全球金融稳定报告

自2012年10月期《优选金融稳定报告》（GFSR）发布以来，金融稳定风险减低，由于金融机构和非金融机构继续修复资产负债表和解除债务负担，本期报告分析了它们面临的主要挑战。本期报告同样对主权信用违约掉期市场进行了深入的剖析，以确定其有用性和对过度投机的易感性。很后，本期报告检验了很好规货币政策（MP-plus）的问题及其潜在副作用，并建议在必要时采取宏观审慎政策，以降低脆弱性；并允许各国当局继续使用MP-plus政策支持经济增长和维护金融稳定。

前言
概要
第一章重大风险有所降低：需采取行动巩固金融稳定
全球金融稳定评估
欧元区危机：重大风险已降低，但仍任重道远
银行业挑战：去杠杆化、商业模式和稳健方面的挑战
宽松货币政策带来的稳定性风险上升
新兴市场经济体：低利率的好运抑或未来的困境
保护金融市场稳定和恢复所需的政策
附录1.1.欧洲企业债务可持续性
附录1.2.欧洲银行去杠杆化计划：迄今为止取得的进展
参考文献
第二章主权信用违约掉期新观
概述
CDS市场综述：SCDS崛起
SCDS利差的驱动因素及其与其他市场的关联
SCDS管制和政策措施对金融稳定的影响
结论和政策建议
附录2.1.主权信用违约掉期入门
附录2.2.技术背景：SCDS利差和债券利差的决定因素
参考文献
第三章中央银行自危机以来采取的政策给金融稳定带来风险了吗？
概述
MP—plus概览
MP～plus的市场效应
MP—plus对金融机构的影响
结论和政策建议
附录3.1.2007年起中央银行发布的主要MP～plus政策
附录3.2.面板回归估计方法和结果
参考文献
词汇表
附录代理的总结发言
统计附录
专栏
专栏1.1.中国的贷款繁荣给企业杠杆带来了什么？
专栏2.1.主权和金融机构的相互关联性
专栏2.2.欧盟关于购买无抵补的主权信用违约掉期保护的禁令
专栏2.3.SCDS市场消亡将产生什么影响？
专栏2.4.希腊债务互换及其对SCDS市场的影响
专栏3.1.与退出MP—plus政策相关的金融稳定性风险
专栏3.2.MP—plus的宏观经济效应
专栏3.3.主要央行非常规政策的资产负债表风险
表
表1.1.部分欧元区国家：公司部门的脆弱性指标
表1.2.去杠杆化进展，2011年第三季度至2012年第三季度
表1.3.美国非金融企业债券：收益率、息差和估值
表1.4.美国国债市场修正情景
表1.5.银行借款与不良贷款分布
表1.6.部分新兴市场经济体和其他国家或地区信贷和资产市场指标
表1.7.结构性改革建议比较
表1.8.非金融企业债务和杠杆率
表1.9.非金融企业数据覆盖率
表1.10.样本企业部门分解
表1.11.部分欧洲银行去杠杆化／重组计划进展，截至2012年年底或可获得的近期新情况
表2.1.CDS未偿还总额排名
表2.2.SCDS和债券残差的领先滞后关系
表2.3.实证研究的国家目录
表2.4.回归分析中使用的变量
表2.5.每月影响SCDS利差和债券利差的因素估算分析总结
表2.6.基差影响因素估计结果总结，2008年10月—2012年9月
表3.1.2008—201 2年主要央行与MP—plus相关的资产持有
表3.2.事件研究回归结果
表3.3.MP—plus对银行的边际效应
表3.4.利率上升引起的l0年期债券损失的计算
表3.5.MP～plus的风险和缓解风险的政策
表3.6.泰勒规则的规范
表3.7.面板回归结果
图
图1.1.全球金融稳定图
图1.2.全球金融稳定图：风险和条件的评估
图1.3.2012年10月期《全球金融稳定报告》发布以来的资产价格表现
图1.4.全球股票估值
图1.5.全球部分国家股票估值
图1.6.房地产价格估值
图1.7.新兴市场经济体硬通货债务估值
图1.8.美国主权债务估值
