管理信用风险――全球金融市场的巨大挑战（第2版）

本书针对专业金融人士编写，详细讨论了全球信用市场的情况，涉及从对冲基金作为主要参与者的出现，到评级机构不断增长的影响力等各方面。在对这些问题有了深入理解之后，读者将阅读到一些目前最有效的信用风险管理工具、技术和可用的工具，包括针对小型企业、房地产和新兴市场公司的信用模型、信用风险建模和实践中的违约回收率和违约损失、基于会计数据和市场价值的信用风险模型、信用风险模型的测试和实施、最流行的信用衍生品形式，以及用于分析交易对手信用风险的方法等。在讨论信用风险管理的同时，作者巧妙地将金融市场中的新兴趋势与所提到的新方法结合起来，这将使读者能够迅速将书中概述的教训应用于当今充满活力的信用环境。

约翰？B. 考埃特（John B. Caouette）是Channel Capital Group 的主席，该公司是一家欧洲信用衍生产品公司。他还是Picture Financial Group 的非执行董事，该公司是一家位于英国威尔士的专业金融公司。Caouette 先生是加州大学伯克利分校哈斯商学院的顾问委员会成员，他在这所学校的研究生院讲授企业家精神相关课程。爱德华？I. 奥尔特曼（Edward I. Altman）是纽约大学斯特恩商学院的Max L.Heine 金融学教授，以及纽约大学萨洛蒙中心的信用和固定收益研究项目主任。Altman 博士是企业破产、高收益债券、不良债务和信用风险分析方面的专家，在国际上享有良好的声誉。保罗？纳拉亚南（Paul Narayanan）是美国（纽约）国际集团公司的信用组合分析总监。他的职责包括研究信用组合风险问题、结构性融资、再保险信用风险、风险和限额的计量和管理，以及为公司构建经济资本分配系统。罗伯特？尼莫（Robert Nimmo）从事国际银行相关业务37 年，在不同国家的银行业担任过不同的职务。他在花旗集团工作了24 年，从事生产线和风险管理工作。他曾是花旗集团信贷政策委员会（总部设在日本东京）的成员，并且在美国、菲律宾和日本的花旗集团任职。
刘洋，数量经济学博士，吉林大学商学与管理学院，副教授，硕士生导师。主持完成博士后科学基金、参与国家社科、教育部重大等多项课题研究。在核心期刊发表学术论文20余篇。

第1 章 信用风险：全球经济的巨大挑战 ?????????????????????????????????????????????????????????.1 1.1 改变对信贷的态度 .................................................................................................. 2 1.2 越来越多的国家借贷 .............................................................................................. 4 1.3 更多的杠杆，更多的机会，更多的风险 ............................................................ 6 1.4 银行业的黄金时代 .................................................................................................. 8 1.5 由市场驱动的信用风险定价 ................................................................................. 9 1.6 信用管理对全球经济至关重要 ............................................................................11 1.7 新的交易，新的风险 ............................................................................................ 12 1.8 新贷款人 ................................................................................................................ 13 1.9 管理信用风险的新方法 ....................................................................................... 14 1.10 技术拯救 .............................................................................................................. 15 原书参考文献 ................................................................................................................. 16 第2 章 信用文化 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????.18 2.1 一个现代化的风险管理框架 ............................................................................... 20 2.2 工作中的信用文化 ................................................................................................ 22 2.3 高盛：通过信用文化进行管理 ........................................................................... 23 2.4 摩根大通：根据传统塑造新文化 ....................................................................... 26 2.5 是什么让信用文化发挥作用 ............................................................................... 28 原书参考文献 ................................................................................................................. 30 第3 章 传统金融行业参与者：银行、储蓄机构、保险公司、金融公司和 特殊目的实体 ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????.32 3.1 银行及储蓄机构 .................................................................................................... 34 3.2 竞争、集中和变化 ................................................................................................ 35 3.3 经验和教训 ............................................................................................................. 39 3.4 流动性：一种银行特有的资源 ........................................................................... 40 3.5 保险公司 ................................................................................................................. 41 3.6 金融公司 ................................................................................................................. 42 3.7 特殊目的实体 ........................................................................................................ 44 原书参考文献 .................................................................................................................. 45 第4 章 组合管理者：投资管理者、共同基金、养老基金和对冲基金 ???????????????????.46 4.1 固定收益投资组合策略 ........................................................................................ 47 4.2 对冲基金 ................................................................................................................. 51 原书参考文献 .................................................................................................................. 52 第5 章 结构化中枢：清算所、衍生产品交易商和交易所 ?????????????????????????????????.53 5.1 交易所 ..................................................................................................................... 54 5.2 清算所 ..................................................................................................................... 55 5.3 净额结算、抵押品和信用降级触发器 ............................................................... 58 5.4 信用衍生产品公司 ................................................................................................ 59 5.5 结构化中枢的局限性 ............................................................................................ 60 原书参考文献 .................................................................................................................. 61 第6 章 评级机构 ................................................................................................................... 63 6.1 遍及世界各地的评级机构 .................................................................................... 64 6.2 经评级发行债券的数量增长 ............................................................................... 66 6.3 评级过程 ................................................................................................................. 69 6.4 信用评级的业绩表现 ............................................................................................ 71 6.5 信用评级与监管者 ................................................................................................ 76 6.6 新兴趋势 ................................................................................................................. 