资产价格波动对居民财产性收入分配影响机制研究

改革开放及市场化发展带来了中国财富的迅猛增 长，财产性收入已成为居民收入的重要来源。但是， 我国作为新兴市场，资产市场发育不成熟使得资产价 格波动颇为剧烈，这种价格波动直接影响居民财富配 置状况，从而决定居民财产性收入的分布和收益，居 民财产性收入分布的状况会进一步增强收入分配关系 的变动。“十二五”规划指出，要提高劳动报酬分配 比例，创造条件提高居民财产性收入。因此，如何提 高居民财产性收入、改进财富配置状况成为收入分配 领域里的热点和难点问题。 冯涛所著的《资产价格波动对居民财产性收入分 配影响机制研究》在对国内外居民财富配置状况进行 统计性分析的基础上，首先，建立资产价格波动对居 民财富配置的分析框架。基于资产组合理论以及生命 周期理论建立消费者资产配置的理论模型，并且根据 成熟市场经济国家的经验对这一模型进行验证，结合 我国“渐进+转轨”的特征，分析市场经济发育不成 熟、要素市场不完备以及“潜规则”对资源配置的影 响，进而揭示转型时期我国资产价格波动的内在机理 。其次，对我国资产价格波动对居民财富配置的影响 进行分析。通过政府主导型经济模式的分析，概括了 转型时期我国资产价格波动的特殊性，以及这种波动 对我国居民收入分配制度的影响。再次，运用面板数 据回归方法检验了渐进改革、资产价格波动对国民收 入的影响以及对居民财产性收入分配的影响，进而验 证资产价格波动中财富配置的非对称性。最后，基于 城中村改造中的政府、房地产商、居民的利益分配关 系，对后改革时期我国居民财富分配的完善和调整进 行了研究，从而得出结论和政策建议。 《资产价格波动对居民财产性收入分配影响机制 研究》的基本结论和创新集中体现在以下六个方面。 （1）通过对中国“新兴+转轨”经济中的资产价 格波动的形成机理和特性研究，发现中国资产价格的 定价机制存在着显著的非市场定价特征，主要原因在 于土地要素供给的垄断性和市场交易力量的不对等性 （在证券市场和房地产市场上表现尤为显著）以及各 种潜规则对资源配置的逆市场化影响。这种操纵性的 定价机制对资产价格波动具有显著的强化作用。进而 ，推进要素市场建设与完善资本市场的基础性制度建 设是促进我国资产价格定价机制成熟的基础。这是对 资产定价理论结合“新兴＋转轨”经济的突破和发展 。 （2）通过对我国近年来资产价格波动的研究， 揭示了资产价格变动对国民收入分配的影响机理。在 房地产市场上，研究发现，资本收入份额和房价波动 有很强的内生强化关系，其影响弹性系数东部地区为 1.06，中部地区为0.94，西部地区为-0.10，这与东 部、中部地区资本收入占比较高和房地产投入偏高的 现状十分吻合。同时，房地产的高利润又进一步强化 了对资本密集型行业和高利润行业的投资冲动，导致 了资本收入份额的进一步提高，不但进一步扭曲了资 本和劳动的分配关系，而且使得实体经济结构调整和 经济增长方式转换陷入了更艰难的困境。因此，抑制 房价的过快上涨不但有利于经济结构的调整，而且也 有助于优化收入分配结构。在股票市场上，由于发行 制度、信息分布等因素的制约，股票价格波动造成居 民财富配置不均衡的现象尤为明显。 （3）通过对我国近年来房地产价格过快上涨现 象以及股票价格波动的周期性研究，揭示了房价变动 和股票价格波动对居民财产性收入影响的非对称性。 研究发现，由于市场化改革的差异，房地产价格波动 对城镇居民财产性收入的影响要大于农村。从结构上 看，高档住宅价格波动对财产性收入的影响强于普通 住宅；从不同收入群体居民来看，房地产价格波动对 高收入群体的影响程度强于低收入群体，对最低收入 群体的影响程度不明显。此外，居民通过出售房产来 提升财产性收入在市场程度较高的地区较为明显。因 此，房地产价格波动对居民财产性收入的影响呈现非 对称性特征。在股票市场上，由于我国特殊的发行、 定价、再融资政策使得股票价格波动较剧烈，不同类 型的投资者和不同财富规模的投资者信息拥有程度差 异较大，从而使得收益呈现非对称性。一方面，在单 边上涨或单边下跌的周期中，投资者亏损的幅度要大 于收益的幅度；另一方面，机构投资者的收益要大于 散户投资者的收益。 （4）通过对资产价格波动的财富效应与居民消 费行为的关系进行深入研究，发现资产价格上涨的财 富分配效应不均等。城镇居民资产组合中的储蓄和房 产的正向财富效应较为明显，农村居民房产的财富效 应非常小；股票价格波动的财富效应在城乡之间的效 应较小，原因在于人口总量上平滑了不同群体之间的 差异性，掩盖了部分群体居民通过价格波动来获取财 富的现象；房价和股价的上升对居民消费支出有显著 效应，但这种效应在城镇居民和农村居民之间以及资 产市场发育程度不同的地区有明显差别。 （5）通过对造成资产价格波动超出其他国家的 现象进行揭示，发现政府行为及政策干预效应对资产 价格波动起着推波助澜的作用。同样，由于近年来在 初次分配中政府收入增长过快，从而抑制了居民财富 的增长。因此，充分发挥市场机制的作用，减少政府 对资产价格和收入分配的不利影响，有助于居民财富 结构的优化和消费水平的提升。 （6）通过对历年来我国城镇化进程中的城中村 改造案例分析，揭示了政府、村集体、农村居民和房 地产开发商之间的利益博弈关系演变。基于特定的案 例，演绎了在新的财政约束和政绩考核的激励下，政 府逐步退出土地一级市场开发，村集体和农村居民通 过谈判协商来争取财产性收入，最终实现多方博弈的 共赢的制度安排。这对后改革时期如何盘活资产市场 、消除资产价格过度波动、改进城市和农村资产配置 状况具有一定的启发意义。

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第一章 绪论／1 一 研究背景与意义／1 二 概念界定和研究思路／6 三 研究结构与框架／11 第二章 相关文献述评／13 一 资产价格波动的相关研究／13 二 影响居民财富配置的相关研究／18 三 居民财富配置的实证研究文献／22 四 对现有文献的评论／31 第三章 资产价格波动与居民财富配置的国际比较／34 一 代表国家资产价格波动与居民财富配置／34 二 资产价格波动与富裕人士财富变动：基于凯捷公司的数据分析／57 三 国际比较对中国的启示／62 四 结论／67 第四章 我国居民财富配置状况的统计性分析／68 一 我国收入分配格局的变化情况／68 二 基于会计计量的财富配置状况分析／72 三 基于宏观统计和微观调查研究的居民财富配置状况／80 四 结论／89 第五章 资产价格波动与居民财富配置的理论分析框架／91 一 居民财富配置行为与资产价格的内在联系／91 二 资产价格波动的效应分析／94 三 转型时期中国资产市场的形成及其定价机制／99 四 转型时期我国资产价格波动特征／108 五 中国资产价格波动与居民财富配置失衡的理论阐释／116 六 结论／125 第六章 房地产价格波动与国民收入分配的互动关系检验／126 一 理论分析／127 二 模型设定与数据说明／128 三 实证分析／131 四 结论与政策建议135 第七章 房地产价格波动与居民财产性收入的非对称性检验／136 一 理论分析和相关命题／136 二 数据和实证检验／139 三 结论／148 第八章 股票价格波动与市场参与主体收益非对称性研究／150 一 理论分析／150 二 基于一级、二级市场数据的检验／156 三 结论／167 第九章 股票价格波动与储蓄转移的财富效应研究／168 一 理论分析与假说的提出／169 二 估计过程和结果／172 三 结论／179 第十章 资产价格波动对居民消费影响的混合检验分析／181 一 理论分析／181 二 实证分析框架／183 三 实证分析结果／186 四 结论／193 第十一章 政绩考核、财政约束与还权于民 ——兼对资产价格波动与居民财富配置问题的进一步分析／195 一 城中村改造的模式分析／195 二 基于石家庄城中村改造的案例分析／197 三 修正后的城中村改造福利分析／202 四 案例分析的引申含义／204 五 结论／205 第十二章 结论与政策建议／206 一 研究结论／206 二 研究创新／208 三 政策建议／209 参考文献／212 课题发表的相关研究成果／225 后记／226