人民币汇率波动下金融市场的联动研究

随着人民币汇率形成机制市场化改革的深入，人民币汇率波动增强，其对我国金融稳定的影响逐渐显现。当前国内经济出现新的下行压力，防范系统性金融风险、维护金融稳定成为当前重要任务，在此背景下对汇率波动与金融稳定性的研究具有重要的理论意义和现实价值。项目首先运用汇率相关的金融风险理论推导人民币汇率波动影响金融稳定的经济学分析框架，然后综合运用适当的计量模型检验人民币汇率波动对资本净流动、资本市场价格变化以及人民币离岸市场与在岸市场风险联动的影响效果。最后根据前面的研究结论，为我国防范系统性金融风险提供科学的决策依据。

第1章绪论1
1.1研究背景与问题提出1
1.1.1人民币在岸汇率实现了双向波动的常态化1
1.1.2中国金融市场已经形成复杂的联动关系2
1.1.3人民币市场的“复汇率”与“复利率”现象4
1.1.4中国外汇市场与资本市场的联动5
1.2国内外研究现状6
1.2.1人民币在岸与离岸外汇市场的汇差研究6
1.2.2人民币在岸与离岸外汇市场的联动研究7
1.2.3人民币外汇市场与股票市场的联动研究9
1.2.4研究评述11
1.3研究思路和结构安排12
第2章人民币汇率市场化改革和人民币国际化14
2.1人民币汇率形成机制的市场化改革14
2.1.1改革开放初期的人民币汇率制度14
2.1.2人民币汇率形成机制的三次重大改革15
2.1.3人民币汇率改革展望20
2.2人民币国际化21
2.2.1人民币国际化的成就21
2.2.2人民币国际化的“特里芬难题”27
2.2.3疫情下人民币国际化的机遇与挑战28
第3章汇率决定理论与人民币汇率波动的影响因素31
3.1汇率决定理论31
3.1.1国际收支理论31
3.1.2购买力平价理论32
3.1.3利率决定理论32
3.1.4资产市场假说33
3.2人民币汇率波动的影响因素分析33
3.2.1货币流通状况34
3.2.2国际收支差额35
3.2.3经济增长速度36
3.2.4市场利率水平37
3.2.5国际政治压力38
3.2.6信息和心理预期38
3.2.7中央银行的外汇干预39
3.2.8其他影响因素40
第4章人民币在岸市场与离岸市场的发展和联通42
4.1在岸人民币外汇市场和货币市场42
4.1.1在岸人民币外汇市场的发展42
4.1.2在岸人民币外汇市场的结构43
4.1.3银行间外汇市场的发展44
4.1.4在岸人民币货币市场的发展48
4.2香港离岸人民币外汇市场和货币市场49
4.2.1香港离岸人民币外汇市场的发展50
4.2.2香港人民币外汇衍生品市场的发展52
4.2.3香港离岸人民币货币市场的发展53
4.3人民币在岸外汇市场与离岸外汇市场的差异54
4.3.1市场定位不同54
4.3.2市场规模不同55
4.3.3市场参与者不同55
4.3.4汇率形成机制不同55
4.3.5市场监管机构不同56
4.4人民币在岸市场与离岸市场的联通56
4.4.1人民币在岸市场与离岸市场双向联通渠道56
4.4.2人民币在岸市场向离岸市场单向联通渠道60
4.4.3人民币离岸市场向在岸市场回流渠道62
4.5人民币离岸市场与在岸市场的套汇、套利65
4.5.1利用人民币NRA账户套汇65
4.5.2利用上海自贸区自由贸易账户套汇67
4.5.3构造相反方向的贸易套汇68
4.5.4出口货款境外结汇套汇70
4.5.5人民币在岸远期与离岸NDF套汇71
4.5.6利差套利72
第5章人民币在岸市场和离岸市场的汇差及其波动73
5.1问题的提出73
5.1.1人民币在岸市场和离岸市场汇差的变化73
5.1.2人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的研究75
5.1.3研究评述79
5.2人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的实证分析80
5.2.1模型介绍与变量选择80
5.2.2描述性统计分析84
5.2.3ADF平稳性检验84
5.2.4ARCH效应的检验85
5.2.5GARCH模型的参数估计结果86
5.3人民币在岸-离岸汇差波动特征的实证分析90
5.3.1MS-VAR模型介绍90
5.3.2MS-VAR模型具体形式的选择92
5.3.3MSIH(2)-VAR(1)模型分析93
5.3.4脉冲响应函数分析97
5.3.5研究结论101
第6章人民币离岸-在岸汇率和利率的联动性研究103
6.1人民币市场的“复汇率”与“复利率”现象103
6.2人民币离岸-在岸市场汇率和利率联动的机理分析105
6.3文献综述108
6.3.1CNY、CNH和NDF三个市场价格联动的特征108
6.3.2CNY与CNH两个市场价格联动的特征108
6.3.3“8·11汇改”与CNY、CNH联动关系的变化109
6.3.4离岸-在岸市场汇率和利率联动的关系109
6.4实证分析过程110
6.4.1模型构建110
6.4.2变量说明与数据处理112
6.4.3变量的描述性统计114
6.4.4平稳性检验115
6.4.5静态波动溢出指数116
6.4.6动态波动溢出指数119
6.5研究结论与政策建议122
6.5.1研究结论122
6.5.2政策建议122
第7章汇率波动与股价联动的渠道效应比较研究124
7.1问题的提出124
7.2文献回顾127
7.2.1汇率与股价相关性研究的实证模型128
7.2.2汇率与股价的溢出关系130
7.2.3汇率与股价关系的时变特征132
7.3汇率与股价联动的理论模型和传导渠道132
7.3.1汇率与股价联动的理论模型132
7.3.2汇率与股价联动的传导渠道134
7.4实证过程与结果分析138
7.4.1TVP-VAR模型138
7.4.2变量选择与数据处理139
7.4.3变量的描述性统计142
7.4.4平稳性检验143
7.4.5TVP-VAR模型的参数估计结果144
7.4.6时变脉冲响应分析145
7.5结论与启示152
第8章沪深港通开通下人民币汇市与股市的联动关系154
8.1中国资本市场对外开放的制度创新154
8.1.1QFII制度和RQFII制度154
8.1.2QDII制度和RQDII制度156
8.1.3沪港通和深港通机制157
8.1.4债券通159
8.1.5粤港澳大湾区跨境理财通试点159
8.2人民币汇市与股市联动的研究文献160
8.3研究方法与指标选择162
8.3.1研究方法162
8.3.2指标选择163
8.4均值溢出的实证分析165
8.4.1变量的描述性统计分析165
8.4.2平稳性检验167
8.4.3“8·11汇改”前股汇市场的均值溢出效应167
8.4.4“8·11汇改”后股汇市场的均值溢出效应170
8.5基于DCC-GARCH模型分析外汇市场与股票市场的关联度173
8.5.1基于单变量GARCH(1，1)模型分析市场的波动性173
8.5.2基于DCC-GARCH模型分析外汇市场与股票市场的
关联度174
8.6研究结论177
第9章研究展望178
参考文献180