围捕黑天鹅

《围捕黑天鹅》编辑推荐：突发事件频发的市场，投资者应如何避免损失，同时又从危机中获利？房利美股票价格在短短2年中，从50美元跌到不足1美元，作者通过什么手段成功避免了这场投资灾难？为什么拥有上佳分析师、专有数据和模型的大公司，在预见Coutrywide股票价格走势上错得如此离谱？万事达卡公司股票价格在12个月内上涨了300%，但通过期权计算出来的隐含波动性却不高于30%，其中潜藏着哪些巨大的风险？他凭什么将美国运通的评级下调至“减持”，而将万事达卡调至“增持”，并且成功预测到万事达的盈利达到市场预期的优选值？蒙特卡洛模型为什么也挽救不了房利美和房地美的命运？

《围捕黑天鹅(特别波动性市场的投资风险防范)》由肯尼斯？波斯纳等编著的。 《围捕黑天鹅(特别波动性市场的投资风险防范)》讲述了：一名大摩首席分析师的自白。 如何避免4个月内投资损失96%的。 黑天鹅悲剧发生在你的身上！  波斯纳把传统的由格雷厄姆和多德发展出来的基本面分析方法与认知科学、计算理论和量子金融的近期新进展精巧地结合在一起。他把概率分析的方法引进决策过程，告诉我们如何通过对一系列的可能情形进行判断来做预测，还向我们解释了： 如何在过度自信和不够自信之间找到平衡； 如何对事关重大且突如其来的新信息作出准确的反应； 如何克服信息过载； 如何瞄准重大问题； 如何打破信息不对称的局面； 如何把人类直觉和复杂的分析手段结合到一起。 在强调有效利用我们已有的计算资源计算机和人脑的同时，波斯纳还为分析师、投资者、交易员、公司高管、风险管理经理、监管人员、政策制定者、新闻工作者以及所有需要应对特别波动事件的挑战的人，提供了一个新的作决策的思路。

作者：(美国)肯尼斯?波斯纳 译者：李凤阳

肯尼斯.波斯纳，黑天鹅骑士，北美金融控股公司首席投资分析师和研究员、摩根士丹利前董事总经理和研究分析师、被《机构投资者》称为最棒的金融分析师、特许金融分析师；注册会计师；金融风险管理师。
肯尼斯?波斯纳是一位金融分析师，曾在摩根士丹利供职15年，他的工作受到了《机构投资者》和格林威治合伙公司的高度评价。他也曾妄想避过黑天鹅，却发现，还有一条点石成金的路，那就是，理解黑天鹅，让它成为自己的坐骑。

导言
推荐序  与特别波动事件共舞
权威推荐
导言
第一部分  不确定性
  第1章  与群体一致，直到发现改变的催化剂
    特别波动的基本面
    推倒多米诺骨牌的投资新手
    乌合之众
    紧跟精明投资者的代价
    放大市场意外的群体相变
    做掌握前馈的诸葛亮
    反馈轻松砍断信用，撬翻市场
    市场参与者如何通过学习适应变化的环境
  第2章  用概率树展示所有的可能性
    出没在普罗威登的黑天鹅
    对波动性和概率树的简单介绍
    为普罗威登公司定制的概率树
    概率树的其他应用
    普罗威登公司的故事就这样结束了
  第3章  复杂建模有风险，平衡来源于对事实的把握
    CIT的试验：自信应有怎样的基础
    在过度自信和不够自信之间找到平衡
    情绪层面的自信：一个不可靠的信号
    自信与竞争
    因光致盲：复杂建模的风险
    留心光圈外的状况，及时调整模型
    建模过程中的过度自信与次级贷款的崩溃
第二部分  信息
  第4章  面对信息过载，要有战略意识
    把握住趋势，就把握了钱景
    市场上的信息过载
    计算的性质与局限
    选择性的信息战略，不要被空枪所迷惑
    信息战略的障碍
  第5章  实时决策，随时修正自己的想法
    不能实时作出反应会怎样：CIT的分拆
    红色预警信号：认知不协调
    变化盲视，或温水煮青蛙综合征
    实时决策的传统方法
    实时更新假设的策略
    实时决策的辅助技巧
    准确第一：Discover金融服务公司的故事
  第6章  如何避开信息不对称的陷阱
    管理者的信息垄断
    尽可能收集信息
    抓住认知不协调的魅影
    如何精心设计问题，获取具有诊断力的信息
第三部分  分析与判断
  第7章  图解：复杂的分析，为的是一个简单的抉择
    万事达卡和美国运通：如何找到关键变量
    如何权衡关键变量
    万事达卡和美国运通：重大问题与输出变量之间的关系
    美国运通与万事达卡：在准确度与复杂性之间找到平衡
  第8章  蒙特卡洛模型：一把双刃剑
    利用蒙特卡洛模还可找到装载千万美金的沉船
    将美国运通的法律风险量化处理
    错误估计相关性的事故一直在发生
    警惕只见树木不见森林的盲目
    房利美：千万不要忽视因果联系的重要性
  第9章  判断，要立足于现实的变化
    沙利美的故事：政策变动带来的陷落
    如何进行判断
    价值投资需要判断的辅助
    MBNA被对手轻易撼动的风险管理
    《巴塞尔协议II》：资本标准遭遇滑铁卢
    沙利美故事的结局
    吃掉沙利美的三只黑天鹅
结论  黑天鹅仍将出现
致谢

