股权估值：原理、方法与案例（原书第4版）

本书结合会计与财务概念深入介绍了股权估值体系，与上一版相比，本书内容安排更易于读者理解，无论是估值新手还是经验丰富的估值分析师都能从本书中有所收获。本书从股权证券概览开始讲述，随后介绍行业与公司分析，接着讲述股票估值的概念与基本工具，让读者在了解估值概况的基础上，进一步学习上市公司与非上市公司股权估值的应用与过程，深入理解回报率的概念，本书还详细介绍了多个股权估值方法。

杰拉尔德·E. 平托（Jerald E. Pinto，CFA）自2002年以来一直在CFA协会任职，是CFA和CIPM项目教育处课程计划的访问学者、副主席和现任总裁。在加入CFA协会之前，他在纽约市的投资和银行业工作了近20年，包括担任投资规划顾问。 伊莱恩·亨利（Elaine Henry，PhD，CFA）福特汉姆大学会计学副教授。此前，她于 2005～2012年在迈阿密大学任教。课程包括财务会计、财务报表分析、国际财务报告准则和股权估值。亨利博士的研究领域包括国际会计、财务分析中的计算语言学、会计重述和关联交易。 托马斯·R. 罗宾逊（Thomas R. Robinson，CFA）国际商学院协会的总裁兼首席执行官。在 2015年3月加入国际商学院协会之前，罗宾逊博士担任CFA协会美洲区执行董事，领导一个跨部门团队参与制定教育和强化策略。他还为一个全球团队提供了远见和领导力，该团队负责为学员、会员、投资专业人士制定和传播教育内容与教育项目。 约翰·D. 斯托(John D. Stowe，PhD，CFA）俄亥俄大学摩根大通金融学教授。在加入俄亥俄大学之前，他在CFA协会担任课程开发负责人，也是考试开发主管。在2003年加入CFA协会之前，他是密苏里大学哥伦比亚分校的金融学教授、系主任和副院长。除了《股权估值》，他还是《公司财务管理》（Corporate Financial Management）的合著者。 斯蒂芬·E. 威尔科克斯（Stephen E. Wilcox，PhD，CFA）明尼苏达州立大学曼卡托分校的金融学教授，金融系前系主任。他在为本科生和MBA学生教授投资和公司财务课程方面拥有丰富的经验。

目　录 前言 致谢 关于“CFA协会投资系列” 第1章　股权证券概览1 1.1　引言1 1.2　全球金融市场的股权证券2 1.3　股权证券的种类和特点8 1.3.1　普通股8 1.3.2　优先股11 1.4　私募与公开发行股权证券13 1.5　投资非本地股票15 1.5.1　直接投资17 1.5.2　存托凭证17 1.6　股权证券的风险与回报特征20 1.6.1　股权证券的收益特征21 1.6.2　股权证券的风险22 1.7　股权证券和公司价值23 1.7.1　会计净资产收益率24 1.7.2　股权成本和投资者的要求 　　　回报率28 1.8　小结29 第2章　行业与公司分析的介绍31 2.1　引言31 2.2　行业分析的应用32 2.3　发现相似公司的方法33 2.3.1　提供的产品和/或服务33 2.3.2　经济周期敏感度34 2.3.3　统计相似性35 2.4　行业分类体系36 2.4.1　商用的行业分类体系36 2.4.2　政府行业分类体系40 2.4.3　现有体系的优势和劣势41 2.4.4　构建对标组42 2.5　描述和分析一个行业46 2.5.1　战略分析的原则48 2.5.2　影响行业增长、盈利性和 　　　风险的外部因素66 2.6　公司分析72 2.6.1　公司分析应该涵盖的要素73 2.6.2　电子表格的建模76 2.7　小结76 第3章　股权估值：概念和 　　　　 基本工具81 3.1　引言82 3.2　估计价值和市场价格82 3.3　股权估值模型的主要分类84 3.4　现值模型：股利折现模型86 3.4.1　股利：股利折现模型的背景86 3.4.2　股利折现模型：描述88 3.4.3　优先股估值92 3.4.4　戈登增长模型95 3.4.5　