77 原书参考文献 .................................................................................................................. 79 第7 章 古典信用分析 ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????.81 7.1 信用分析是一个专家系统 .................................................................................... 82 7.2 将分析重点从资产负债表转向现金流 ............................................................... 82 7.3 信用分析：“上帝”在细节中 ..................................................................................................... 405 24.4 其他资产证券化 ................................................................................................ 407 24.5 风险分割 ............................................................................................................. 408 24.6 高风险信用融资 ................................................................................................ 413 24.7 资产支持证券剖析 ............................................................................................ 414 24.8 资产支持证券的评估 ........................................................................................ 416 24.9 对银行业的影响 ................................................................................................ 417 24.10 结构化金融的其他应用 .................................................................................. 418 24.11 证券化的风险 .................................................................................................. 420 24.12 结构化金融技术和投资管理 ......................................................................... 422 24.13 证券化的未来 .................................................................................................. 424 原书参考文献 ................................................................................................................ 425 第25 章 新市场，新玩家，新玩法................................................................................... 428 25.1 担保债务凭证：担保贷款凭证和担保债券凭证 .......................................... 431 25.2 抵押品组合的转变 ............................................................................................ 433 25.3 不良债权市场 .................................................................................................... 435 25.4 买方从何而来 .................................................................................................... 437 25.5 4 个玩家，改变玩法 ......................................................................................... 438 25.5.1 对冲基金 .............................................................................................. 438 25.5.2 结构化投资工具 ................................................................................. 440 25.5.3 资产抵押商业票据 ............................................................................. 443 25.5.4 信用衍生产品公司 ............................................................................. 445 25.5.5 2007 年的真正挑战 ............................................................................ 448 原书参考文献 ............................................................................................................... 448 第26 章 市场混乱，均值回归 ??????????????????????????????????????????????????????????????????.451 26.1 流动性风险是下一个挑战 ............................................................................... 456 26.2 信用文化的重要性 ............................................................................................ 460 原书参考文献 ............................................................................................................... 461..................................................................... 83 7.4 财务比率：沙滩上的脚印 ................................................................................... 86 7.5 中长期借款的行业分析 ....................................................................................... 88 7.6 传统的信贷基础依然存在，但银行业实践已经向前发展 ............................. 89 7.7 你可以吃蛋糕，但只能吃一小块 ....................................................................... 90 原书参考文献 ................................................................................................................. 91 第8 章 资产保证型贷款和融资租赁 ????????????????????????????????????????????????????????????.92 8.1 风险管理 ................................................................................................................ 94 8.2 越来越多的尊重 .................................................................................................... 96 8.3 资产保证型贷款的替代品 ................................................................................... 96 8.4 融资租赁 ................................................................................................................ 97 8.5 证券化和杠杆收购的根源 ................................................................................... 98 8.6 有利的结果 ............................................................................................................ 98 原书参考文献 ................................................................................................................. 99 第9 章 信用风险模型简介 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????.100 9.1 模型――谁需要它们 .......................................................................................... 101 9.2 模型分类 .............................................................................................................. 101 9.3 投资组合管理模型 .............................................................................................. 105 9.4 重点前瞻 .............................................................................................................. 107 原书参考文献 ............................................................................................................... 108 第10 章 基于会计数据和市场价值的信用风险模型 ????????????????????????????????????????.109 10.1 专家系统和主观分析 ....................................................................................... 110 10.2 基于财务数据的信用评分系统 ....................................................................... 110 10.3 从单变量模型到多变量模型 ............................................................................ 111 10.4 Altman 的Z-Score 模型（1968） ................................................................... 