图1.9.Target 2余额和主权债券收益率
图1.10.欧元区边缘国家银行债券发行量和CDS息差
图1.11.意大利和西班牙：非金融公司银行信贷和净债券发行的变化
图1.12.广义政府债务中外国投资者份额
图1.13.欧洲主权债券息差，目前值和远期曲线隐含值
图1.14.资产表现，2013年3月15 日～2013年4月2日
图1.15.系统资产负债表抵押比例
图1.16.边缘国家银行担保债券发行量和息差
图1.17.部分欧盟银行对银行部门的国外债权，2011年6月—2012年9月
图1.18.新银行贷款利率的变化，2010年12月—2013年1月
图1.19.企业实际利率和GDP增长，2013年2月
图1.20.银行向非金融私人部门的贷款
图1.21.欧元区边缘国家的银行信贷
图1.22.信贷需求和供给之间的互动
图1.23.新贷款利率和银行新融资利率分解
图1.24.核心欧元区银行对公司的贷款条件
图1.25.中小企业得到满足和未得到满足的银行信贷需求
图1.26.中小企业新贷款利率与欧央行政策利率的息差
图1.27A.公司债务
图1.27B.公司债务占GDP的比例
图1.28.高杠杆率和低利息覆盖比率的公司的比例，2011年
图1.29.高杠杆率和自由现金净流量为负的公司的比例
图1.30.不同情景下所需降低的杠杆水平
图1.31.稳定欧元区边缘国家高杠杆和自由现金净流量为负的公司的债务所需削减的资本支出
图1.32.银行核心一级资本和批发融资比率，2008年第四季度至2012年第三季度
图1.33.银行杠杆和批发融资比率，2008年第四季度至2012年第三季度
图1.34.基于银行资产负债表指标的银行系统排名，2012年第三季度
图1.35.平均净息差
图1.36.欧元区部分国家减值贷款
图1.37.欧盟银行资产质量和盈利能力
图1.38.单个欧洲银行的缓冲资本
图1.39.银行风险权重和减值，2008—2011年的平均数
图1.40.欧洲大型银行国外子公司的存款融资缺口
图1.41.平均权益回报率和权益资本成本
图1.42.股权价格与有形账面价值的比率，2013年4月
图1.43.《全球金融稳定报告》中欧盟银行去杠杆化情景
图1.44.大型欧盟银行：资产负债表变化因素：2011年第三季度至2012年第三季度
图1.45.银行对所有地区的国外债权
图1.46.国外资产净头寸
图1.47.全球共同基金和交易所交易基金流动
图1.48.固定收益证券的净发行量
图1.49.美国固定投资支出与内部现金流
图1.50.美国非金融企业债券发行和股权回购
图1.51.美国非金融企业信贷基本面
图1.52.美国主要交易商回购融资
图1.53.全球杠杆贷款发行和债务抵押债券
图1.54.美国公共养老基金最弱的10％的风险承受能力
图1.55.净息差和美国保险公司的风险资产投资
图1.56.美国国债抛售时期
图1.57.美国高收益企业息差、流动性和波动性
图1.58.美国企业债券持有量，按投资者类型划分
图1.59.新兴市场经济体净资本流量
图1.60.部分新兴市场经济体债券、股权和债务发行量
图1.61.非居民持有的国内主权债务
图1.62.新兴市场非金融企业发行量
图1.63.新兴市场非金融公司杠杆率，2007年和2012年
图1.64.新兴市场经济体非金融企业外汇计价的债务
图1.65.新兴市场企业发行，按照发行人种类划分
图1.66.亚洲企业杠杆率，不包括日本
图1.67.新兴市场企业利息覆盖比率
图1.68.主权债券的硬通货和本地货币发行
图1.69.EMBl全球息差收窄（2008年12月—2012年）：分解
图1.70.新兴市场经济体本地收益率收紧（2008年12月—2012年）：分解
图1.71.EMBI全球息差冲击的影响