多阶段股利折现模型99 3.5　乘数模型102 3.5.1　价格乘数、现值模型和 　　　基本面因素之间的关系104 3.5.2　可比法107 3.5.3　基于价格乘数的估值示例110 3.5.4　企业价值112 3.6　基于资产的估值114 3.7　小结118 第4章　股权估值：应用与过程120 4.1　引言120 4.2　价值的定义与估值的应用121 4.2.1　什么是价值121 4.2.2　股权估值的应用124 4.3　估值的过程126 4.3.1　了解公司业务127 4.3.2　预测公司业绩137 4.3.3　选择合适的估值模型138 4.3.4　将预测转化为估值145 4.3.5　应用估值的结论：分析师 　　　的角色和责任146 4.4　传达估值结果148 4.4.1　研究报告的内容148 4.4.2　研究报告的格式150 4.4.3　研究报告的职责151 4.5　小结152 第5章　回报率的概念155 5.1　引言155 5.2　回报率概念156 5.2.1　持有期回报率156 5.2.2　实现的和预期的（持有期） 　　　回报率157 5.2.3　要求回报率157 5.2.4　利用估算的内在价值估计 　　　预期回报率159 5.2.5　折现率161 5.2.6　内部回报率162 5.3　股权风险溢价162 5.3.1　历史估计法164 5.3.2　前瞻估计法172 5.4　股权要求回报率176 5.4.1　资本资产定价模型176 5.4.2　多因素模型183 5.4.3　股权要求回报率的加 　　　成法估计190 5.4.4　股权要求回报率：国际 　　　问题194 5.5　加权平均资本成本195 5.6　关于现金流的折现率选择196 5.7　小结197 第6章　行业与公司分析199 6.1　引言199 6.2　财务建模：概述200 6.2.1　利润表建模：收入200 6.2.2　利润表建模：经营成本207 6.2.3　利润表建模：非经营成本218 6.2.4　利润表建模：其他项目222 6.2.5　资产负债表和现金流量表 　　　建模223 6.2.6　情景分析和敏感性分析225 6.3　竞争因素对价格和成本的影响227 6.4　通货膨胀与通货紧缩235 6.4.1　考虑通胀与通缩的销售 　　　收入预测235 6.4.2　考虑通胀与通缩的成本预测240 6.5　技术发展243 6.6　长期预测252 6.7　建立模型258 6.7.1　行业概况258 6.7.2　公司概况259 6.7.3　预计利润表的构建260 6.7.4　构建预计现金流量表和 　　　资产负债表265 6.7.5　估值中的输入值270 6.8　小结270 第7章　股利折现估值法272 7.1　引言273 7.2　现值模型273 7.2.1　以未来现金流的现值为 　　　基础的估值274 7.2.2　各种预期现金流275 7.3　股利折现模型282 7.3.1　单个持有期的公式282 7.3.2　多个持有期的公式283 7.4　戈登增长模型285 7.4.1　戈登增长模型公式286 7.4.2　股利增长率、盈利增长率 　　　和价值增长在戈登增长模 　　　型中的联系293 7.4.3　股票回购294 7.4.4　隐含的股利增长率294 7.4.5　增长机会的现值295 7.4.6　戈登增长模型和市盈率298 7.4.7　用戈登增长模型估计要求 　　　回报率300 7.4.8　戈登增长模型总结301 7.5　多阶段股利折现模型301 7.5.1　两阶段股利折现模型302 7.5.2　对不分配股利的公司估值305 7.5.3　H模型306 7.5.4　三阶段股利折现模型308 7.5.5　一般的电子表格建模313 7.5.6　用任意的股利折现模型估计 　　　要求回报率314 7.5.7　多阶段DDM总结316 7.6　增长率的财务决定因素316 7.6.1　可持续增长率317 7.6.2　股利增长率、利润留存率 　　　