拯救危困企业(第4版)

本书第1版于1983年问世，是信用风险领域极具影响力的专著。
阿尔特曼教授于1968年提出的Z-评分模型，是衡量企业财务健康状况的经典方法。第4版回顾和应用了Z-评分模型，以纪念该模型问世半个世纪。全书对危困企业进行了全新审视，讨论了企业财务纾困措施、法律体系、不良资产处置过程、并购重组与破产流程等，全面更新了统计数据和研究文献，增加了杠杆融资、庭外重组、国际破产法等内容。
书中关于拯救危困企业的精辟论述为中国当前的企业纾困问题，以及不良资产处置提供了有益的借鉴。

第1篇 公司重组和破产
第1章 企业财务危困
企业失败的原因
破产重组理论
不良资产重组
破产申请
再次破产
不良资产投资
第2章 杠杆融资
杠杆贷款
贷款人保护性条款的设定
高收益债券
债务从属
第3章 美国破产程序
美国破产程序的演进
美国破产法第11章
美国破产法第11章的其他重要方面
美国破产法第11章的改进
第4章 庭外重组和财务危困的成本
财务危困的成本
庭外重组
第5章 危困企业估值
估值方法
破产估值的应用
估值模型的效果
第6章 危困企业的公司治理
经理人、债权人和股东的利益
债权人的控制权
控制权的改变及索偿权交易的影响
CEO、董事会和劳动力市场
集体谈判协议和员工福利
第7章 破产的结果
第11章破产案的经济结果
破产重生企业的业绩表现
破产法第11章的意义
第8章 国际视角
中国
法国
德国
印度
日本
瑞典
英国
跨境破产
第2篇 高收益债券、企业危困预测与不良资产投资
第9章 高收益债券市场：投资者和分析师的风险和收益
什么是违约
违约和回报
回收率
什么是信贷宽松周期
杠杆收购风险因素
高收益债券和股票收益
预测违约率和回收率
累积违约率
第10章 50年信用风险模型回顾、阿尔特曼Z-评分模型及其应用
企业信用评分体系的演变
用评分模型做违约预测
Z-评分模型应用领域
第11章 外部分析师对财务危困预测模型的应用
贷款人
债券投资者
普通股投资者
其他投资者
证券分析师
监管机构
审计师
破产律师
法律应用
债券评级机构
风险管理与战略咨询顾问
重组顾问：银行家、转型顾问和会计师事务所
咨询公司
政府机构和其他采购商
并购应用
第12章 危困预测后的战略调整
主动与被动使用财务模型
复苏工具
库存失控的影响
复苏策略
遏制现金流失
员工协助寻找流失的利润
出售产品线
改善运营
进入安全区
第13章 主权违约风险的评估
近代主权危机史
主权债务违约
Z-Metrics方法
主权风险评估方法
第14章 不良资产市场
不良和违约资产市场规模
不良资产投资人
资本结构套利
第15章 不良资产投资
不良资产投资代表性研究
违约债券和不良资产的衡量及投资
不良资产的投资机会
第16章 违约回收率
信用风险模型及应用
违约率与回收率
参考文献