112 10.5 Z-Score 模型和债券评级 ................................................................................. 115 10.6 非上市公司的Z ‘-Score 模型 ........................................................................... 116 10.7 非制造企业的Z\" -Score 模型 .......................................................................... 117 10.8 新兴市场评分模型与评分过程 ....................................................................... 118 11.12 KMV 模型的改良（1995―2006 年） ......................................................... 160 11.13 结束语 ............................................................................................................... 160 原书参考文献 ............................................................................................................... 161 第12 章 消费者金融模型 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????.164 12.1 消费者信用评分模型 ....................................................................................... 167 12.2 消费者信用评分模型的设计 ........................................................................... 170 12.3 模型充分性的检验 ............................................................................................ 172 12.4 样本外检验 ........................................................................................................ 174 12.5 优点和缺陷 ........................................................................................................ 174 12.6 动态信用风险管理系统 ................................................................................... 176 12.7 决策树模型 ........................................................................................................ 178 12.8 神经网络模型 .................................................................................................... 178 12.9 建立基于市场份额的信用评分模型 .............................................................. 179 12.10 下一步 .............................................................................................................. 180 原书参考文献 ............................................................................................................... 181 第13 章 小企业、房地产和金融机构的信用模型 ???????????????????????????????????????????.183 13.1 小企业模型 ........................................................................................................ 183 13.2 住宅房地产模型 ................................................................................................ 185 13.3 商业房地产模型 ................................................................................................ 188 13.4 银行模型 ............................................................................................................ 189 13.4.1 资产质量 .............................................................................................. 189 13.4.2 管理 ...................................................................................................... 190 13.5 异常临界比率：离群值/匹配组 ...................................................................... 191 13.6 多变量或综合测度 ............................................................................................ 191 13.7 基于市场价值的测度 ....................................................................................... 192 原书参考文献 ............................................................................................................... 193 第14 章 信用风险模型的测试与实施 ??????????????????????????????????????????????????????????.195 14.1 内在信用价值模型 ............................................................................................ 196 14.2 有效模型的组成部分 ....................................................................................... 197 14.2.1 风险事件的定义 ................................................................................. 197 14.2.2 目标群体 .............................................................................................. 198 14.2.3 模型开发质量 ...................................................................................... 198 14.2.4 模型稳定性 .......................................................................................... 199 14.2.5 违约模型的预测能力 ......................................................................... 200 14.2.6 追踪记录 .............................................................................................. 201 14.2.7 模型对非上市公司的适用性 ............................................................. 202 14.2.8 模型识别 .............................................................................................. 202 14.2.9 《巴塞尔协议Ⅱ》与模型验证 ......................................................... 203 14.2.10 实施 .................................................................................................... 203 14.2.11 引导测试 ............................................................................................ 204 14.3 信用风险模型的发展 ........................................................................................ 204 原书参考文献 ................................................................................................................ 206 第15 章 关于公司违约率 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????.207 15.1 高收益债券违约率 ............................................................................................ 208 15.2 死亡率和累积违约率 ........................................................................................ 211 15.3 比较累积违约率 ................................................................................................ 215 15.4 违约年限 ............................................................................................................. 217 15.5 “堕落天使”的违约 ........................................................................................ 218 15.6 行业违约 ............................................................................................................. 220 15.7 预测违约率........................................................................................................ 223 15.8 基于发行人的违约率预测................................................................................ 223 15.9 基于美元的死亡率方法 .................................................................................... 