    不确定性有多种表现形式，黑天鹅事件只是其中之一。我们都试图看清未来，但也要知道，还有很多人在做着同样的事，而各种意见和决策的相互作用，很有可能会影响到我们想要预测的未来。投资者在面对此种不确定性时，特别需要这种准确地预测未来的能力，而在几乎所有的需要竞争、合作以及需要其他形式的集体行动的领域，打拼的决策者也都有这样的需求。 本章讲述了特别波动的几种主要的来源，并告诉大家如何在艰难时期更有效地进行预测。我们考察了波动性的三个来源： 第一，波动性之所以会产生是因为现实世界本身就很复杂，并且具有非线性的特点，这就意味着某些事件就如同天气或地震一样难以准确预测； 第二，集体行为就其本性而言，往往会导致共识思考发生突然的变化，因为人们在形成意见时经常会互相模仿； 第三，市场不仅仅会反映出基本价值，也会与现实世界互相作用，有时还会产生正反馈效应，从而导致特别结果的出现。 基于以上原因，．即使是针对业务最为单一的企业，分析师在预测其基本面的时候都要面临极为严苛的，更不要说预测行业动态或是宏观趋势了。不过，这并不意味着追踪黑天鹅就成了不可能完成的任务。为了应对这些挑战，我们先要仔细检视一遍科学预测的准则。 预测首先要提出假设并建立模型。不管这个模型是凭直觉建立的，还是经过有意识的推理论证而建立的，抑或是通过电脑建立的，预测都有赖于一系列的准则。也正是有了这些准则的存在，我们才能说这种预测是科学的。但是在实验室之外，我们非常容易变得懒散，在无法获得数据进行统计检验的变化环境下，更是如此。从我个人的经验来看，真实世界的决策者们时常会忽略两个非常重要的步骤：利用市场对模型进行校准，以及确保利用后续信息(也就是交易员所谓的“催化剂”)对假设进行检验。一个简单的经验法则就是：除非你能够指出某个催化剂可以用来检验某个与众不同的观点，否则就与市场共同的看法保持一致。当然，没有哪个规则能够确保在任何时候都管用，但这个规则可能会帮助你避免灾难性的损失(灾难性的损失常伴随着特别波动而发生)。发生在2007年底的房利美的故事是一个很好的例子。此时距政府接管房利美仅有数月之遥。 这个故事并不能告诉大家如何预测黑天鹅，却揭示了预测未来(辅以校准和催化剂)能够如何帮助我们避免灾难。在特别波动来临的时候，生存乃第一要务。 房利美前景之争，谁是谁非 作为一家上市公司，房利美的境况曾一度恶化，这让我在对其股票进行评级推荐的时候左右为难。如今，出于担心该公司会出现致命的流动性危机，美国财政部已经接管了房利美。到了2009年中，房利美的股票价格已经不足1美元。但是在2007年夏初，这一悲惨的命运却并未露出端倪。当时的股票价格为50美元，而且我还给出了“增持”的评级。我的投资假设是建立在这样的基础之上的：它的担保抵押贷款业务可以有效地避免违约风险，它所收取的高额费用也足以补偿偶尔由于不良贷款造成的损失，因此该公司的业务回报率看起来相当不错。我认为，该公司获利颇丰，主要原因在于房利美和房地美都享有政府特许的权利，基本上处于无人竞争的双寡头垄断的市场地位。根据我对公司收益的预测，加上估价模型所得出的结果，我相信房利美的股票价值应该在70美元左右。 为什么投资者们都看不到公司业务的巨大价值呢？大概是因为房利美并不提供当期的财务报表，使得那些善于研究数字的分析师们心存疑虑。而房利美没有财务报表是因为20014年其被证券交易委员会(SEC)裁定违反会计法规，管理人员遭解雇，财务报表需要进行重述。因为从2007年底开始，该公司就要重新开始报告当期的财务状况，我对于该公司有政府保障的业务价值判断很快就要接受检验。分析师们也会集中关注房利美的股票，并认识到他们有政府保障的业务的价值。到目前为止，一切都还不错：我不但有假设，也有一个催化剂。当然，这里也有风险。我和其他人一样，希望美国的房地产市场的衰退速度能够放缓，也希望房利美信贷损失的状况有所好转。不过，这些因素我在进行收益预测和估值的时候都已经考虑进来了，至少我是这样认为的。 然而，就在这个夏天，阴霾已经在天边若隐若现。从7月份开始，抵押贷款证券化市场的流动性开始枯竭，风险较高的次级贷款支持的债券已经停止了交易。这多少让人有点意外：我预料到这些债券的利差会扩大，但并不曾预料到交易会停止。自从1998年的全球货币危机(俄罗斯违约，长期资本管理崩溃使得资本市场一度陷入混乱)以来，流动性问题并不是一个太严重的问题。