     企业失败的原因 企业失败和申请破产是财务和／或经济困境造成的，陷入财务困境的公司一般伴有现金流短缺的情况，导致其偿还债务困难，但它的商业模式不一定存在根本性问题，其产品往往还有市场。与之相反，陷入经济困境的公司一般具有不可持续的商业模式，如果没有资产重组将难以生存。在实践中，许多陷入困境的公司同时面临上述两种情形，导致大量企业失败的因素是错综复杂、多元化的，下面列出一些最常见的原因： 1．经营业绩差以及财务杠杆过高 公司经营业绩差可能是多种因素造成的。例如，并购案执行不力、国际竞争激烈(如钢铁、纺织品行业)、产能过剩、行业内新的竞争渠道(如零售业)、大宗商品价格冲击(如能源业)和周期性行业(如航空业)，而财务杠杆过高会增加经营业绩不佳的企业失败的可能性。 2．缺乏技术创新 技术创新会对创新不足的企业造成负面冲击，一项新技术的出现往往会威胁到拥有相关技术但竞争力较弱的公司的生存。例如，当数字录制技术最终在21世纪超越干胶片技术时，专注于旧技术的公司被挤出市场。 3．流动性和资金冲击 2008—2009年金融危机后，一种被称为“展期风险”(rollover risk)的潜在融资风险受到学术界和从业者的高度关注。在资金紧缩时期，由于信贷市场缺乏流动性，一些公司无法将到期债务展期，这一风险在2008—2009年金融危机爆发后尤为严重。 4．特定时期内相对较高的新企业创建率 创建新企业通常是基于对未来的乐观估计，但与经验丰富的成熟公司相比，新企业的破产率要高得多。预计在新企业数量激增之后的几年内，破产率也会相应上升。 5．重点行业放松管制 政府取消了受管制行业(例如航空、金融服务、医疗保健、能源)的保护屏障，此举促使更多企业进入和退出这个领域。在宽松的监管环境下，竞争更加激烈。例如，20世纪70年代末，航空业放松管制后，航空公司的破产事件在80年代成倍增加，并且一直延续至今。 6．预期外负债 公司可能会因为某项表外负债突然成为表内重大负债而破产。例如，一些美国公司由于与石棉、烟草和硅胶乳房假体有关的诉讼而破产。企业也可能因并购而被动继承一些非预期债务。能源公司和矿业公司可能由于购买的资产而被迫继承预期之外的环境责任。一些金融企业，例如，华盛顿互惠银行，在2008—2009年金融危机之后继承了与次级抵押贷款诉讼相关的债务。 以上因素在预测和避免财务困境和破产方面发挥了重要作用。阿尔特曼Z-评分模型在推出50年后，仍然是从业人员和学者在计量违约概率时最广泛使用的信用评分模型之一。本书第2篇将专门讨论违约和破产预测模型，包括阿尔特曼Z-评分模型及其应用。 破产重组理论 企业的新陈代谢是任何经济系统的自然组成部分。“创造性破坏，，(creatiVe destruction)一词指的是技术创新引发新型企业取代技术落后企业的持续过程，该词由约瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter，1942)创造，他将其描述为“资本主义制度的本质”。 由于企业破产会给社会带来固有成本，所以法律和规则成为规范破产行为的必要手段，用以：(1)保护有关当事方的合同权利；(2)有序清算无效资产；(3)在认为适当的情况下，延缓偿还某些债务，使债务人有时间恢复正常生产运营，从而摆脱财务困境。清算和重组在世界上许多国家都是可行的，如果一个企业的内在或持续经营价值大于其目前的清算价值，应允许该公司进行重组和继续经营。但如果企业的资产“死了比活着值钱”，也就是说，其清算价值超过持续经营的经济价值，那么清算是优选。最后，衡量任何一个破产制度的有效性，可以看该制度是否有能力适当地识别那些有能力生存下来的公司并为其提供重组机会。 然而，如何从经济层面尽可能完美地处理公司破产这个问题，还面临非常多的挑战。例如，面临清算还是继续经营的选择时，优先顺序不同的债权方会有不同的利益诉求和动机。一组索赔人希望加速其索赔的诉求很可能会损害公司的整体价值，即所谓的是否适宜采取“集体行动”(coilective action)的经典问题；而过于分散的索赔人之间则会因无法达成一致协议而影响公司价值。整个过程中优选的挑战之一是如何客观准确地评估永续经营价值的现值和当下清算价值。这些挑战往往使成本较低的庭外解决方案难以实现，只好在法院的指导下履行重组或清算某公司的正式法律流程。在第3章和第4章，我们将探讨重组企业的各种执行方式，包括庭内重组和庭外重组。 以重组为基础的经济体系的主要好处是，可以让在经济意义上依然有生产效能的资产继续为社会提供物资和服务，做出其他方面的贡献，比如，保留工作岗位(维持就业率)、保护供应商收入不受影响、保障政府的税收等。然而，这些好处需要与破产对公司和社会造成的榻失结合起来全面权衡。