一本书读懂建材行业投资：存量时代龙头崛起

本书为建材行业的应用型研究手册，从资本市场证券研究分析的角度建立对建材行业的简明分析框架。建材行业“坡长雪厚”，整体市场规模上万亿元，是牛股辈出的沃土。伴随着建材需求将逐步从新建转向存量建筑驱动的“存量时代”，建材行业及公司将面临哪些新的机遇与挑战，未来行业竞争格局及上市公司发展将如何演绎？本书围绕消费建材、周期建材、工业建材及新材料等细分行业，从行业未来需求结构、竞争格局、公司发展模式及成长路径等多个维度予以解读。

鲍荣富 现任天风证券研究所副所长，建筑、建材及新材料行业首席分析师；香港中文大学工商管理博士在读，中欧商学院高级工商管理硕士，复旦大学经济学硕士；曾获 “机构投资者·财新资本市场分析师成就奖”全市场最受欢迎分析师TOP10第一名，建筑材料（内地、海外）第一名、建筑工程（内地）第一名，保险资管业最受欢迎分析师建筑建材第一名，水晶球最佳分析师第一名，新财富最佳分析师建筑行业前两名、建材行业前三名。

前言 第1章　基本概念与研究框架　/ 1 1.1　什么是建材：概念及分类　/ 1 1.2　建材产业链及研究框架　/ 5 1.2.1　消费建材　/ 5 1.2.2　周期建材　/ 10 1.2.3　工业建材　/ 16 1.3　建材总需求：典型的投资驱动　/ 21 第2章　消费建材：存量时代，变革加速　/ 23 2.1　历史复盘：消费建材何以牛股辈出　/ 23 2.2　市场需求：过去新房驱动，未来存量主导　/ 31 2.2.1　消费建材下游需求和房地产投资更相关　/ 31 2.2.2　需求结构：存量房改造有望开辟新蓝海　/ 33 2.2.3　主要细分赛道均为千亿元市场　/ 35 2.3　竞争格局：龙头强者恒强，渠道变革加速　/ 47 2.3.1　市占率现状及未来提升路径　/ 47 2.3.2　渠道变革加速龙头集中度提升　/ 63 2.4　从财报解读核心竞争力：生产看成本，销售 看品牌及渠道　/ 68 2.4.1　资产结构：板材、建筑五金、防水行业资产较轻， 石膏板行业相对重资产　/ 68 2.4.2　现金循环周期：涂料、板材、石膏板、防水、 管材行业较短　/ 69 2.4.3　盈利能力：市占率及C端业务占比高的龙头 ROE更稳定　/ 70 2.4.4　核心竞争力：生产看成本，销售看品牌及渠道　/ 73 2.4.5　盈利质量：收入、利润及增长质量的探究　/ 76 2.4.6　现金流：企业价值创造的源泉，背后是高ROIC驱动　/ 82 第3章　周期建材：规模成本制胜，供给改革新周期　/ 87 3.1　水泥：需求总量下行，供给新周期　/ 88 3.1.1　水泥需求：短期看库存，中期看房地产，长期看人口　/ 88 3.1.2　水泥竞争格局：供给侧结构性改革带动行业 进入新周期　/ 96 3.1.3　历史复盘：海螺水泥20年扩张之路　/ 103 3.2　玻璃：龙头规模成本领先及多元扩张　/ 126 3.2.1　建筑玻璃：未来增长看竣工及节能改造　 / 127 3.2.2　光伏玻璃：未来格局取决于需求与供给的动态平衡　/ 136 3.2.3　汽车玻璃：新车存量双拉动，寡头格局稳固　/ 140 3.2.4　电子玻璃：国产替代加速，从“柔变”到“叠变”　/ 144 3.2.5　药用玻璃：中硼硅玻璃渗透率带动量价齐升　/ 149 3.2.6　财报解读：龙头企业规模与成本优势持续领先　/ 152 3.2.7　龙头复盘：信义玻璃及福莱特成长之路　/ 164 第4章　工业建材及新材料：多元需求双碳驱动，国产替代提速　/ 174 4.1　玻纤：需求多元驱动，龙头新一轮扩产　/ 174 4.1.1　市场需求：性价比驱动多元化需求　/ 175 4.1.2　寡头格局稳固，龙头产能扩张规划较大　/ 178 4.1.3　财报解读：成本、产能及研发构筑中国巨石 核心竞争力　/ 181 4.1.4　龙头复盘：中国巨石产能扩张及资本市场表现　/ 184 4.2　绝热材料：新国标及“双碳”驱动需求扩容　/ 189 4.2.1　建筑绝热：新国标推动保温材料需求扩容　/ 189 4.2.2　工业绝热：减碳驱动陶瓷纤维及气凝胶等应用提速　/ 190 4.3　碳纤维：需求持续高增长，国产化率不断提升　/ 192 4.4　光伏封装新材料：BIPV催生TCO及胶膜需求　/ 196 4.4.1　BIPV拉动超薄及TCO玻璃需求　/ 197 4.4.2　胶膜：EVA膜为当前主流，PVB膜为BIPV最优选　/ 205 第5章　建材行业国际对标研究　/ 211 5.1　对标美国，中国存量房市场是否到来　/ 211 5.1.1　中国存量房处于什么时代　/ 212 5.1.2　房龄：当前或仍处于临界点左侧　/ 214 5.1.3　中等收入人群比例已达标，但收入水平差距较大　/ 216 5.1.4　人口结构：处于黄金阶段，但后续存忧　/ 217 5.1.5　改造市场能成为对冲新建市场下行的力量吗　/ 218 5.2　涂料国际比较：千亿市场巨头崛起　/ 222 5.2.1　全球涂料市场：前十涂企占比约四成， 亚太份额提升快　/ 222 5.2.2　宣伟对标研究：全球涂料市值标杆的成功之道　/ 225 5.2.3　立邦对标研究：立足亚洲的世界涂料品牌　/ 248 参考文献　/ 265