非凡的成功 个人投资的制胜之道

大卫·F.史文森是畅销书《机构投资的创新之路》的作者。本书是他对个人投资者如何管理自己的金融资产的又一巨献。在《非凡的成功:个人投资的很好策略》一书中，传奇投资人物大卫·F.史文森针对以下观点列出了无可辩驳的证据，即以盈利为目标的共同基金行业没能跑赢投资者的平均水平。从过度收取管理费到利用频繁的组合调仓来赚取佣金，共同基金管理公司对利润的无尽追逐伤害了基金委托人的利益。尽管有人能从追逐利润的共同基金行业中做到毫发无伤，但是个人投资者依然可能遭遇来自自身施加的伤害。简单来说，普通投资者面前横亘着几乎无法跨越的困难。大卫·F.史文森给出了怎样的解决方案呢？他的方案是：打破常规做替代型投资。也就是选择充分多元化、股票主导型、跟踪市场的投资组合，让具有坚持到底的勇气的投资者有所收获。大卫·F.史文森建议大家采纳他提出的对投资者友好且不墨守陈规的建议，去选择不以盈利为目标的投资公司。通过远离主动管理型基金，并挑选忠实于客户利益的共同基金经理，投资者就能为自己的成功投资创造先决条件。投资的要义是什么？针对个人投资者的财富之路，《非凡的成功:个人投资的很好策略》一书给出了相应的投资准则和专业技能。

大卫·F.史文森，史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育大在他领导的二十多年里，耶鲁大学捐赠基金创造了近17%的年均回报率，这在同行中无人能及。史文森在耶鲁大学长期教授本科生管理学课程。 史文森培养出的人才不仅在耶鲁大学创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工学院捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输送了领导力量。 史文森主导的耶鲁模式”使其成为机构投资的教父级人物。摩根士丹利投资管理公司前董事长巴顿·毕格斯说：世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”

开篇
第1章投资收益的来源(3)
资产配置(5)
基本投资准则(6)
择时交易(11)
证券选择(13)
对税负的敏感度(15)
本章小结(20)
第一部分资产配置
第2章核心资产类别(27)
国内股票(29)
美国国债(39)
通货膨胀保值债券(44)
国外发达市场股票(47)
新兴市场股票(51)
房地产(55)
本章小结(67)
第3章构建投资组合(68)
投资组合结构的科学性(70)
个性化的艺术(71)
投资期限的影响(74)
本章小结(77)
第4章非核心资产类别(78)
国内公司债券(79)
高收益债券(88)
免税债券(93)
资产支持证券(99)
外国债券(103)
对冲基金(105)
杠杆收购(111)
风险投资(116)
本章小结(122)
第二部分市场择时策略
第5章业绩追逐(127)
互联网泡沫时期的共同基金流向(129)
美林证券互联网战略投资基金(136)
共同基金的广告宣传(139)
嘉信理财公司牛市期间的投资建议(143)
业绩的表现形式(149)
晨星评级(150)
本章小结(154)
第6章组合再平衡(155)
再平衡的心理学分析(156)
1987年股灾后的投资者行为(158)
投资者对互联网泡沫的反应(160)
个人投资者漠视投资组合的资产配置(162)
再平衡对收益与风险的好处(164)
实时再平衡(168)
本章小结(169)
第三部分证券选择策略
第7章营利性共同基金的业绩亏损(175)
总体背景(176)
共同基金的业绩表现(180)
税负与基金收益率(182)
本章小结(184)
第8章共同基金失败的外在原因(187)
共同基金的收费(189)
投资组合的换手率(206)
对主动管理人显性成本的小结(226)
本章小结(227)
第9章共同基金业绩不佳的深层原因(229)
信托责任与底线(230)
付费才能入围的游戏(231)
定价游戏(240)
软美元费用(249)
本章小结(252)
第10章决胜主动管理(254)
基金经理应具备的特质(256)
东南资产管理公司案例分析(259)
本章小结(269)
第11章另类选择―――交易所交易基金(270)
交易所交易基金(272)
买卖ETF(277)
套利机制(280)
市场深度(281)
避税效率(283)
核心资产构成的ETF(284)
结构设计不合理的ETF(289)
本章小结(292)
后记
第12章营利性共同基金的失败(295)
营利性组织和非营利性组织(297)
立法和监管活动(310)
本章小结(316)
附录1盈利与亏损的度量(318)
附录2共同基金收益率案例――阿诺特、伯金和叶甲的研究(320)
译者后记(323)