224 15.10 关于预测违约率的最后一点说明 ................................................................. 225 15.11 杠杆贷款违约率 .............................................................................................. 225 15.12 结构化金融产品违约率 .................................................................................. 227 原书参考文献 ................................................................................................................ 229 第16 章 信用风险建模与实践中的违约回收率和违约损失率 ????????????????????????????.231 16.1 引言 ..................................................................................................................... 231 16.2 第一代结构化模型：默顿模型 ....................................................................... 232 16.3 第二代结构化模型 ............................................................................................ 233 16.4 简约化模型......................................................................................................... 234 16.5 信用风险价值模型 ............................................................................................ 236 16.6 PD-RR 关系的最新研究成果及其影响 ......................................................... 237 16.7 相关结果的影响和低迷期LGD ..................................................................... 240 16.8 一些参考资料 .................................................................................................... 242 16.9 回收率评级 ........................................................................................................ 243 16.10 回收率和顺周期性 .......................................................................................... 245 16.11 进一步的经验证据 .......................................................................................... 245 16.11.1 早期的经验证据 ............................................................................... 246 16.11.2 更多的近期证据 ............................................................................... 247 16.12 结束语 .............................................................................................................. 251 原书参考文献 ............................................................................................................... 252 第17 章 信用风险迁移 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????.258 17.1 跟踪评级迁移的方法 ....................................................................................... 260 17.2 评级变化的及时性和准确性 ........................................................................... 261 17.3 评级迁移结果比较 ............................................................................................ 262 17.4 对结果的影响 .................................................................................................... 266 17.5 信用风险迁移与贷款损失 ............................................................................... 268 17.6 未来的发展方向 ................................................................................................ 268 原书参考文献 ............................................................................................................... 268 第18 章 投资组合方法介绍 ?????????????????????????????????????????????????????????????????????.271 18.1 当其他条件相同时，分散是最优的方法 ...................................................... 272 18.2 多个小赌注与一个大赌注 ............................................................................... 272 18.3 在信用投资组合中实施标准投资组合的问题 .............................................. 275 18.4 收益分布 ............................................................................................................ 277 18.5 持有期 ................................................................................................................ 278 18.6 缺乏价格数据 .................................................................................................... 278 18.7 缺乏良好的数据 ................................................................................................ 279 18.8 相关矩阵的求解 ................................................................................................ 281 18.9 当前的投资组合方法 ....................................................................................... 282 18.10 预期损失与意外损失 ..................................................................................... 282 18.11 资本使用最优化 .............................................................................................. 286 18.12 不同的目标 ...................................................................................................... 288 原书参考文献 ................................................................................................................ 289 第19 章 经济资本与资本配置 ........................................................................................... 291 19.1 定价机制的使用 ................................................................................................ 292 19.2 银行家们在资本配置方面的创新 ................................................................... 296 19.3 风险价值 ............................................................................................................. 300 19.4 经济资本和监管资本 ........................................................................................ 301 19.5 经济资本的估算与优化 .................................................................................... 302 原书参考文献 ................................................................................................................ 303 第20 章 投资组合方法的应用 ??????????????????????????????????????????????????????????????????.305 20.1 MKMV 资产管理 .............................................................................................. 308 20.2 最优投资组合和有效边界理论 ....................................................................... 308 20.3 信用评估的风险中性定价................................................................................ 309 20.4 资产价值的影响因素 ........................................................................................ 311 20.5 CreditMetrics ...................................................................................................... 313 20.6 违约相关性的处理 ............................................................................................ 