拆在A股上市第一例
【案例8-1-1】ST太光（000555，后更名神州信息）2013年重组
（二）B股转A股第一例
【案例8-2-1】浙能电力（600023）2013年吸收合并东电B（900949）
附录
上市公司重大资产重组管理办法（2014.10.23）
上市公司收购管理办法（2014.10.23修订）