基于控股股东机会主义的控制权转移研究

随着经济改革的深化与证券市场的发展，我国控制权市场逐渐活跃，自1997年起，出现了上市公司控制权转移热潮。上市公司发生控制权转移的原因是什么？基于特定原因发生的控制权转移又将给上市公司带来何种后果呢？与已有文献不同，唐雪松编著的《基于控股股东机会主义的控制权转移研究》基于控股股东机会主义视角研究了我国上市公司控制权转移原因与后果。 《基于控股股东机会主义的控制权转移研究》以我国证券市场1997～2001年发生控制权转移的294家上市公司为样本，研究发现： 1.我国上市公司控制权转移中，存在原(新)控股股东坐庄炒作、原控股股东控制权私人收益损失最小化、新控股股东进入证券市场圈钱、新控股股东投机等机会主义动因。这些机会主义动因对上市公司控制权转移起到推动作用。具体证据为： 发生控制权转移的上市公司具有股票易于坐庄炒作的特点，上市公司控制权转移前一年股价越低，流通市值规模越小，控制权转移发生概率越高。发生控制权转移的上市公司具有股权制衡度高的特点，上市公司控制权转移前股权制衡度越高，控制权转移发生概率越高。新控股股东通过控制权转移进入证券市场，控制权转移前新控股股东中有96％不是上市公司，89％不是上市公司的控股股东；新控股股东取得上市公司控制权后积极开展“保配”盈余管理行动，有58.5％的上市公司在控制权转移当年达到配股监管要求的盈利水平，有56.1％的上市公司在次年达到配股监管要求的盈利水平。上市公司控制权转移后出现明显的控制权再次转移现象(31.97％)；与未发生再次控制权转移的上市公司相比，发生再次控制权转移的上市公司控制权私人收益水平更低。 2.我国上市公司控制权转移中存在较严重的内幕交易行为；原(新)控股股东与内幕交易行为有关，原(新)控股股东在控制权转移中付出越多，内幕交易行为越严重。由于控股股东可以利用控制权转移中内幕交易进行补偿，使得上市公司控制权转移易于发生。具体证据为： 控制权转移信息披露前夕上市公司累计非正常报酬率已达6.9％，控制权转移信息披露公告效应为6.4％，控制权转移信息披露前累计非正常报酬率占披露期间优选累计非正常报酬率的比重为93％。原(新)控股股东与内幕交易行为有关，原(新)控股股东在控制权转移中付出越多，内幕交易行为越严重。原控股股东控股比例越高，内幕交易越严重；现金方式交易时，控制权转移中内幕交易行为比非现金方式交易时更加严重。 3.控制权转移虽然在短期内(控制权转移当年及随后一年)改善了上市公司业绩，但在更长时期内(控制权转移后2到3年)，却降低了业绩；上市公司业绩短暂改善是通过业绩增长实现的，而上市公司的盈利能力始终没有改善。新控股股东投机性行为有损于控制权转移之后上市公司业绩的真正改善。 上述研究表明我国上市公司控制权转移中存在控股股东机会主义动因或行为，这些机会主义动因或行为推动了上市公司控制权转移的发生，其中，部分机会主义行为对控制权转移之后上市公司业绩改善造成负面影响。《基于控股股东机会主义的控制权转移研究》的研究结论有助于深刻理解我国证券市场特定制度环境中控制权市场的功能，对证券市场监管层的监管行为、投资者的投资策略以及其他利益相关者的决策均有启示意义。

第一章  引言
  第一节 选题背景与研究现状
  第二节 本书主要内容
  第三节 本书可能的创新之处
  第四节 本书框架
第二章  制度背景
  第一节 国企改革历程与上市制度安排
  第二节 证券市场融资资格的管制
  第三节 上市公司并购行为与内幕交易监管的
  制度背景
第三章  理论基础与文献综述
  第一节 控制权的概念、性质及其重要性
  第二节 基于新古典控制权市场理论的控制权转移研究文献
  第三节 基于大股东控制的控制权转移研究文献
  第四节 基于并购理论等视角的控制权转移研究文献
第四章 研究目标与数据
第一节 研究目标
第二节 数据
第五章 控制权转移中控股股东机会主义动因研究
第一节 自我陈述的控制权转移原因分析
第二节 假设演绎
第三节 研究设计
第四节 实证检验
第五节 本章小结
第六章 控制权转移中内幕交易研究
第一节 内幕交易研究基础
第二节 假设演绎
第三节 研究设计
第四节 实证检验
第五节 本章小结
第七章 新控股股东机会主义行为对上市公司业绩的影响研究
第一节 假设演绎
第二节 研究设计
第三节 基于因子分析的控制权转移后上市公司业绩评价
第四节 新控股股东机会主义行为影响上市公司业绩实证检验
第五节 本章小结
第八章 研究结论、启示与局限性
第一节 研究结论
第二节 研究启示与局限性
参考文献
后记