316 20.7 CreditMetrics 的实践与应用――CreditManager ........................................... 319 20.8 对CreditMetrics 的评价 .................................................................................... 320 20.9 CreditRisk+ .......................................................................................................... 321 20.10 麦肯锡公司的Wilson 模型 ............................................................................ 322 20.11 镰仓公司的违约和概率模型 ......................................................................... 323 20.12 Altman 的优化方法 ......................................................................................... 324 20.13 投资组合风险和考虑意外损失的有效边界 ................................................ 328 20.14 考虑意外损失下的投资组合风险 ................................................................. 330 20.15 Altman 投资方法的实证结果 ........................................................................ 331 20.16 银行调控和投资组合建模 ............................................................................. 332 20.17 信用投资组合技术的未来 ............................................................................. 335 原书参考文献 ................................................................................................................ 337 第21 章 信用衍生产品 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????.343 21.1 信用衍生产品的一个例子................................................................................ 345 21.2 信用衍生产品的结构形式 ............................................................................... 347 21.2.1 信用违约互换 ..................................................................................... 348 21.2.2 合成担保债务凭证 ............................................................................. 349 21.2.3 总收益率互换 ..................................................................................... 349 21.2.4 信用关联票据 ..................................................................................... 350 21.2.5 指数互换 .............................................................................................. 351 21.3 信用衍生产品对风险空头的作用 ................................................................... 351 21.4 信用衍生产品对风险买方的作用 ................................................................... 353 21.5 信用衍生产品的应用 ....................................................................................... 354 21.6 信用衍生产品并不是完美的 ........................................................................... 355 21.7 信用衍生产品的监管观点 ............................................................................... 357 21.8 信用衍生产品的信用风险 ............................................................................... 358 21.8.1 交易对手风险 ..................................................................................... 358 21.8.2 风险模型 .............................................................................................. 359 21.9 信用衍生产品的估值 ....................................................................................... 360 21.10 目前的定价实践 .............................................................................................. 361 原书参考文献 ............................................................................................................... 364 第22 章 交易对手风险 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????.365 22.1 衍生产品损失 .................................................................................................... 366 22.2 交易对手信用风险的重要性 ........................................................................... 368 22.3 衍生产品风险敞口 ............................................................................................ 369 22.4 利率互换 ............................................................................................................ 369 22.5 风险敞口和预期损失的计算 ........................................................................... 371 22.5.1 风险敞口计算 ..................................................................................... 372 22.5.2 损失的计算 .......................................................................................... 372 22.6 货币互换交易 .................................................................................................... 375 22.7 衍生产品信用风险管理 ................................................................................... 376 22.8 净额清算协议 .................................................................................................... 376 22.9 衍生产品信用风险的结构化金融解决方案 .................................................. 377 22.10 对现有的衍生产品信用风险评估方法的评价 ............................................ 378 22.11 将信用风险与市场风险相结合 ..................................................................... 379 原书参考文献 ............................................................................................................... 380 第23 章 国家风险模型 ...................................................................................................... 382 23.1 历史背景 ............................................................................................................. 383 23.2 基本面分析――关键比率................................................................................ 387 23.3 国家评级系统 .................................................................................................... 389 23.4 国家风险评估面临的挑战................................................................................ 393 23.5 黑暗中总有一线光明 ........................................................................................ 394 23.6 国家风险管理 .................................................................................................... 395 原书参考文献 ................................................................................................................ 396 第24 章 结构化金融 .......................................................................................................... 399 24.1 资产证券化的应用 ............................................................................................ 402 24.2 发行人的收益 .................................................................................................... 403 24.3 抵押贷款证券化 ...