     投资收益的来源 资本市场为投资者提供了赚取投资收益的三类工具，即资产配置、择时交易和证券选择。如果能清晰理解这三类投资组合管理工具的性质和作用，投资者们就会重视那些最可能帮助我们达成长期投资目标的因素，并忽略那些最可能妨碍长期投资目标实现的因素。制定一个合理的投资方案，应该从认识资产配置、择时交易和证券选择三个因素的相对重要性开始。 资产配置是一项长期决策，即投资者会在各种不同的资产类别上选择分配多大比例的资金。比如，对于某个投资期限长的投资者，他可能决定将资产的30％投资于国内股市，20％投资于国外股市，20％投资于房地产，15％投资于挂钩通货膨胀（简称通胀）指数的国债，剩下的15％投资于传统证券。投资者们都会设定一个衡量投资业绩的比较基准。一旦确定了资产配置决策，就很少会再修改投资目标。 然而，择时交易会导致我们背离预设的资产配置长期目标。主动管理型的择时交易是基于对资产类别相对估值水平的判断，而有意地去尝试在短期内获得更丰厚的收益。比如，如果某个投资者认为股票将会上涨，而债券将下跌，那么他就可能会临时做出调整，把分配在股票上的资金由原有占比30％提高到35％，而将投资在债券上的资金占比从15％调低到10％。通过增持股票并减持债券而赚取的收益，不管是正还是负，都是主动采取择时交易形成的盈亏。被动管理型的择时交易则是由于市场力量的作用对投资组合中各大类资产的市值造成了影响，而在不经意间背离了预设的长期投资目标。不论是由于投资者的主动决策，还是由于投资者的被动适应，择时交易之所以能创造收益，都是由于设想的投资组合的目标收益与真实投资组合中的各资产类别收益之间出现偏离。 证券选择是指从确定被动或主动管理方式人手，为每种单独的资产类别构建投资组合的一种方法。作为评价其他证券选择的比较基准，被动管理是对标的市场的复制。就美国国内股票而言，标准普尔500指数、标准普尔1500指数、威尔逊3000指数和威尔逊5000指数都是被人们广泛应用的指数，为从事被动管理的投资者们提供了合理的市场定义及投资选择；主动管理则是对市场下赌注，投资者们试图对价格诱人的股票进行加仓，并减持估值过高的股票。主动管理者收取的是扣除基准收益后的部分收益，这部分就代表着证券选择行为所创造出的收益。 资产配置决策对决定投资业绩的好坏起着主导作用。对机构投资者投资组合的大量可信研究表明，在投资收益率的变动中，大约90％是源于资产配置，只有约10％是由择时交易和证券选择决定的。另外一项对机构投资者业绩的重要研究表明，投资收益的100％都来自资产配置，而证券选择和择时交易的作用可以接近忽略。①所以，稳健的投资者会把重点放在确定目标资产类别上。 关于资产配置重要性的学术研究成果让许多资本市场的研究人员得出如下结论，即某些不变的财务规律决定了资产配置在投资管理中占据首要位置。事实上，上文所引用的研究结论仅仅印证了投资者的行为，并没有从金融学理论中找到依据。投资者们如果意识到是什么力量在驱动着资产配置被放到首要位置，择时交易和证券选择被放在次要位置，就会对如何构建证券投资组合这一问题有重大领悟。 在结构合理的投资组合中，以下三条基本投资准则始终影响着资产配置的决策。第一，在构建投资组合时，长期投资者应着眼于侧重股票资产；第二，稳健的投资者应构造一个非常多元化的投资组合；第三，在构造投资组合时，聪明的投资者应充分考虑到税负造成的影响。这三条基本投资准则，即偏重股票、多元化和对税负敏感，既符合常识认知，也是学术理论所倡导的。令人吃惊的是，在现实的资产配置活动中，人们似乎并不怎么重视以上三条基本投资准则。 资产配置 在大多数投资者的投资组合中，资产配置决策都处于核心地位，因为他们所持有的投资组合大多是多元化的，包含了多种大类资产类别（以减少证券选择的影响），而且他们一般都会保持合理稳定的资产类别配置（以减少择时交易决策的影响）。①在投资收益率的三个来源当中，已经有两个不起作用了，资产配置也就顺理成章地成了最后的赢家。鉴于投资组合的长期目标对投资业绩具有重大影响，理性的投资者应该聚焦于如何构建一个思虑周详的资产配置结构。 投资专家查理·艾利斯（Charley Ellis）发现，基本上投资者们都不会将绝大部分的时间和才智用在最重要的投资决策上，他们非常容易受到证券选择决策的吸引和择时交易活动的诱惑，往往把精力放在不断地调整投资组合上，在付出了高昂的代价之后，还毫无收获。虽然鸡尾酒会上热门股票和不错的择时交易总会成为人们的精彩谈资，但是在成功的投资中，那些让人觉得乏味无趣的基准投资组合才是真正更为重要的东西。 怎样设定可行的投资组合目标？最重要的在于对基本投资准则、特定投资目标的定义以及对个人风险承受能力的认知。基本投资准则为投资者建立最可能满足其需