和净资产收益率分析318 7.6.3　财务模型与股利322 7.7　小结323 第8章　自由现金流估值327 8.1　自由现金流简介328 8.2　FCFF和FCFE估值方法329 8.2.1　定义自由现金流329 8.2.2　自由现金流的现值330 8.2.3　单阶段（稳定增长）FCFF 　　　和FCFE模型331 8.3　预测自由现金流333 8.3.1　从净利润开始计算FCFF333 8.3.2　用现金流量表计算FCFF337 8.3.3　非现金费用339 8.3.4　从FCFF计算FCFE345 8.3.5　从EBIT或EBITDA计算 　　　FCFF和FCFE350 8.3.6　以自由现金流的使用为基础 　　　计算FCFF和FCFE352 8.3.7　预测FCFF和FCFE354 8.3.8　自由现金流分析的其他 　　　问题359 8.4　自由现金流模型的各种变化 　　　形式365 8.4.1　单阶段模型的国际应用365 8.4.2　FCFF和FCFE估值的 　　　敏感性分析367 8.4.3　两阶段自由现金流模型368 8.4.4　三阶段增长模型375 8.4.5　自由现金流模型中的ESG 　　　考虑因素377 8.5　非经营性资产和公司价值381 8.6　小结381 第9章　市场法估值：价格乘数 　　　　　和企业价值乘数384 9.1　引言385 9.2　估值中的价格乘数和企业价值 　　　乘数386 9.2.1　可比法386 9.2.2　基本面预测法387 9.3　价格乘数389 9.3.1　市盈率389 9.3.2　市净率421 9.3.3　市销率431 9.3.4　市现率438 9.3.5　股价比股利与股利收益率443 9.4　企业价值乘数446 9.4.1　企业价值比EBITDA 447 9.4.2　其他企业价值乘数452 9.4.3　企业价值比销售收入453 9.4.4　可比法分析中的价格乘数和 　　　企业价值乘数：一些说明性 　　　数据454 9.5　使用乘数的国际注意事项454 9.6　动量估值指标457 9.7　估值指标：实践中的问题463 9.7.1　计算乘数平均值：调和 　　　平均值463 9.7.2　使用多个乘数估值指标465 9.8　小结469 第10章　剩余收益估值472 10.1　引言472 10.2　剩余收益473 10.2.1　股权估值中的剩余收益475 10.2.2　商业应用477 10.3　剩余收益模型478 10.3.1　一般剩余收益模型481 10.3.2　剩余收益的基本面决定因素485 10.3.3　单阶段剩余收益估值486 10.3.4　多阶段剩余收益估值488 10.4　剩余收益估值法与其他 　　　方法的关系493 10.4.1　剩余收益模型的优点和 　　　　缺点495 10.4.2　使用剩余收益模型的基本 　　　　指引495 10.5　会计问题和国际问题496 10.5.1　违反干净盈余关系498 10.5.2　对公允价值的资产负债 　　　　表调整505 10.5.3　无形资产505 10.5.4　非经常性项目508 10.5.5　其他激进的会计处理509 10.5.6　国际应用的考虑509 10.6　小结510 第11章　非上市公司估值513 11.1　引言513 11.2　非上市公司估值的范围514 11.2.1　非上市和上市公司估值： 　　　　相似和对比514 11.2.2　进行估值的原因516 11.3　价值定义（标准）518 11.4　非上市公司估值方法520 11.4.1　收益正常化和现金流估计 　　　　问题521 11.4.2　非上市公司估值的收益法527 11.4.3　非上市公司估值的市场法536 11.4.4　非上市公司估值的资产 　　　　基础法543 11.4.5　估值折扣和溢价545 11.4.6　企业估值准则和实践551 11.5　小结552 术语表555 关于作者569 关于CFA项目571