上海证劵交易所联合研究报告.2013

我国由于受制于滞后的社会保障体系建设及其严格的监管，中央政府单独设立的全国社保基金和企业年金可以投资于股市，但数额更大的地方政府管理的基本养老保险基金尚未实现统一管理，且只能投资于银行存款和国债。第二，我国资本市场是否存在一些制度并不利于长期投资，是否缺少一些制度来约束短期炒作?第三，我国资本市场投资标的是否具有长期投资价值?第四，机构投资者自身的治理是否存在问题?黄红元主编的《上海证券交易所联合研究报告(2013)》将对以上四个问题进行深入的研究，剖析我国投资者结构的现状，以及导致现状产生的根源并结合国外成熟资本市场的经验和我国资本市场存在的问题，提出培育长期投资者合理可行的解决方案。

长期投资者的崛起是全球金融体系近三十年以来最重大的变化之一，其对发达国家的资本市场稳定、资源配置效率和市场环境均产生了较为积极的影响，长期投资者主导资本市场已经成为一种发展趋势。从成熟资本市场的经验来看，机构投资者是长期投资理念的最重要的践行者。然而目前，我国机构投资者发展不均衡，机构投资者引导长期投资理念的功能也尚未体现：保险资金于2004年进入资本市场，投资行为欠缺成熟；基本养老保险基金尚未入市，养老体系有待深入改革；企业年金计划政策激励不足，规模尚小。在这样的背景下，深入研究长期投资者的入市和培育问题，具有重大的现实意义。
一方面，基于投资行为视角，本文展开机构投资者在长期投资与短期投资之间的博弈分析。通过建立机构投资者投资策略与上市公司治理的博弈模型，发现机构投资者的长期投资和理性价值投资对于提供公司治理水平有着积极的作用，且机构投资规模的壮大，有利于激励机构投资者选择长期投资策略。另一方面，基于多维度、跨国家、跨时期视角，从宏观经济、上市公司、资本市场和制度四个层面分析影响一国长期投资者发展的因素，发现经济增长和货币供应增加能够显著促进长期投资者的规模壮大，公司盈利水平和股利收益率与养老金增速之间存在正相关关系，公司未来的高成长性有助于养老金和共同基金吸收更多的资金流入、壮大机构投资者规模，单位风险的收益率(夏普比率)越高，养老金和共同基金等机构投资者发展速度越快，在促进养老金等长期投资者发展方面，债券市场的能够发挥的效能高于股票市场。
通过中外长期投资者的比较研究发现，养老基金是长期资金和长期投资者发展的纽带环节，以养老基金为发展契机、联动共同基金和资本市场形成良性循环，是本文发现问题和解决问题的核心视角。由此，黄红元主编的《上海证券交易所联合研究报告(2013)》首次明确提出“以资本市场为载体、养老基金为核心、保险资金和共同基金为两翼”的长期投资者协同发展战略。
围绕长期资金、长期机构投资者和资本市场三个关键词，自上而下提出长期资金和长期投资者入市与培育的政策建议，具体从战略目标、制度建设、长期资金队伍打造、长期投资理念引导等多方面共同施力。
《上海证券交易所联合研究报告(2013)》的创新之处在于：(1)研究视角的创新，以养老基金为发展契机、联动共同基金和资本市场形成良性循环，是本文发现问题和解决问题的核心视角，并由此提出“以资本市场为载体、养老基金为核心、保险资金和共同基金为两翼”的长期投资者协同发展战略；(2)理论研究的创新，从理论层面研究了机构投资者的行为策略与公司治理的相互关系及博弈行为，深层次地挖掘资本市场运作的内在特征与机理；(3)研究方法的创新，本文以1995年至2011年美国、日本、英国、法国、德国、韩国和中国台湾7个国家和地区为研究对象，从宏观经济、上市公司、资本市场和制度四个层面，运用面板数据多元回归的方法分析影响一国(地区)长期投资者发展的因素，并得出具有说服力的结论。

长期资金入市研究
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