图1.72.新兴市场本地收益率冲击的影响
图1.73.国内信贷增长率，2006—2012年
图1.74.CPl调整后的住房价格，2006～2012年
图1.75.总不良贷款率，2010—2012年
图1.76.各地区银行损失吸收缓冲
图1.77.中国：信贷增长率，按种类分
图1.78.欧洲投资级企业基本面
图1.79.欧洲上市企业的新情况
图1.80.样本银行去杠杆化计划进展，2012年
图2.1.信用违约掉期（CDS）合同，名义未偿还总额
图2.2.SCDS保护非交易商买方和卖方：交易对手的净头寸
图2.3.SCDS市场的流动性指标
图2.4.SCDS利差和主权债券利差的波动性
图2.5.SCDS利差和债券利差的决定因素，2008年10月至2012年9月
图2.6.SCDS价格主导性的流动性，2009年3月至2012年9月
图2.7.随时间变化的SCDS价格主导性计算
图2.8.SCDS：德国、意大利和西班牙波动因素分解，2009年2月至2012年10月
图2.9.波动率指数、欧洲泰德利差和SCDS指数的Markov转换自回归条件异方差模型
图2.10.SCDS和主权债券市场的过度调整和调整不足的表现
图2.11.SCDS：部分欧盟国家未偿还净值
图2.12.卖空禁令前后的SCDS市场流动性计算
图2.13.CDS和债券之间套利交易的构建
图2.14.部分国家SCDS利差和主权债券利差的差额
图3.1.2006～2012年央行资产负债表的变化
图3.2.隔夜指数掉期（OIS）交易对手利差分解
图3.3.央行对于房地产证券市场的干预
图3.4.央行持有的国内政府债券和市场流动性，以到期时间来看
图3.5.央行持有的政府证券和市场流动性之间的关联，按持有的到期时间来看
图3.6.美国银行报告的利率风险
图3.7.部分经济体银行所持有的政府债务
图3.8.在美国的泰勒差距的不同计算方法

    如果在全面进行银行重组上靠前合作迟迟无法达成，无谓的银行资产负债表将会拖累经济复苏。国家单方面措施的实施可能会导致净收益在全国范围内产生，而成本由其他地方负担。从金融稳定的角度来看，重要的是，薪酬水平和结构调整与审慎的风险承担相一致，很终与表现相一致。主要金融中心应该采纳FSB的薪酬指引，包括递延薪酬、逐步发放以及追回安排。向有偿付能力的中小企业的信贷流动，需要得到改进。
    在意大利和西班牙，流向中小企业的借款正在迅速萎缩。虽然信贷需求受到宏观经济前景的不确定性和债务积压加剧的影响，任何供应方面的应该作为解决中小企业融资困难问题的优先事项，以确保金融体系能够发挥促进经济复苏的作用。下列措施可以支持短期中信贷的供应：
    通过允许将更广泛的贷款作为获取欧央行融资的抵押品，采用较为温和的减记措施，放松银行向中小企业贷款的成本。这可以通过各国中央银行更好地利用它们对中小企业贷款的信贷质量进行评级的能力，并在没有私人替代品的情况下运行信贷登记得到促进。此外，欧洲投资银行或国家发展银行的协助可用于对中小银行交易信用和营运资金进行担保。
    确保贷款回收的法律和商业制度的有效性。许多国家的贷款人在发生违约收回抵押品时面临严重延误。政策制定者应该确保立法过程和仲裁机制可以以有效的方式促进贷款发放。
    确保不良资产被正确估价，以方便它们的出售、重组或冲销。监管者需要要求银行进行客观的减值确认，在坚守认可的会计准则的情况下给予审慎的拨备考虑。
    减少政府支付欠款，直接为地方经济注入营运资金。在希腊、意大利、西班牙政府未偿还债务的积压一直是一个显著的问题，尤其是在区域和市政级别。西班牙通过中央政府行动削减了区域政府支付延迟，部分解决了这一问题；意大利已经宣布一项加速支付400亿欧元的一般政府欠款的新举措。